周大福(01929.HK)：FY2025Q1零售值受宏观环境、金价等影响有所承压-格隆汇

机构：开源证券
研究员：黄泽鹏/骆峥

　　公司2025 财年第一季度零售值同比-20.0%，终端动销有所承压
公司发布FY2025Q1 经营数据：FY2025Q1 实现零售值同比-20.0%。考虑金价高位波动对动销的不利影响，我们下调2025-2027 财年盈利预测，预计2025-2027财年归母净利润为66.85（-5.91）/72.33（-9.44）/79.91（-12.29）亿港元，对应EPS 为0.67（-0.06）/0.72（-0.09）/0.80（-0.12）港元，当前股价对应PE 为11.8/10.9/9.9倍。我们认为，公司已建立品牌、产品、渠道等多方位竞争优势，未来持续提升品牌影响力，优化经营质量，有望稳步发展，估值合理，维持“买入”评级。
　　销售承压主要系宏观环境、金价高位波动等因素影响所致
（1）中国内地：FY2025Q1 零售值实现同比-18.6%，占集团零售值87.8%（环比上季度下降0.8pct）；同店方面，FY2025Q1 同店销售额同比-26.4%（样本来自2023 年4 月1 日前开业并于2024 年6 月30 日仍经营的直营零售点）；同店销售额分产品看，FY2025Q1 珠宝镶嵌、铂金及K 金首饰/黄金首饰及产品分别实现同比-31.7%/-27.9%。（2）中国内地以外市场：FY2025Q1 零售值实现同比-28.8%；同店方面，FY2025Q1 同店销售额同比-30.8%；同店销售额分产品看，FY2025Q1珠宝镶嵌、铂金及K 金首饰/黄金首饰及产品分别实现同比-31.3%/-33.0%。终端销售整体有所承压，主要系宏观环境、金价高位波动等因素影响所致。
　　聚焦经营提质，定价类黄金新系列反馈良好，金价上涨利好毛利率提升
（1）渠道优化：FY2025Q1 周大福主品牌中国内地净关门店91 家，期末门店总数达7284 家，主动放缓渠道扩张速度，着重优化存量门店组合的财务健康状况。
　　（2）定价类黄金：公司定价类黄金产品销售增长亮眼，尤其2024 年4 月新推出的“传福”系列，作为周大福品牌95 周年之际的标志性产品，坚守传承之道，传递世代隽永的美好祝愿，终端市场反馈良好。（3）金价影响：金价上涨期间，公司基于库存黄金资源，有望实现毛利率提高。展望未来，公司步入中期转型，有望持续增强长期竞争力和行业领先地位。
　　风险提示：金价大幅波动；新店培育不及预期；新品推出不及预期。