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机构：国泰君安
研究员：刘越男/宋小寒
白云机场T1 出境店新合同落地，中免与白云机场共赢。
投资要点：
投资建议维 持2024-2026 年EPS 分别为3.74/4.30/4.59 元。参考同行业可比公司估值，考虑到中免龙头地位稳固，给予2024 年略高于行业平均的27 倍PE，维持公司目标价102.6 元，维持增持评级。
事件：广州白云机场和中免集团签署 T1 航站楼出境免税项目经营合作合同，白云机场将特定场地的经营权在合同期限内转让给中免集团。T1 出境免税店经营场地为东一连廊、东一指廊、东二指廊的出境免税店 1747.18 ㎡。经营场地的经营权转让期限为 20 个月+X 个月，其中 20 个月为固定合同期，X 个月为续约合同期。
T1 出境店销售提成比例23.15%，中免与白云机场合作共赢。白云机场T1、T2 进出境免税店均采取保底和提成取其高的租金计算模式，其中T1、T2 进境店提成比例为42%，T2 出境店提成比例为35%，保底租金在2022 年6 月签订补充协议后下调。根据本次合同，白云机场T1 出境免税店销售提成比例为23.15%，月保底经营权转让费单价为人民币 2180 元/㎡（根据客流调整），月保底经营权转让费为月保底经营权转让费单价×场地总面积。
机场国际客流加快恢复，免税销售有望提振。2024Q1 广州白云机场国际及港澳台客流323 万，同比+286%；2024Q1 上海浦东机场国际及港澳台客流706 万，同比+302%，恢复至2019 年的73%；2024Q1北京首都机场国际及港澳台旅客吞吐量323 万人，同比+418%，恢复到2019 年的48%。机场客流恢复，机场免税销售有望持续回暖。上海机场、首都机场及白云机场扣点下调，利好机场免税业绩释放。
风险提示：政策落地不及预期；出入境客流恢复慢；消费需求疲软。