机构:天风证券
研究员:孙海洋/何富丽
FY25Q1(24/4/1-24/6/30)公司零售额同减20%;定价黄金产品于中国内地的零售值按年増长超过100%;季内,定价黄金产品的零售值占比大幅增加至近16%,同增10pct。
分地区看,中国内地零售额同减18.6%(占总88%);港澳及其他同减28.8%(占总12%);
分产品看(内地),黄金类占比76.9%,镶嵌类占比18.1%,均同比持平;分渠道看(内地),线下加盟同减16.3%,表现好于直营;加盟占比71%,同增3.3pct;电商零售值占比5.8%,销量占比13.8%;优化零售网络管理,追求远期正面效果
在零售网络管理方面,公司专注于通过提升店铺生产力和盈利能力,优化门店组合的整体财务健康状况, 以保持公司的市场领导地位。
24/4/1-24/6/30,公司优化了零售网络,在内地净关闭91 个珠宝零售点。
截至24 年6 月30 日,公司零售点共计7659 家,环减95 家。
公司内地的所有店铺当中,超过一半是过去2 至4 年开设的,随着这些店铺日趋成熟及持续优化零售网络计划的推进,我们认为将有助于扩大营业额增长、提升营运效益及增强公司的盈利能力。
同店销售承压,黄金类产品平均售价稳定增长
同店看,内地/港澳销量分别同比-37%/-36%;销售额分别同比-26%/-31%,其中镶嵌类销售额分别同比-32%/-31%,黄金类销售额分别同比-28%/-33%。
其中,内地直营/加盟同店销售额分别同比-26%/-19%;黄金首饰及产品的内地均价同比+800 港币,增至6200 港币;港澳均价同比+500 港币,增至8900 港币;
珠宝镶嵌类首饰内地均价同比+800 港币,增至8600 港币;港澳均价同比-300 港币,减至16400 港币。
我们看好公司毛利率持续改善:①毛利率较高的一口价黄金产品销额增多,结构改善提升毛利率;②金价高企,公司出售黄金存货获利。
调整盈利预测,维持“买入”评级
周大福专注执行优化定价策略,将黄金产品组合从按重量计价转向定价产品,舒缓行业均面对的业务挑战。此外,一口价黄金产品销额占比快速提升,抵消因金价上涨而导致的近期黄金需求放缓所带来的部分影响,同时印证公司专注迈向更高价值增长及盈利质量的成效。
考虑到公司FY25Q1 经营表现,我们预计FY25-27 收入分别为1136 亿港币、1214 亿港币、1303 亿港币;
归母净利润分别为69 亿港币、76 亿港币、85 亿港币;EPS 分别为0.69 港币、0.76 港币、0.85 港币;对应PE 分别为11、10、9X。
风险提示:金价高位震荡风险;行业竞争加剧风险;拓店不及预期风险;新店销售不及预期风险等。