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机构：德邦证券
研究员：闫广
点评：
Q2 业绩承压，汇兑、股权激励等费用影响当期业绩：24 年Q1-Q2 公司收入增速分别为10.27%、-5.16%；上半年全国房屋竣工面积同比下降21.8%，行业需求整体承压，民商用领域市场竞争进一步加剧，公司通过市场与价格挤压，渠道调整等努力稳固市场份额；Q1-Q2 归母净利润增速分别为1.68%、-47.52%，主要是受费用增加影响所致，上半年公司汇兑损益导致财务费用增加3678.52 万元，股权激励费用摊销同比增加4034.02 万元，渠道调整以及直销团队人员扩张导致销售费用同比增加3025.54 万元。分业务来看，上半年国内报警实现收入10.3 亿元，同比下降6.54%，国内疏散实现收入4.81 亿元，同比下降12.29%，国内需求一定程度承压；海外业务保持稳健增长，上半年海外市场实现收入约3.74 亿元，同比增长24.7%，形成多品牌矩阵，积极开拓海外市场；大工业消防业务积极有序推进，24H1“青鸟”品牌工业类项目发货金额2.4 亿元，同比增长69%左右，在传统工业行业、泛工业行业、中高端制造、电力及储能等场景持续发力，同时重点推进在地铁、核电、火电、半导体电子厂房行业领域的突破。气体探测业务实现收入8818.83 亿元，同比增长24.09%，灭火业务板块上半年营收2.38 亿元，同比增长24.61%，保持增长态势，一体化的产品矩阵支撑各项业务稳步增长。同时24H1 公司完成了超10GWh 储能柜消防系统的供货，较去年同期5.2GWh 增长近一倍，随着项目经验的积累以及研发优势的储备，未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额；智慧消防领域积极推进落地项目，截止到24H1 末，“青鸟消防云”上线的单位家数超3.1 万，上线点位约343 万个，24H1 智慧消防类项目累计发货约1963 万元，同比增长87%。整体来看，公司提供一站式产品服务的优势逐步显现，新品类放量保持高增长。
Q2 毛利率小幅下降，销售/管理费用率同比提升：公司24Q2 销售毛利率约33.81%，同比下降2.15 个pct，环比下降7.47 个pct，主要是在行业竞争进一步加剧的背景下，公司通过市场与价格挤压稳固市场份额，盈利能力有所下降；从期间费用来看，2024 年公司整体费用率为22.42%，同比增加5.8 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.04%、6.28%、4.93%、-0.83%，同比提升2.04、2.16、0.23、1.37 个pct，销售、管理费用率提升主要是公司实施 2023 年股票期权与限制性股票激励计划后，需摊销的股份支付费用增加以及渠道调整增加直销团队人员所致，公司亦将持续推进降本增效工作的管理升维，努力实现“人效”提升与规模扩张的平衡。
现金流充沛，资产负债率维持低位：24H1 公司经营性净现金流为-1.95 亿元，其中Q2 经营性净现金流为0.36 亿元，同比多流入0.24 亿元；公司持续迭代优化信用额度把控、经销商回款KPI 考核和下游企业信用管理等相关制度，对经销商及客户实行有效的分类分级管理，应收账款总体良性可控，24H1 应收账款及应收票据规模同比增长4.75%，略高于营收增速，上半年信用减值约5400 万，同比基本保持稳定；Q2 公司收现比约为0.78x,同比提升约1.8 个pct。截止24 年二季度末，公司货币现金为20.51 亿元，资产负债率降至23.37%，仍维持较低水平，公司现金流充沛，债务结构持续优化，有利保障公司各项业务的稳步推进。
收购海外标的切入消防C 端市场：2 月24 日公司公告由全资子公司美安集团拟以自筹资金不超1300.018 万英镑购买 Fireblitz Extinguisher、Fireblitz Europe 和CO Experts 各自75%股权，以及Sensotec Fireblitz BV75.10%股权，以此进入海外独立式探测器市场，包括感烟、感温、燃气、有毒气体等各场景的大众消费的C端市场，家用市场空间广阔。标的公司已建立成熟的“Firehawk”品牌，长期经营拥有众多产品认证及客户关系，与公司在自研芯片、AI 等研发资源协同，有望实现双向赋能，紧紧把握进入C 端独立式探测器市场的机遇，进一步打开海外市场。
投资建议：在火灾频发的背景下，消防安全重要性不言而喻，公司作为消安一体化龙头，竞争力突出，我们下调2024-2026 年公司归母净利润分别为6.52、7.92、9.43（原7.84、9.15、10.79 亿元），对应EPS 分别为0.88、1.06 和1.27 元，对应PE 估值分别为11.43、9.4 和7.9 倍；维持 “买入”评级。
风险提示： 政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期