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机构：民生证券
研究员：刘海荣/李金凤
坚持科技创新战略，持续加大研发投入。公司长期坚持技术创新战略，致力于以研发驱动提高产品毛利，2024 年上半年，公司研发投入达到0.55 亿元，营收占比为9.04%，同比增加7.06%。（1）酶制剂作为工业生物技术领域的“芯片”，公司已构建里氏木霉、毕赤酵母、黑曲霉、芽孢杆菌等四大高效蛋白质表达系统及对应的规模化发酵体系，通过蛋白质工程改造，部分产品提高了比酶活和耐温性，增加了酶的应用效果，降低了成本，同时通过发酵优化及后处理改进，产品的发酵水平得以提升。（2）微生态领域，公司已形成包括万株菌种资源库、基础研究、工艺研究和应用研发为一体的技术创新体系，食品益生菌方向公司已申请益生菌相关发明专利79 项和实用新型专利17 项、PCT 专利6 项。截至24年6 月末，已授权专利54 项，发表文章29 篇，其中SCI 文章27 篇，累计影响因子77.37，主题涵盖益生菌膳食补充剂、护肤品功能性原料、食品安全预测技术和产品应用设计创新等，为公司营养与健康相关业务发展夯实了基础。
产能布局基本完成，强化多业务协同优势。截至2024 年6 月末，蔚蓝生物技术中心、植物用微生态制剂项目、动保产业园都已投入运营；公司与赢创共同设立的合资公司也已于24 年1 月正式投入运营；潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目仍在顺利筹建中，预计将于24 年12 月正式投入生产运营。至此，蔚蓝生物各大版块系统化的产能布局已基本搭建完成。公司围绕动物大健康赛道，形成了产业+服务的综合赋能平台，搭建了以动保工程中心为核心的健康养殖过程服务平台，以自共享实验室为核心的原料价值与品控服务平台，以及历经十年积累形成的基于饲料酶应用大数据系统的VLAD-PCP 产品精制定制平台，强化多业务系统综合优势，为客户降本增效提供系统性的解决方案。
投资建议：酶制剂及益生菌行业壁垒高、国产替代趋势明显，蔚蓝生物是国内较早布局酶制剂及益生菌相关领域的代表性企业，技术研发及平台优势突出。
我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.98、1.09、1.22 亿元，EPS 分别为0.39、0.43、0.48 元，现价（2024/8/27）对应PE 分别为27X、25X、22X。
我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、养殖疾病及自然灾害等。