科伦博泰生物-B(06990.HK)：ADC管线厚积薄发的平台型创新药企-格隆汇

机构：国联证券
研究员：郑薇

　　投资要点：
　　管线价值广阔并即将兑现的ADC 前沿创新药企
　　公司作为实力雄厚的ADC 平台型创新药企，管线价值获默沙东高度认可，SKB-264 最高总交易金额达14 亿美元，7 个在研ADC 项目最高总交易金额近95 亿美元。SKB-264、A166 以及A140 等产品均即将进入商业兑现期。
　　全球高发癌种靶向药物市场规模保持扩张
　　肺癌作为全球高发癌种，其中非小细胞肺癌（NSCLC）作为最常见的肺癌类型，2023-2030 年，全球NSCLC 患者预计从204 万人增长至246 万人，CAGR2.7%，2023 年NSCLC 靶向药物市场规模达463 亿美元，未来将持续扩张。
　　乳腺癌是全球女性最常见的癌症类型之一，2023-2030 年，全球乳腺癌患者预计从238 万人增长至267 万人，CAGR 1.6%；全球乳腺癌药物市场规模预计从406 亿美元增长至699 亿美元，CAGR 8.1%。
　　差异化创新：有望打造同类最佳Trop-2 ADC 大单品默沙东针对SKB-264 频频启动全球大三期临床，覆盖适应症包括肺癌、三阴性乳腺癌、HR+/HER2-乳腺癌、胃癌和子宫内膜癌等。靶向Trop-2 ADC 产品中，SKB-264 具备“Best-in-Class”潜力，针对多个适应症均表现出同类最佳的有效性数据，安全性方面也能够更好地平衡脱靶毒性和在靶脱瘤毒性。SKB-264 有望于2024 年中国获批上市用于治疗三阴性乳腺癌（TNBC），后续泛瘤种适应症拓展将持续贡献销售增量。
　　多款潜力产品即将步入商业化兑现期
　　A166（HER2 ADC）作为科伦博泰ADC 的另一款核心产品，主要用于治疗晚期HER2+实体瘤。KL-A166 有望于2024 年中国获批上市并成为首个在HER2阳性乳腺癌获批的国产ADC。2023 年西妥昔单抗原研药全球销售额达11.0亿美元，中国2023Q1-3 销售额达16.7 亿元，A140 有望成为首款国产西妥昔单抗生物类似药，主要针对结直肠癌、头颈部鳞状细胞癌等适应症。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为13.38/15.46/22.00 亿元，同比增速分别为-13.16%/15.59%/42.25%，归母净利润分别为-6.20/-7.45/-1.35 亿元，EPS 分别为-2.78/-3.34/-0.61 元/股。鉴于公司各业务板块差异性较大，我们采用DCF 估值法估值，给予公司2024 年目标价187 元，对应206 港元（按1 人民币=1.098 港币计算），目标市值459 亿港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：药物研发不及预期、行业竞争加剧、药物销售不及预期