机构:华源证券
研究员:刘晓宁/查浩/邹佩轩
需求侧:基期成本上调,支持城燃业务回收过去几年未传导至下游的高昂采购成本,毛差修复激发业绩弹性。城燃业务下游价格由政府按照准许收益原则定价,在未建立上下游联动机制时期,上游价格无法及时传导至下游,公司净利润受天然气价格波动影响较大。2024 年3 月,深圳在联动机制下核定公司资源采购成本并上调基期成本,在此基础上上调燃气销售价格0.31 元/立方米,公司2021-2023 年期间高昂采购成本可获得合理回收。在深圳推动“瓶改管”、气电项目建设、扩大需求规模的情况下,价格上调带动的毛差修复有望为公司业绩带来较大弹性。
供给侧:天然气价格震荡下行,公司作为上下游一体化企业,毛利率预计将进一步回升。2023年以来,全球天然气价格震荡下行,海外LNG 价格维持低位;我国进口LNG 平均价格恢复至2019-2020 年水平。此外,公司2023 年8 月发行可转债募投项目深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程,预计项目达产后可以每年增加LNG 销售量150 万吨,助力公司构建更完善的天然气采运储销全产业体系,有望带动公司毛利率上升。
综合能源与智慧服务板块稳健发展,巩固盈利基本盘。2020 年后公司通过投资控股,成功布局综合能源与智慧服务两大板块。其中,综合能源业务以生产光伏胶膜的斯威克作为盈利核心,2021/2022 年净利润贡献占比达17.8%、18.6%。智慧服务板块依靠公司稳固的客户群体,智能燃气表、燃具、燃气保险等销售增长较快,2023 年板块收入21.77 亿元,同比增长33.97%。
盈利预测与估值:预测2024-2026 年归母净利润分别为15.18、16.49、18.00 亿元,同比增长率分别为5.4%、8.6%、9.2%,当前股价对应PE 倍13、12 倍、11 倍。选取新奥股份、佛燃能源、蓝天燃气作为可比公司,其2024-2026 平均估值为11 倍、10 倍、9 倍。鉴于公司处于全国经济最发达地区之一的深圳,用气强度与潜力均显著高于全国,以及未来几年具有较为确定的业绩增长,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:天然气消费量增长不及预期、天然气价格波动风险、光伏胶膜行业价格竞争风险