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机构：中信建投证券
研究员：朱玥/任佳玮/王吉颖
公司发布了2024 年中报，报告期内公司营业收入为219. 58 亿元，归母净利润为12.39 亿元，其中Q2 单季度实现营业收入123.61亿元，归母净利润6.61亿元。上半年公司组件高价格、高利润市场盈利贡献较大，美国5GW 组件正在爬坡，后续IRA 补贴将进一步增厚利润，美国5GW 电池投产后还将进一步巩固公司美国市场地位。储能量利齐升，Q2 单季度储能出货环比增长60%，单位利润同比显著改善，公司上调全年储能出货目标至6.5-7GWh，当前订单储备达到66GWh，储能业务作为第二成长曲线顺利启动。公司稳健经营，在手现金充足。
事件
公司发布了2024 年中报，上半年营业收入为219.58 亿元，同比下降15.88%，归母净利润为12.39 亿元，同比下降35.55%；其中Q2 单季度营业收入为123.61 亿元，同比下降13.40%，环比增长28.80%，归母净利润为6.61 亿元，同比下降34.25%，环比增长14.13%。
简评
组件高价格、高利润市场盈利贡献较大、助力公司穿越周期。
Q2单季度组件出货8.2GW，Q3公司预计组件出货9-9.5GW，全年出货32-36GW（对应Q4出货8-12.5GW）。公司美国5GW 组件产能正在爬坡，Q1 已经开始交付210 产品，后续IRA 补贴将进一步增厚利润，5GW 电池电能预计2025 年内投产，将进一步巩固公司美国市场地位。
储能量利齐升、第二成长曲线顺利启动。Q2 单季度储能出货1.6GWh，环比增长60%，单W 净利约0.2 元/W，利润同比显著改善。Q3公司预计储能出货1.4-1.7GWh，全年出货6.5-7GWh。
截止Q2 末公司储能订单储备达到66GWh，环比+17%， 已签署合同金额26 亿美元，环比增加4%。
公司稳健经营、在手现金充足。截止Q2 末公司在手现金129.6亿元，应收票据+营业收入款项融资+交易性金融资产20.8 亿元，应收账款75.6亿元，以上易变现资产合计226亿元， 足以覆盖公司1 年内应偿还+长期借款，现金流安全系数较高。
盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.80、39.61、49.7亿元，同比增速分别为2.64%、32. 91%、25.48%，每股收益分别为0.81、1.07、1.35 元，对应8 月23 日收盘市值的PE 分别为12.08、9.09、7.24 倍。
风险提示：1、对单一市场依赖度过高的风险。公司管理团队基于在欧美市场的渠道优势，在欧美高价格、高利润市场获得较多订单，若后续以上市场竞争格局、政策环境发生变化，公司订单、营业收入可能将受到影响；2、公司境外经营风险及子公司较多带来的内控管理风险。公司国际化经营水平较高，境外子公司遍布全球，一方面，公司境外收入可能受到贸易政策、产业政策、法律政策、政治经济形势等因素变化的影响，另一方面，各子公司监管要求、政治文化也有一定差异，若公司管理层不能保持高效的管理水平，可能会因管理漏洞和内部控制不足而造成不利影响；3、公司实际控制人持股比例较低的风险。截止2024年6月30日，公司实际控制人瞿晓铧通过直接和间接持有公司股份13.17%，若未来其他股东进一步增持公司股份导致实控人持股比例下降，可能导致公司未来经营发展的不确定性。