中国信达(01359.HK)：加快推动业务转型升级-格隆汇

机构：中金公司
研究员：严佳卉/陆姣阳/张帅帅

1H24 业绩基本符合市场预期
中国信达公布1H24 业绩：1H24 营收同比增长2.3%，归母净利润同比下降47%；符合市场预期，与此前盈利预警基本一致，盈利同比下行主要由于拨备计提增加。公司积极应对当前行业性压力，主动优化资产负债结构，探索业务轻资本发展，持续推进数字信达建设，有效拓展业务模式转型升级。
发展趋势
收购经营类和其他不良资产业务带动营收增长。1H24 营收同比增长2.3%，主要由收购经营类和其他不良资产业务贡献。
收购经营类业务收入同比增长11.5%，主要由于内部收益率同比上行2.7ppt/较2H23 上行4.1ppt 至10.9%。我们认为内部收益率上行或由于公司加快资产周转，同时创新处置方式以提升处置能力。此外，母公司其他不良资产业务收入同比增加36 亿元，我们认为或受去年低基数以及项目估值更为稳定等因素影响。
收购重组类业务收入同比下降50%，主要由于规模同比下降40.5%，月均年化收益率同比下降0.7ppt 至6.1%。债转股业务收入同比下降63%，一方面由于部分债转股资产估值受市场波动影响有所下降，另一方面部分联营合营企业业绩不佳亦有影响。
负债成本环比下行。1H24 负债成本3.41%，较2H23 下降4bp，我们认为或因公司适度提升低成本同业负债和债券融资比重，对冲南商行外币存款利率较高的影响。1H24 剔除存款后负债成本较2H23 下降12bp 至3.49%。
不良债权资产和贷款减值比例上行。1H24 资产减值损失同比增长58%，其中以摊余成本计量的不良资产减值损失同比增长14%，贷款减值损失同比增长31%，以摊余成本计量的其他债权投资减值损失同比增长80%（较2H23 已有所下降）。收购重组类不良资产减值比例较2023 年末上升5.79ppt 至19.45%，拨备覆盖率较2023 年末下降5ppt 至107%；房地产业比重67%。以摊余成本计量的客户贷款及垫款减值比例较2023 年上升1.2ppt 至7%，新增减值主要来自长三角地区；南商行不良率较2023 年上升52bp 至2.84%。投资产品减值比例较2023 年小幅下行0.2ppt 至5.3%，逾期比例较2023 年下降3.3ppt 至6.4%。
盈利预测与估值
考虑资产质量短期承受行业性压力，我们下调2024E 净利润16%至47 亿元，下调2025E 净利润15%至47 亿元。当前股价对应0.14x/0.14x2024E/2025E P/B。维持中性评级，考虑当前公司处于结构调整期、业绩短期承压，我们下调目标价21%至0.69 港元，对应0.15x/0.15x 2024E/2025E P/B，较当前股价有7.8%上行空间。
风险
不良主业及贷款资产质量超预期恶化，不良主业收益率下行。