天音控股(000829)：智能终端全渠道服务商 “1+N”注入成长动能-格隆汇

机构：广发证券
研究员：嵇文欣

　　核心观点：
　　天音控股以手机分销起家，现已成为覆盖分销和零售、线上和线下的全渠道智能终端服务商。公司主要代理苹果、华为、三星三大品牌，据公司财报，截至23 年底，公司开设苹果授权专区店/授权专卖店1800余家/超1000 家，同时是京东平台上苹果品牌最大供应商，华为授权体验店（HESR+HES）约1400+家，管理2311 家三星门店、国内市场份额达50%以上。公司18 年起拓展的零售电商业务快速成长，近两年收入增速均80%+，截至23 年底在各电商平台开设242 家店铺。
　　行业层面，天音控股将受益于：（1）消费电子需求回暖，折叠屏手机、AI 手机等产品有望进一步刺激需求，公司代理品牌市占率较高，华为23Q3 以来增速较快；（2）智能手机价格带进一步分化，高端与低端机均有进一步发力空间，既利好公司通讯产品分销业务（三大代理品牌均为高端机龙头），又为公司向产业链上游延伸提供机会（收购的WIKO品牌主打低端价格带）；（3）手机代理商格局稳定、进入壁垒较高，天音作为行业龙头，有望进一步巩固竞争优势。
　　收购WIKO 切入手机产业链上游，产品+渠道优势助推销售放量。公司21 年联合收购WIKO 品牌，WIKO 海外市场起家，被收购后发布多款鸿蒙生态5G 智能手机，并共享华为销售渠道，Hi 畅享系列是华为渠道中少有的中低端定位机型，有望加速打开市场。
　　盈利预测与投资建议：预计24-26 年归母净利润分别为2.8/5.1/7.5 亿元，同增234%/83%/46%。考虑公司通过渠道拓展和上下游延伸不断做深主业，“1+N”业务布局积极拓展新赛道有望打开中长期成长空间，具有较强规模成长性与利润释放弹性，给予公司24 年35 倍PE，对应合理价值为9.55 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，新业务拓展不及预期。