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机构：国信证券
研究员：鲁家瑞/李瑞楠/江海航
公司公告：公司发布2024 半年度业绩预告，预计2024 上半年归母净利盈利7.00 亿元–9.00 亿元，去年同期亏损27.79 亿元，同比扭亏为盈。
国信农业观点：1）牧原股份发布2024 半年度业绩预告，预计公司2024Q2 归母净利盈利30.79-32.79 亿元，上年同期为亏损15.81 亿元，同比扭亏为盈。我们认为公司业绩表现优秀，经测算，预计公司2024Q2 头均肥猪养殖盈利接近200-220 元，对应生猪养殖完全成本接近14-14.5 元/kg，成本维持稳步下降趋势。2）公司母猪产能进一步扩充，出栏保持稳健增长战略。截至2024 年6 月底，公司能繁母猪存栏为330.9 万头，较2024Q1 末增长16.7 万头，预计2024 年有望出栏生猪6600 万头至7200 万头，保持稳健增长。3）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。4）投资建议：牧原股份的管理优势突出，2024Q2 业绩再次验证公司的成本管理优势，从业绩兑现来看，其仍是行业确定性的首选标的。公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大与行业的竞争优势，强者恒强。公司是成本管理优秀的生猪养殖龙头，维持“优大于市”评级。我们维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利分别为152.6/251.8/228.7 亿元，每股收益分别为2.79/4.61/4.18 元，对应PE 分别为16/10/10。
评论：
公司2024Q2 业绩表现优秀，养殖成本稳步下降牧原股份发布2024 半年度业绩预告，预计公司2024Q2 归母净利盈利30.79-32.79 亿元，上年同期为亏损15.81 亿元，同比扭亏为盈。2024Q2 公司共销售生猪1,637.7 万头，其中商品猪1,367.5 万头，仔猪249.6万头，种猪20.5 万头。我们认为公司业绩表现优秀，经测算，预计公司2024Q2 头均肥猪养殖盈利接近200-220 元，对应生猪养殖完全成本接近14-14.5 元/kg，成本维持稳步下降趋势。据公司公告，公司2024年5 月生猪养殖完全成本约14.3 元/kg，相比4 月下降约0.5 元/kg，成本下降来自于生产成绩改善、饲料价格下降以及出栏量增加带来的期间费用摊销下降，公司5 月的全程成活率在82.6%左右，PSY 在26-27，随着公司未来生产成绩逐步恢复、提升，生猪养殖成本仍将进一步下降。
养殖成绩改善明显，底部资金储备充裕。
出栏方面，公司2024H1 实现生猪出栏3238.8 万头，同比增长7%，其中商品猪2898.2 万头，仔猪309.3万头，种猪31.2 万头。截至2024 年6 月底，公司能繁母猪存栏为330.9 万头，较2024Q1 末增长16.7 万头，预计2024 年有望出栏生猪6600 万头至7200 万头，保持稳健增长。
扩产方面，公司总体保持稳健策略，预计2024 年全年的资本开支接近100 亿元，其中30 亿元用于维修改造，剩余部分主要用于已完工项目的结算及屠宰产能建设，具体金额将根据市场情况及经营情况进行调整。
截至2024 年3 月末，公司生产性生物资产达106.37 亿元，较2023 年末增加14.19%。公司加强现金流的管理，2023 年经营活动产生的现金流量净额为98.93 亿元，2024Q1 为50.67 亿元。此外，公司2024Q1 末资产负债率达63.59%，较2023 年末增长1.48pct，处于行业中等偏低水平；货币资金达230.24 亿元，较 2023Q4 末增长18.50%，资金储备整体依然充裕。
软件硬件优势兼具，龙头地位稳固。
牧原的管理能力处于行业领先，具体来看分软硬两方面表现：软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。另外，公司将屠宰业务定位为养殖配套业务，产能亦在稳步上量，2024H1 实现生猪屠宰541 万头，未来随产能利用率提升有望逐步盈利。目前公司已投产10家屠宰厂，投产产能合计2900 万头/年。2024 年公司屠宰肉食板块会持续开拓市场和渠道，加强对销售人员的培养和队伍的建设，进一步提升产能利用率，养殖屠宰双发展战略有望进一步打开增长新空间。
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牧原股份的管理优势突出，2024Q2 业绩再次验证公司的成本管理优势，从业绩兑现来看，其仍是行业确定性的首选标的。公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大与行业的竞争优势，强者恒强。公司是成本管理优秀的生猪养殖龙头，维持“优大于市”评级。我们维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利分别为152.6/251.8/228.7 亿元，每股收益分别为2.79/4.61/4.18 元，对应PE 分别为16/10/10。
风险提示
行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。