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机构：海通证券
研究员：郭庆龙/王文杰
Q1 收入维持较快增长，盈利表现较好：4Q23/1Q24 公司实现营业收入37.02/32.96 亿元，同比增长27.35%/20.41%，实现归母净利润-2.07/2.58 亿元，1Q24 利润同比增长39.25%，1Q24 收入维持较快增长，盈利表现较好。
Q1 毛利率下降，期间费用率改善，净利率提升：1Q24 公司毛利率17.71%，同比下降0.57pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.56pct 至1.83%，管理费用率同比下降0.02pct 至4.39%，研发费用率同比下降1.05pct 至3.22%，财务费用率同比下降1.23pct 至-0.99%。综合影响下，公司净利率同比提升1.08pct 至7.71%。
摩托车业务表现较好，无极品牌高速增长：公司23 年摩托车业务收入94.67亿元，同比增长19.80%，其中整车业务收入73.81 亿元，同比增长22.20%，高端品牌无极收入增长57.05%至14.92 亿元，占比达到20%，24Q1 摩托车业务收入增长42.43%至24.63 亿元，无极收入增长135.21%至6.04 亿元，占比进一步提升，且内外销均实现快速增长，内销增长259%至3.24 亿元，外销增长68%至2.80 亿元。公司从23 年以来成功打造CU525、DS525X、SR250GT 等多款爆品，尤其CU525 自23 年下半年上市至年底销量就接近2万台，我们预计23 年新品在24 年销售还将继续发力，同时随着24 年新车逐步推出，无极品牌有望维持高速增长，驱动整体收入提升。
控股股东重整进展更新：24 年7 月1 日，控股股东隆鑫控股重整管理人与重庆宗申新智造科技有限公司签署重整投资协议，宗申新智造将以33.46 亿元的重整投资款获得隆鑫控股持有的隆鑫通用24.55%股份，成为公司控股股东，交易需履行反垄断主管部门的经营者集中审查等程序，尚未进行交割。
24 年7 月11 日，管理人与渝富资本签署重整投资协议，渝富资本将以21.15亿元重整投资款取得隆鑫控股持有的隆鑫通用15.52%股份。
盈利预测与评级：我们预计公司24-25 年净利润分别10.95、12.21 亿元，同比增速87.6%、11.6%，7 月24 日收盘价对应24-25 年PE 为10.8、9.7 倍，参考可比公司给予公司24 年15~17 倍PE估值，对应合理价值区间7.95~9.01元，给予“优于大市”评级。
风险提示：控股股东破产重整有不确定性，下游需求不振，新品不及预期。