研报掘金｜华兴资本：予唯品会“买入”评级 管理层维持全年毛利率目标在23%左右

华兴资本发布研报，予唯品会“买入”评级，目标价为20美元。研报指，管理层维持了2024年第二季度营收同比下滑5%至持平的预期，并对今年剩余时间的营收前景持保守态度。分品类来看，该公司一直保持着核心的服装品类(GMV组合约占75%左右)，尽管基数很高，但该品类在2024年至今仍将保持着个位数至低双位数的增长。对于非服装品类(化妆品、家用电器、超市商品和珠宝)，管理层并不热衷于参与任何价格战，而是更愿意专注于商品选择，并鼓励核心服装品类的交叉销售，他们认为这是一种更具成本效益的方法。就客户类型而言，该公司还强调了其非常忠诚的超级VIP会员的持续弹性支出(截至24年第一季度为690万)，尽管竞争激烈，但其GMV在第二季度仍实现较高个位数的增长。

尽管营收出现波动，但唯品会一直保持着良好的利润率表现。该公司将2024年全年毛利率目标维持在23%左右。管理层表示，在接下来的几个季度中，公司可能会增加销售和营销(S&M)支出。但总体而言，公司对新客户获取支出的投资回报率要求非常高。根据该行目前的模型，预计2024年非公认会计准则下净利润率为8.7%，而2023年为8.4%。