福耀玻璃(600660)：全球市占率稳步提升汽玻量价双增逻辑持续兑现-格隆汇

机构：东北证券
研究员：李恒光/史久杰

　　汽玻行业格局，福耀市占率不断向上，美国工厂为桥头堡，海外市场份额不断扩张。福耀汽玻市场占有率近几年已稳居全球第一，根据测算福耀2023年汽玻全球出货量市占率约33%。从汽玻营收看，福耀2023 年汽玻营收299亿元人民币，而同年行业排名第二的旭硝子（日本）汽玻营收为252 亿元人民币，竞争对手与福耀在汽玻业务上的收入差距在逐渐拉大。而福耀美国工厂方面，自2017 年至2024 年上半年，福耀美国公司（当地工厂）汽玻营收在不断增长，且盈利能力在不断改善，向国内盈利水平靠拢。2024 年H1，福耀美国公司收入33.6 亿元，同比+32%，净利率水平达到11.5%，同比+4pct，环比+1.5pct，创历史新高。目前福耀美国工厂新产能也在启动建设，海外工厂增资扩产，不断加速福耀汽玻出海进程。
　　汽玻市场空间扩容，天幕玻璃、调光玻璃、HUD 显示玻璃等高附加值玻璃带来增量，汽玻量价双增逻辑持续兑现。聚焦当下，新能源车是汽玻市场扩容的核心推动力。天幕玻璃颠覆了传统设计，更契合新能源车对科技感和未来感的需求。从玻璃用量来说，天幕玻璃大幅提升单车玻璃用量，一般小天窗玻璃用量0.2 平米，全景天窗0.5-1 平米，而天幕玻璃普遍达到1.5-2 平米。从玻璃价值增量来看，目前福耀普通天幕玻璃均价在800-1000 元，集成镀膜隔热、智能调光等功能的天幕单片价值最高已达5000 元。据测算，福耀2022 年汽玻ASP 为201 元/平米，同比+11.5%，2023 年，福耀汽玻出货单价平均达到208 元/平米，福耀汽玻ASP 增长逻辑持续兑现。
　　全产业链布局铝饰条业务，打开全新增长空间。公司2015 年就开始布局汽车铝饰件业务，通过收购三锋集团、成立通辽精铝，收购德国SAM 公司，实现了铝饰条全产业链整合并定位于全球化布局。目前SAM 仍在整合期，已从原11 个工厂整合到2 个生产工厂+1 个备用工厂。国内产能方面，长春工厂两条产线已完成建设，随着铝饰条产能布局持续完善，福耀国内将初步形成六条铝饰条生产线的产业布局，海外形成“2+1”工厂的布局。
　　盈利预测与评级：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为71/84/98 亿元，EPS 分别为2.71/3.22/3.77 元，对应PE 17/14/12 倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：美国市场扩张不及预期，高附加值玻璃渗透率不及预期。

福耀玻璃(600660)：全球市占率稳步提升 汽玻量价双增逻辑持续兑现

福耀玻璃(600660)：全球市占率稳步提升汽玻量价双增逻辑持续兑现