上海电力(600021)：煤电板块效益提升 24H1归母净利润增长显著-格隆汇

机构：国信证券
研究员：黄秀杰/郑汉林

　　营业收入微降，归母净利润实现大幅增长。2024H1，公司实现营业收入201.21亿元（-0.85%），归母净利润13.27 亿元（+65.72%），扣非归母净利润13.16亿元（+71.08%）。2024 年第二季度，公司实现营业收入95.13 亿元（-4.41%），归母净利润6.93 亿元（+48.83%），扣非归母净利润6.80 亿元（+54.56%）。
　　公司营业收入同比小幅下降的原因在于公司所属子公司土耳其公司因检修及电价波动等因素导致售电收入下降；公司归母净利润显著增长主要系煤价下降使得燃料成本同比下降影响，控股和参股煤电企业效益提升。
　　煤电盈利趋于稳健，公司煤电项目储备充足，未来煤电板块业绩规模有望进一步增长。电改持续推进，未来火电将逐步成为调节、支撑电源，收入来源包括电量电价、容量电价、辅助服务收入等，有助于实现盈利稳定；预计未来电价、煤价趋稳，点火价差保持稳定，公司煤电业务板块度电利润水平将维持合理水平。公司目前在建的煤电项目包括漕泾综合能源中心二期项目、上海外高桥电厂扩容量替代绿色高效煤电项目、国家电投滨海三期项目等，合计装机容量为600 万千瓦，未来项目投运后将使得公司煤电板块盈利规模进一步增加。
　　新能源发展持续推进，形成新的业绩增长点。公司大力开发西部基地级新能源项目，积极推进华东区域清洁能源项目落地和开拓国际能源市场，新能源装机规模不断增加，截至2024 年6 月，公司风电、光伏装机容量分别为386.61、535.76 万千瓦，占公司总装机容量的比例为40.65%。
　　未来公司新能源项目逐步落地，新能源板块业绩有望持续增长。
　　风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期；行业政策变化。
　　投资建议：由于电量、电价下降，下调盈利预测。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为24.1/26.6/28.3 亿元（2024-2025 年原预测值为30.5/36.2 亿元），分别同比增长51.0%/10.4%/6.7%；EPS 分别为0.85、0.94、1.01 元，当前股价对应PE 为9.8/8.9/8.4X。给予公司2024 年11-12xPE，公司合理市值为265-289 亿元，对应9.39-10.25 元/股合理价值，较目前股价有12%-22%的溢价空间，维持“优于大市”评级。