骑士乳业(832786)：白糖+饲料拟套保锁利润募投挤奶机器人逐步上线-格隆汇

机构：开源证券
研究员：诸海滨

　　一季报：2024Q1 营收2.37 亿元（+7.23%），归母净利润1,737.74 万元（-4.18%）2024Q1，公司实现营业收入2.37 亿元，同比增长7.23%；归母净利润1,737.74万元，小幅下滑4.18%；扣非净利润3,290.95 万元，同比增长82.84%，其中投资收益-703.01 万元，主要由于公司提前在期货市场锁定原材料价格浮亏。2023年营收12.56 亿元（+32.55%），归母净利润9,385.19 万元（+31.03%）。根据2023年业绩并考虑到白糖价格、原奶价格波动，我们小幅下调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为1.11（原1.19）/1.29（原1.40）/1.51 亿元，对应EPS 为0.53/0.61/0.72 元/股，对应当前股价PE 为8.4/7.2/6.1 倍，看好公司规模化、集约化奶牛养殖，循环经济模式，维持“增持”评级。
　　2023 年生鲜乳营收同比+33%，募投项目中无人挤奶机器人逐步上线截至2023 年12 月31 日，公司养殖奶牛2.2 万余头，其中成母牛近万头，日产鲜奶300 吨左右，拥有奶粉、酸奶、巴氏奶、乳饮等生产线十几条，可日处理鲜奶1000 吨。2023 年，公司牧业生鲜乳营收4.58 亿元，同比+32.85%；向第一大客户蒙牛乳业的销售额为5.08 亿元，占比40.44%；乳业受益于奶价低位，毛利率提升至29.32%。截至2023 年12 月31 日，公司募投项目“骑士乳业奶牛养殖项目”已投入资金1.04 亿元，投入进度46.74%，由于本项目购置的挤奶机器人预付款致2023 年末其他非流动资产同比增加103.49%。2024 年3 月，考虑到原材料上涨、公司未来规划等，公司决定对乳业奶粉二期项目追加投资2500 万元。
　　公司白砂糖产能达10 万吨，2023 年营收同比+67.83%，拟开展套保锁定利润公司现代化制糖工厂可日处理甜菜5000 吨，可年产10 万吨白砂糖。2023 年共出产甜菜净菜约46 万吨，制糖工厂产出约为满产的70%，2023 年公司白砂糖营收3.99 亿元，同比增长67.83%。2024 年4 月3 日，公司公告拟开展期货套期保值业务，以降低经营风险，锁定产品利润，交易品种包括白糖、豆粕、尿素等。
　　风险提示：原奶价格波动风险、糖价波动风险、主要客户集中度较高风险。

骑士乳业(832786)：白糖+饲料拟套保锁利润 募投挤奶机器人逐步上线

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