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机构：天风证券
研究员：吴立
公司是苹果、荣耀、三星等手机头部品牌的全国一级经销商，已搭建起高效的销售通路、供应链和服务网络，实现端到端可视化的智慧分销流通链路管理，已成长为国内领先的数字化智慧分销和数字化智慧零售服务商。
公司已连续7 年进行现金分红，其中2020/ 2021/ 2022 年支付每股股利0.40/ 0.45/ 0.50 元，股息率分别为5.36%/ 3.95%/ 5.27%；根据2023 年度利润分配预案，公司将向全体股东派发现金红利4.96 亿元，对应股利支付率超75%，股息率4.31%。根据爱施德《未来三年（2023-2025 年）股东回报规划》，公司在任一连续三年中以现金方式累计分配的利润不得少于该三年实现的年均可分配利润的 30%。我们认为，公司持续“高股息”政策的背后支撑来自：①深度合作Top 2 手机品牌，平滑行业波动影响；②股票质押比例较低，自由现金流充沛；③开拓创新业务，提高盈利水平。
2、高股息主要凸显资产安全性，而未来成长弹性向何处寻？
1）深度合作苹果数字化分销，有望受益于AI 终端等新赛道发展。短期看，随着苹果Vision Pro 在国内上市进程推进，公司于近期陆续取得产品销售资质并设立专门的孙公司；鉴于Vision Pro 单价较高或更依赖线下消费场景，且公司是苹果在国内规模最大的渠道服务商，我们认为其有较大概率率先取得该产品的市场代理权。中长期看，随着AI 处理重心向边缘侧的移动终端转移，2024 年或正式开启AI 手机元年，IDC 预计2027 年中国新一代AI 手机出货量达1.5 亿台，较2024 年增长约275%；而苹果发布的高性能芯片亦使AI 模型在其终端的部署成为可能，爱施德有望继续受益于AI 终端等新赛道的高速发展。
2）强化与荣耀联动运营能力，持股荣耀有望迎来价值兑现。公司是荣耀品牌在海外多个国家地区的授权服务商，已助力荣耀品牌在中国香港、中国澳门、泰国、越南海外市场实现品牌落地；2023 年，荣耀在海外市场的增速超200%，并在2 年内实现海外市场的盈利性增长。作为荣耀品牌唯一的全渠道零售服务商，公司有望继续受益于荣耀的高端全球化。此外，公司于2020 年斥资6.6 亿元参与对新荣耀的联合收购；随着荣耀正式宣布将通过IPO 登陆资本市场，该部分股权投资有望迎来价值兑现。
投资建议： 我们预计公司2024-2026 年营收分别为994.56/ 1078.61/1160.88 亿元，归母净利润7.10/ 8.21/ 9.74 亿元，当前股价对应PE 为18.1/15.7/ 13.2x；看好公司作为苹果国内最大渠道商、荣耀唯一全渠道服务商的领先地位，有望受益于智能手机市场回暖以及集中化、高端化趋势，维持“买入”评级。
风险提示：手机分销不及预期的风险，新业务开拓风险，荣耀IPO 进程不及预期风险，金融政策风险，测算存在一定主观性的风险。