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机构：国泰君安
研究员：岳鑫/尹嘉骐
2024 上半年飞发维修影响有限，公司机队周转与盈利恢复继续保持行业居前。待行业供需恢复，公司高品质航网将展现超预期盈利中枢上行与持续，逆向布局。
投资要点：
维持增持。2 024年行业供需恢复中，公司上半年业绩同比大增，盈利恢复行业居前。待供需恢复，公司高品质航网将展现超预期盈利中枢上升。考虑油价超先前假设，下调2024/25 年净利预测至14/22（原26/31）亿元，新增2026 年预测29 亿元。维持目标价22.00 元。
上半年盈利同比大增，Q2 淡季持续盈利。公司2024 上半年归母净利润4.9 亿元，同比增长超五倍，较2019 年同期恢复84%。其中，Q2 淡季行业供需承压叠加多雷雨天气，公司仍盈利1.2 亿元。上半年较2019 年，1）收入：机队规模增长34%，RPK 增长36%，客座率与客收接近2019 年同期，营业收入增长36%；2）成本：受益新型节油A320NEO 窄体机与B787 宽体机结构性增加，估算座公里油耗下降达10%，部分对冲高油价影响。考虑2021 年经租飞机进表会计租赁准测调整影响，营业成本+财务费用较2019 上半年增长42%。
机队周转继续恢复，飞发维修影响有限。过去一年市场持续担忧普惠发动机维修将显著影响公司机队周转与盈利恢复，事实上根据观察实际影响有限。2024 上半年公司各机型可用飞机日利用率均超2019 年，在册飞机日利用率亦近2019 年。一方面，淡季调减低线排班消化影响，保障旺季全力增投。另一方面，普惠发动机维修能力提升周期缩短且将经济补偿停飞。预计公司暑运后淡季将陆续送修，预计2025 年春运影响有限，2025 年9 月前将完成全部维修。
再次提示，航司核心盈利资产并非飞机而是优质时刻，时刻二元结构决定航司将有足够空间优化航网，不会影响优质时刻盈利趋势。
待行业供需恢复，高品质航网将展现超预期盈利中枢上行。公司对时刻价值认识深刻，长期聚焦“好码头”打造高品质航网。过去五年拓展优质市场匹配机队增长，主协调时刻占比提升，航网品质继续优化，蕴藏超预期盈利能力。同时，公司宽体机国际战略长期前景乐观，九元廉航战略初现盈利弹性，上半年运营飞机25 架，实现净利超2 亿元。待未来需求增长与国际增班推动供需恢复，考虑票价市场化与行业机队增速放缓，公司盈利中枢上升与持续将超预期。
风险提示：经济，油价汇率，政策，增发摊薄，安全事故等。