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机构：中银证券
研究员：余嫄嫄
支撑评级的要点
染料及中间体价格下滑，量增价减下总体收入保持稳健。2024H1 公司营业收入同降3.66%至69.55 亿元，其中单二季度营业收入同降0.88%至34.68 亿元。染料业务方面，公司2024 年上半年实现收入37.51 亿元，同比下降2.46%；均价3.28 万元/吨，同比降低6.51%；销量11.45 万吨，同比提升4.34%；毛利率为29.77%，同比提升2.71pct。其中，德司达营业收入、净利润分别为26.37 亿元（同比-1.45%）、3.14 亿元（同比+89.80%）。当前染料行业价格竞争仍在持续，公司凭借行业龙头优势和成本优势逆势实现份额扩张、毛利率提升。中间体业务方面，公司依托产业链优势，以产业链一体化为核心向相关中间体如间苯二酚、对苯二胺和间氨基苯酚的生产拓展，扩大产能和市场份额，稳居龙头地位。2024 年上半年公司中间体业务实现收入16.43 亿元，同比增长8.33%；均价3.15 万元/吨，同比降低10.48%；销量5.21 吨，同比增长21.01%。房地产业务方面，各项工程如期推进，上半年博懋广场·湾上一期顺利开盘。2024H1 公司房地产业务收入2.55 亿元，同比增长36.31%，毛利率为34.83%，同比降低10.96pct。
盈利能力提升，现金流充足。2024H1 公司综合毛利率为27.94%，同比提升1.62pct。费用方面，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.27%/5.55%/3.95%/0.78%，同比分别+0.63pct/-0.07pct/+0.10pct/+1.89pct，其中财务费用率增长较多主要系上半年发生汇兑损失1.10 亿元（去年同期为汇兑收益1.65 亿元）。2024H1 公司投资收益、公允价值变动收益分别为1.96 亿元（同比-35.38%）、-1.42 亿元（去年同期为-2.29 亿元）。非经常性损益方面，公司发生非流动性资产处置收益3.30 亿元。现金流方面，上半年公司经营活动净现金流为21.62 亿元，现金流保持健康。
染料、中间体龙头优势稳固，房产业务持续推进。截至2024 年中，公司拥有30 万吨/年染料及约10 万吨/年助剂产能，在全球市场列居首位。中间体方面，公司拥有年产11.95 万吨中间体产能，并以产业链一体化为核心向其他精细化工品延伸，在建项目包括年产2 万吨H 酸及年产9000 吨间氨基苯酚项目，截至2023 年底，H 酸一期年产5000 吨已试生产，间氨基苯酚一期项目年产5000 吨已投产。房地产业务方面，工程如期推进，优质资产助力公司现金流保持充裕。
估值
因染料行业需求疲软，调整盈利预测，预计2024-2026 年EPS 分别为0.58 元、0.66元、0.73 元，对应PE 分别为15.6 倍、13.6 倍、12.3 倍。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品销量增长及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。
评级面临的主要风险
原材料价格大幅波动；下游需求持续低迷；房产业务推进不及预期。