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机构：招商证券
研究员：王春环/孙修远/肖欣晨/魏芸/刘若琮
上半年国际航线稳步修复。从经营数据看，2024年上半年浦东机场共保障飞机起降25.77万架次，同比增长37.32%，旅客吞吐量3688.02万人次，同比增长67.63%，货邮吞吐量181.16万吨，同比增长13.5%；虹桥机场共保障飞机起降13.55万架次，同比增长4%，旅客吞吐量2348.26万人次，同比增长16.72%，货邮吞吐量19.98万吨，同比增长30.48%。从旅客结构看，国际旅客量稳步修复，Q2浦东机场国际+地区旅客量恢复至2019年同期的79%，较Q1的73%恢复率进一步提升。
受益于民航市场恢复，公司收入同比快速增长。受益于民航市场增长，2024H1公司营业收入60.6亿元，同比增长24.6%，从收入结构看，上半年：1）航空性收入26.9亿元，同比增长41.2%；2）非航空性收入33.7亿元，同比增长13.8%；其中商业餐饮收入10.7亿元，同比下降3.0%，商业餐饮收入的下滑主要来自于新协议下免税收入的下滑（2024H1公司免税合同收入6.48亿元，同比下降17%），商业餐饮别除免税以外部分同比增长31.1%；物流收入8.3亿元，同比增长27.8%；其他收入14.8亿元，同比增长21.6%。
投资收益同比快速增长。公司上半年投资收益同比增长65%至3.6亿元，主要是Uni-champion贡献投资收益0.97亿元（2023H1亏损839万元），以及油料公司贡献投资收益同比增加1.2亿元。
长期枢纽价值有望回归。上海机场区位优势显著，作为我国最重要的国际枢纽之一，随着国际客流的恢复和增长，免税及其他非航业务有望持续贡献业绩增量，长期或将实现枢纽机场价值回归。当前阶段，考虑国际客流和免税业务修复进程，我们更新公司盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润分别为19/27/32亿元，下调公司评级至“增持”。当前公司股价对应2024-26年P/E分别为43/31/26倍。
风险提示：宏观经济下行风险；免税销售不及预期；国际客流不及预期。