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机构：海通证券
研究员：郭庆龙/吕科佳
金属包装产品业务保持稳健，产品差异化战略带来高利润。公司专注于提供三片罐、二片罐等金属包装产品及互联网智能包装等创新服务，同时整合灌装一体化服务，充分满足快消品行业如红牛、百威啤酒、加多宝等知名品牌的需求。2024 年上半年，金属包装业务实现营业收入63.60 亿元，同比增长2.66%，占公司总营收的88.3%，毛利率为19.57%，同比增长1.98pct。公司坚定实施产品差异化策略，依托强大的研发创新能力，通过系统化产品设计、开发及完善的配套服务体系，为客户量身定制综合包装解决方案，持续增强核心竞争力。同时，公司积极推进智能包装战略，以此为契机，在移动互联网营销、大数据服务及关联衍生领域探索业务增长新路径，推动公司持续创新与发展。
灌装业务增速加快，智能包装业务发展促进产业升级。2024 年上半年，灌装业务营业收入1 亿元，同比增长48.49%，其他业务营业收入7.45 亿元，同比下降13.51%。
而智能包装业务作为公司的核心驱动力，不仅推动了灌装业务的增长，更促进了整个产业链的升级与转型。公司积极利用二维码等前沿技术，实现一罐一码、防伪溯源等功能，与红牛、青岛啤酒等知名品牌达成战略合作，共同推动产业的数字化、智能化发展。同时，公司不断探索AI 技术与新零售的融合路径，创新实践可交互式智能包装业务，为消费者带来全新的购物体验，进一步提升产品附加值，为品牌赋能，构筑了金属包装产业的新优势。
公司毛利率连续六个季度同比提升。2024Q2 公司归母净利率7.36%，同比提升0.66pct；毛利率17.39%，同比提升0.48pct。费用端，2024Q2 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达到1.8%、5.37%、0.35%、1.44%，分别同比-0.01pct、+0.81pct、+0.05pct、-0.22pct。基本上与去年同期保持相对稳定水平。
盈利预测及评级：我们预计公司24-26 年净利润分别为9.11、10.10、10.56 亿元，同比增长17.6%、10.9%、4.5%，当前收盘价对应24-25 年PE 为12.28、11.08 倍，参考可比公司给予公司2024 年15~16 倍PE 估值，对应合理价值区间5.31~5.67 元，对应2024 年0.85~0.91 倍PEG，给予“优于大市”评级。
风险提示：客户集中度风险，原材料价格波动风险，外延式发展引起的运营管理风险。