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机构：天风证券
研究员：孙海洋
24Q2 公司营收67.07 亿，同增20.83%；归母净利润10.91 亿，同增11.94%。
24H1 收入114.72 亿，同增24.54%；归母净利润18.78 亿，同增29.04%。
24H1 公司销售运动鞋1.08 亿双，同增18.64%。
24H1 业绩增长系①运动鞋市场需求提升；②知名运动品牌客户业绩增长；③公司对主要客户销售份额扩张；④新客户增加。
分产品看，24H1 公司运动休闲鞋营收102.3 亿，同增24.0%；户外鞋靴收入6.1 亿，同增27.16%；运动凉鞋/拖鞋及其他营收6.0 亿，同增31.2%。
分地区看，美国营收99.3 亿，同增30.79%；欧洲营收12.7 亿，同减9.5%。
24H1 公司毛利率28.23%，同增3.63pct；其中运动休闲鞋毛利率28.85%，同增3.73pct；户外鞋靴毛利率19.48%，同增0.82pct；运动凉鞋/拖鞋及其他毛利率26.23%，同增7.13pct；净利率16.37%，同增0.57pct。
24H1 产能利用率增加，产能持续扩建
公司产能利用率大幅增加主要系去年同期公司订单下降导致产能利用率减少，以及24H1 公司订单恢复和新客户合作推进，24H1 产能利用率97.32%，同增11.32pct。
2024 年上半年，公司在越南的两家新建工厂（分别是一家成品鞋工厂和一家鞋材工厂）、 印度尼西亚一家新建成品鞋工厂已开始投产。2024 年下半年，公司将继续在印度尼西亚新建工厂，继续在越南扩建或新建工厂。
积累优质客户资源，运动品牌库存缓解
公司凭借多年沉淀的开发设计能力、良好的产品品质、大批量供货能力和快速响应能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋客户资源，使得公司在市场竞争中具有明显优势。公司沉淀多年的运动鞋开发设计及制造经验使得公司与主要客户的合作紧密度提升，良好的口碑也有助于公司拓展新客户。
主要海外运动品牌逐步发布新一年的营业收入指引，各品牌预计营收增速指引存在差异，预计营收增速集中在5%-10%，有的运动品牌预计营收增速达到30%。随着各运动品牌库存在2023 年下半年逐步缓解，运动鞋制造商的订单从2023 年第四季度开始逐步复苏。
维持盈利预测，维持“买入”评级
运动鞋市场需求的提升、知名运动品牌客户业绩的增长、公司对主要客户销售份额的扩张以及新客户增加，是推动公司业绩增长的主要因素。我们预计公司24-26 年归母净利分别为38.9/44.3/49.5 亿元，EPS 分别为3.3/3.8/4.2 元/股，对应PE 分别为19/17/15X。
风险提示：国际贸易风险，跨国经营风险，劳动力成本上升风险，客户和生产基地集中风险等。