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机构：申万宏源研究
研究员：邵靖宇
公司公告：公司2024 年上半年实现营业收入4.14 亿元（YoY+12.02%），归母净利润1.28 亿元（YoY+17.37%），扣非归母净利润1.27 亿元（YoY+22.73%），业绩符合预期。其中，Q2 实现营业收入2.23 亿元（YoY+11.7%，QoQ+16.21%），归母净利润0.66亿元（YoY+14.71%，QoQ+6.93%），扣非归母净利润0.66 亿元（YoY+23.42%，QoQ+8.39%），业绩符合预期。
24Q2 复合助剂景气止跌，下游终端需求持续放量。复合助剂方面，上游抗氧剂、光稳定剂等抗老化助剂景气逐步见底，支撑公司复合助剂售价稳定，叠加销量规模持续增长，上半年复合助剂实现0.33 亿营收，同比增加50%。但是成核剂和水滑石需求看，根据百川资讯及卓创资讯，PP Q2 国内产量达824.5 万吨，同比增加6.9%；PVC Q2 国内产量达573 万吨，同比增加6.8%，终端需求持续放量支撑公司24 年上半年成核剂、合成水滑石分别实现2.53、0.58 亿元营收，同比分别增加24%、20.8%。公司盈利能力维持高位，Q2 单季度毛利率44.71%，净利率保持在29.65%。整体来看，下游PP 及PVC 行业都将进入新一轮产能投放周期，公司主营产品成核剂、合成水滑石和复合助剂是制造高性能树脂的关键材料，随着国内PP 及PVC 生产逐步向高端化发展，公司有望迎来长周期景气行情。
并购标的逐步放量，新增产能陆续释放，“内生+外延”业绩韧性凸显。公司率先打破了国际领先品牌的技术垄断，产品性能指标处于国际先进水平，随着国产化趋势加强，公司有望持续收益。在未来发展规划上，公司“内生+外延”将持续横向及纵向扩张规模，加速市占率提升。内生方面，截至2023 年7 月，公司白云技改项目已新增成核剂及水滑石产能约4000 吨，募投项目预计2024 年内投产，合计新增约36600 吨产能；外延方面，公司1.58 亿收购科澳化学及信达丰100%股权，外延拓展抗氧剂业务，打造一体化服务模式。
盈利预测与估值：由于抗氧剂、光稳定剂等单剂24 年初以来景气快速回落，导致公司科澳化学及信达丰盈利回落，我们下调公司2024-2025 年盈利预测，预计实现归母净利润2.66、3.11 亿元（调整前为2.94、3.90 亿元），同时新增2026 年盈利预测，预计实现归母净利润3.76 亿元，当前市值对应PE 估值分别为17X、15X、12X。根据wind 统计，当前公司PB 估值为3.745X，自2021 年6 月7 日上市之后至今，平均PB 中枢约为5.947X，具备较高安全边际，维持“增持”评级。
风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。