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机构：中金公司
研究员：郭威秀/刘中玉
兰石重装公布业绩：2024H1 营收24.9 亿元（同比+12.8%），归母净利润下滑39%至0.7 亿元。因公司主营竞争压力较大，及兰石超合金并表效应，2Q24 公司毛利率、净利率表现低于我们预期。
上半年新签订单稳健，结构性亮点较多。公司2024H1 新签订单45 亿元，同比增长15.8%。1）EPC 业务爆发性增长，公司从单体设备向综合服务能力转型。2024H1 工程总包领域实现新增订单15.9 亿元，同比增长456%；2）国际业务积极参与“一带一路”建设，2024H1 公司海外订单同比增长175%至2.5 亿元。
2Q24 盈利能力下降。公司2Q24/1H24 毛利率同比-8.2ppt/-4ppt 至12.1%/13.1%，除新能源装备&工程总包外，其他主营业务毛利率承压。
1H24 公司销售/管理/财务费用率分别+0.1/+0.1/+0.1ppt，研发费用率同比下降1.4ppt。综合影响下，2Q24/1H24 公司净利润率下滑4.3/2.4ppt 至2.4%/2.8%。
兰石超合金并表提供营收增量。超合金于2023Q4 并表，2024 年上半年体现营收（合并报表口径）3.6 亿元，毛利率13.3%。公司披露预计投入1.75亿元用于“智能化超合金生产线建设项目”，预计2025 年3 月份达产。
发展趋势
2024 年核电审批提速，公司全产业链布局。8 月19 日国务院常务会议决定核准江苏徐圩一期工程等五个核电项目共计十一台核电机组（10 台三代堆+1 台四代堆），核电资本开支确定性突出。兰石重装在核工业全产业链布局，取得中核集团、中广核集团等40 余家核电业主单位供应商资格。我们认为2024-2025 年公司核电业务有望带来估值提升。
盈利预测与估值
考虑到上半年盈利能力低于预期，我们下调2024/2025 年净利润30%/28%至1.66、2.21 亿元，公司当前股价对应2024/2025 年36x/27x P/E。考虑到8 月份核电板块催化带来估值提升，我们下调公司目标价17%至5 元，对应2024 年39x P/E，具有8.46%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
国内价格竞争加剧；毛利率波动风险。