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机构：国联证券
研究员：管泉森/孙珊/莫云皓
海信视像发布2024 年中报：海信视像2024H1 实现营业收入254.61 亿元，同比+2.36%，实现归母净利润8.34 亿元，同比-19.56%，实现扣非净利润6.42 亿元，同比-24.29%；其中，2024Q2 公司实现营业收入127.60 亿元，同比-4.72%，实现归母净利润3.67 亿元，同比-11.74%，实现扣非净利润2.63 亿元，同比-27.45%。
海外增长较亮眼，内销有所波动
公司24H1 智慧显示终端收入同比+6%，奥维睿沃显示公司TV 出货量同比+2%，预计TV 出货价小幅增长；具体到Q2 看，奥维睿沃表明公司24Q2 TV 出货量同比+5%，Q2 内外销出货量分别同比-16%/+14%，预计24Q2 内销线下小幅波动，内销线上承压显著，其中海信主品牌下滑幅度大于互联网子品牌Vidda，海外在体育赛事带动下欧洲、亚太、拉美地区出货量大幅增长。此外24H1 新显示新业务收入同比+15%。
毛利率同比下滑，盈利能力承压
24Q2 公司海外大屏化进度较好，内销海信与Vidda 均价同比均提升，但面板价格上涨、运价短期波动，且内销主品牌销量下滑明显，因此公司24Q2 毛利率同比-0.50pct；24Q2 公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.26/-0.05/+0.12pct，变动不大，汇率套保导致财务费用及公允价值变动收益增加，总体对归母净利润为正贡献；综合影响下，24Q2 公司归母净利率同比-0.23pct，扣非净利率同比-0.65pct。
成本压力减轻，期待下半年表现
在欧洲杯、奥运会赛事带动基础上，公司海外业务延续较好表现，内销则受制于行业景气，短期有所波动。当前公司海内外彩电龙头地位仍然较为稳固，我们看好公司外销端乘势扩展渠道，提升品牌力，抢占份额，期待公司内销端调整产品结构以及营销节奏，更好应对后续竞争。考虑到24Q3 面板价格涨幅环比收窄，公司成本压力或减轻，此外第二增长曲线中长期有望贡献可观增量，成长性无需过度担忧。
彩电龙头全球扩张，维持“买入”评级
公司坚持高端化、大屏化策略，海外份额持续提升，渠道拓展顺利，内销产品结构有望优化、更好应对下半年竞争，且面板对成本压力或有所减轻，考虑到员工持股计划激励费用，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为574/649/736 亿元，同比分别为+7%/+13%/+13%；归母净利润分别为20.41/25.87/32.62 亿元，同比分别为-3%/+27%/+26%，EPS 分别为1.56/1.98/2.50 元，并维持公司“买入”评级。
风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨。