福耀玻璃(600660)：ASP提速叠加成本环境改善带动盈利超预期-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：鲍雁辛/吴晓飞/杨冬庭

　　维持“增持” 评级：24Q2公司实现营收95.04亿元，同比+19.12%，归母净利润21.11 亿元，同比+9.84%，扣非归母净利润20.58 亿元，同比+7.94%，超预期。维持公司2024-26 年eps 为2.65/3.09/3.54 元，维持目标价55.58 元。
　　Q2 公司ASP 环比继续提速。收入端，上半年公司汽车玻璃收入168亿元，同比+25.28%，其中Q2 收入增速仍有19%，对应国内汽车行业产量同比增长仅5%，拆分来看，我们预计Q2 单季度公司ASP 同比提升9.08%（24Q1 公司ASP 同比+7.48pct，23 年全年ASP 同比+5.94pct），ASP 环比仍在提速，印证公司在全景天窗/HUD 等高值产品的渗透率持续提升，产品组合优化。
　　好的行业格局有效将成本改善利润留存在玻璃环节，盈利能力创新高。毛利端，24Q2 公司实现综合毛利率37.73%，创近年季度新高，我们判断主要由于产能利用率提升以及纯碱/天然气价格下行带来成本改善。净利润端，24Q2 扣非净利20.58 亿（含0.74 亿汇兑收益），同期23Q2 扣非利润19.2 亿（含汇兑收益7.2 亿元），扣除汇兑影响后公司24Q2 利润同比+65%，净利润率21.65%。成本环境改善带来的盈利能留存在玻璃环节，同时也意味着OEM 市场中福耀格局稳固，在车厂降价的环境下，公司具备相对较强的议价能力。
　　福耀美国经营向好，公司迎来新扩产期。24 年上半年福耀美国收入33.6 亿元，同比+23.8%，营业利润5.03 亿元，同比+91.9%，营业利润率达到15.6%，盈利能力显著提升。目前公司国内+海外汽车玻璃产能约在4000 万套，随着国内福清、安徽产能以及北美二期产能陆续投产，预计到2025 年之前公司总体汽车玻璃产能将达到5000 万套，新一轮产品升级下的资本开支周期有望带领公司持续提升全球份额。
　　风险提示：海外车市修复低于预期，原材料价格上涨超预期