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机构：国信证券
研究员：黄秀杰/郑汉林
水电发电量及上网电量改善，售电量小幅下降，售电单价微幅提高。公司水电总装机74.62 万千瓦，上半年累计发电量12.71 亿千瓦时，同比增长48.55%，累计上网电量12.57 亿千瓦时，同比上涨48.64%；公司售电量66.26亿千瓦时，同比下降1.47%；售电均价0.491 元/千瓦时（不含税），较上年同期的0.488 元/千瓦时提高0.61%。
水电业绩大幅增长，综合能源快速发展，锰业业务规模缩减。2024 年上半年公司实现营业利润2.81 亿元，主要包括：电力业务利润3.10 亿元、综合能源0.51 亿元、锰业及贸易业务-0.64 亿元、其他收益0.44 亿元、投资收益0.37 亿元、信用减值损失-0.71 亿元及公允价值变动-0.18 亿元。公司水电业绩带动归母净利润大幅增长；综合能源业务规模快速增长，业务利润同比增速36.3%，主要系储能电站和电动重卡充储换用一体化等综合能源项目盈利能力逐步释放，及万州经开区九龙园热电联产项目持续生产实现利润所致；贸易业务规模缩减，电解锰市场价格下降，锰业产能利用率有所下降，导致锰业业务亏损。
风险提示：电价大幅下降、来水不及预期、购电成本大幅增加、综合能源业务进度不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑来水转好自发电量增加，电力业务利润增长，及锰业利润下降等因素的综合影响，调整盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润6.89/8.45/9.68 亿元，（原为2024-2025年8.95/11.52 亿元，新增2026 年预测），同比增速33.7%/22.5%/14.6%；每股收益0.36/0.44/0.51 元，对应公司当前股价为19/16/14 倍PE，维持“优于大市”评级。