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机构：海通证券
研究员：徐柏乔/戴元灿/吴杰
打通风光储氢氨醇产业链。根据公司2023 年年报，2023 年9 月内蒙古自治区能源局核准批复实施科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目，配套新能源规模 130 万千瓦，设计制氢能力 5 万吨 年，配套建设年生产 48 万吨合成氨；2023 年10 月，公司与吉林省辽源市人民政府签署《投资合作框架协议书》，而根据辽源之声公众号，该项目已于2024 年4 月12 日开工建设，项目规划新能源装机容量2.639GW，年产绿氢15 万吨、绿甲醇80 万吨；根据公司《关于与安达市人民政府签署风光储氢氨醇一体化项目投资合作协议书的公告》，公司拟在黑龙江安达市建设风光储氢氨醇一体化项目，包含新能源装机容量1.8GW，综合储能140MW/280MWh，绿氢装置规模10 万吨/年，氨装置规模3.8 万吨/年，甲醇装置规模62 万吨/年。我们认为，公司将绿电与绿氢氨醇结合，一方面生产端，将绿电发电与用电负荷结合，打造绿色生产基地符合国家政策方向，另一方面应用端，绿氢、绿甲醇等产品也可以为下游的工业生产、交通航运等提供低碳能源，应用前景广阔。
重力储能加速推进。根据公司2023 年年报，重力储能具有安全性高、 环境友好 、适应性强、寿命长、选址约束小、功率和容量易扩展、介质不易损耗、成本相对低、长时储能且无自放电等优势；公司于国内率先开发重力储能核心技术并成功研发“ 100MWh 重力储能成套装备”。2023 年公司加速推进如东 100MWh、张掖17MW/68MWh 重力储能项目建设进程，如东项目目前正在设备安装调试阶段，张掖项目已开工建设；2023 年公司成功签约河北怀来县100MWh、甘肃金塔县150MW/600MWh、山西右玉县 100MWh、山西大同市100MW/400MWh 、新疆伊宁县 100MWh 及河北张北县25MW/100WMh 重力储能项目。我们认为公司重力储能项目已经进入推广期，有望为公司持续成长注入新动力。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026 年可实现归母净利润分别为8.13、10.47、12.62 亿元，全面摊薄EPS 分别为0.32、0.41、0.50 元，参考同行业可比估值，按照2024 年16-20 倍PE，对应合理价值区间5.12-6.40元，首次给予“优于大市”评级。
风险提示。行业复苏不达预期，政策落地不达预期，需求释放不达预期。