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机构：长江证券
研究员：赵智勇/臧雄
公司发布一季报，2024Q1 公司实现营收79.39 亿元，同比+1.88%；实现归母净利润4.98 亿元，同比+58.03%；实现扣非归母净利润4.57 亿元，同比+67.08%。
事件评论
公司海内外经营表现持续跑赢行业或为收入和业绩增长的重要贡献。行业来看，24Q1 挖机销量5.0 万台，同比-13.1%；其中内销2.6 万台，同比-8.3%，降幅持续收窄；出口2.4万台，同比-17.9%。24Q1 我国装载机销量同比-9.1%，其中内销同比-16.9%，出口同比基本持平。在行业下行周期背景下，23 年公司国内市场整体销量增速跑赢行业，土方机械产品销量增速跑赢行业7pct，海外市场销量增速跑赢行业20pct，24Q1 公司增速或持续跑赢行业，市占率或继续提升，为收入和业绩带来增长动力。
结构优化叠加降本增效，带动公司盈利能力上行。24Q1 公司毛利率同比提升3.99pct 至22.79%，净利率同比提升2.34pct 至6.49%，主要系：1）公司收入结构或持续优化，23年境外收入占主营业务比例提升10.3pct 至41.7%，且23 年境外毛利率高于境内毛利率11.86pct，24Q1 境外收入占比或延续提升趋势，带动综合毛利率提升；2）公司持续推进全价值链降本增效，通过深化精益生产、优化工艺、产品结构优化，加速供应商整合、采购件质量提升，有效实现降本提效，未来或仍有降本空间，盈利能力有望持续进一步提升。
电动化、多元化业务大力发展，打造新增长曲线。一方面，公司持续推进多产品线电动化，电动产品已涵盖装载机、挖掘机、矿用卡车、高空作业平台等11 条产品线，23 年电动装载机销量同比增长67%，市场占有率国内领先，有望贡献增量。另一方面，公司战略布局多元化业务，矿机业务国内外市场同时抢抓，23 年海外实现多区域批量销售，销量同比增长明显；高空机械业务打造总持有成本TCO 最优和服务城市应用的品牌理念，23 全年销售收入+112%，其中海外同比+123%；农机业务完成国四拖拉机产品批量切换，积极开拓国内外市场，甘蔗收获机进入澳大利亚、泰国等国际市场；叉车业务全面变革降本增效，23 年海外收入+57%，海外占比+60%；预应力业务23 年实现12 项重大技术突破与成果转化，中标国内外多个重大项目，技术硬实力持续提升。
维持“买入”评级。3 月我国挖机内销同比+9.3%实现转正，CME 预估4 月内销基本持平，全年国内行业触底持平概率提升。公司国内业务有望持续跑赢行业，多年来海外布局日益完善并进入收获期，未来有望持续高速增长，叠加多元化打造新增长曲线及国改提效降本，公司业绩及盈利能力有望持续向好。预计2024-2025 年公司分别实现归母净利润14.13 亿、19.29 亿元，对应PE 分别为15 倍、11 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、基建、地产投资增速低于预期；
2、海外市场拓展不及预期。