奥飞娱乐(002292)：经营性现金流改善关注IP+赋能主业营收新增-格隆汇

机构：华鑫证券
研究员：朱珠

　　奥飞娱乐发布公告：2024 中期公司总营收13.05 亿元（yoy+0.36%），归母、扣非利润分别为0.55、0.61 亿元（yoy-9%、+22.15%）；经营性现金流净额0.9187 亿元（改善）。资产减值损失0.33 亿元，主要是长期股权投资及存货减值损失。单季度看，2024Q2 公司营收6.5 亿元（yoy-6.2%，qoq+0.64%），归母、扣非净利润分别为0.05、0.19亿元（yoy-89.71%、-46.99%）。
　　投资要点
　　2024 上半年经营性现金流量净额0.9187 亿元主业婴童与影视收入增长玩具收入略降
　　2024 上半年公司主营玩具、婴童、动漫影视收入分别为4.8、6、1.8 亿元（yoy-6.5%、+4.8%、+39.9%），收入结构看，玩具、婴童、影视类分别占比37.1% 、46.33% 、13.93%；毛利率看，玩具、婴童、影视类分别为39.35%、43.7%、55.56%（yoy-3pct、+7.7pct 、+23pct ）；总体看公司上半年婴童及动漫影视业务从收入到毛利率均同比均提升，玩具收入同比略降。
　　2024 上半年公司经营性现金流净额0.9187 亿元，高于归母及扣非利润，现金流改善。2024 第二季度营收、归母与扣非利润均同比下滑，但研发费用同比增加20%，剔除资产减值损失外，核心仍需看收入新增，公司也在推进“产品+内容”出海，增强国内外市场资源联动。
　　以IP 为支点探索新供给从K12 玩具到潮玩再微短剧
　　公司通过IP 势能增厚商业化变现能力，以“奥迪双钻”及“维思积木”双品牌运作推出“铠甲勇士”、“量子战队”等玩具衍生品项目；并通过“玩点无限”品牌积极开拓潮玩业务承接年轻群体需求，公司与米哈游、网易、腾讯、叠纸等知名企业品牌达成合作，深度开发潮玩产品，已陆续开发推出盲盒、叠叠乐、萌粒等品类产品。公司也布局真人微短剧已筹备的如“巴啦啦小魔仙”拓宽受众圈层。在新探索新供给下静待公司“以新促旧”拉动玩具业务回暖。
　　AI、XR 新发展有望赋能IP+
　　作为中国动漫玩具的龙头公司,从简单制造与授权到原创并围绕IP 进行全产业开发，打造累积众多知名IP 形象,深入发展的“IP+全产业链”合作模式。2024 年迎AI 应用落地年，AI赋能XR，公司参股的看到科技与PICO 完成技术对接，内容创作者可使用看到科技旗下的QooCam 系列全景相机等产品在相关平台开启全景直播；公司参投VR/AR 类企业，如乐相科技（大朋VR 头盔及眼镜系列）、广东虚拟现实科技（RhinoX 等头戴式设备），新媒介持续迭代，新技术持续发展均有望赋能IP 新表达，新供给。
　　盈利预测
　　历经2020-2022 年内外压力测试下业绩承压，2023 年公司业绩扭亏为盈，预测公司2024-2026 年收入分别为28.79、30.95、33.75 亿元，归母利润1.88、2.87、3.85 亿元，当前股价对应PE 分别为45.7、29.9、22.3 倍，2024 第二季度盈利略承压但公司在2024 上半年经营性现金流净额实现0.9187 万元，主业经营改善；新增端，伴随AI 应用年开启，以IP 为支点（公司已覆盖全年龄段IP 矩阵），有望撬动玩具、授权、出海等业务，AI 加持下有望赋予公司在手IP不同形式的生命力，通过创造新内容、构建新场景、触发新消费助力其IP 商业价值再放异彩，进而维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；IP 开发不及预期的风险；业绩不及预期带来商誉减值的风险；业务快速扩张带来的管理风险；新上玩具销售不及预期的风险；人才资源不足风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。