浦林成山(1809.HK)2023年业绩全面增长，多品牌战略驱动长期发展

3月28日，浦林成山(1809.HK)公布2023年财报，表现颇为惊喜。年报显示，浦林成山实现收入99.5亿元，同比增长22%；归母净利润10.3亿元，同比增长高达162.4%。此外，EBITDA为17.1亿元，同比增长102.4%。

去年全球经济迎来复苏，轮胎行业的需求逐步改善，同时轮胎企业扩充产能也在加速着行业集中度提升，马太效应愈加凸显。浦林成山能够从中脱颖而出，构建起差异化优势，具备了怎样的底层逻辑？ 

利润高增，多元化渠道打开市场空间

从全球视角来看轮胎行业，首先不能忽略，2023年原材料、海运费等成本端价格变化对企业业绩的提振。

以成本构成计，原材料占轮胎成本的比重超过75%，其中，天然橡胶和合成橡胶约占轮胎原材料成本的40%-50%。而2023年以来，橡胶价格已经开始呈现出回落趋势，同时有机构研报预测，后市橡胶价格或维持低位震荡。这直接影响了轮胎企业的生产成本，给企业的盈利能力提供一个稳定的基础支撑。

（图片：轮胎主要橡胶原材料价格变化）

在海运费方面，由于浦林成山销往海外的产品主要生产自中国山东工厂和泰国工厂，所以参考中国集装箱运价，以及泰国出口集装箱海运费（美元/FEU）的趋势变化。

（图片：中国集装箱运价、泰国集装箱海运费）

从上图中会发现，从2022年到2023年，海运费整体呈现急速回落的趋势，并且已经恢复到了疫前的正常水平。海运费的下降会降低轮胎企业的经营成本，在一定程度上帮助其盈利水平回升。也会传导至产品销售价格，提高中国轮胎品牌在全球市场的产品竞争力，从而加速中国品牌对海外品牌的替代。

2023年中国轮胎出口量和出口金额均保持两位数增长，海外市场对中国轮胎品牌的需求强劲。去年中国橡胶轮胎累计出口886万吨，同比增长16.0%；出口金额约为1558.12亿元，同比增长18.7%。

同时，去年浦林成山的国际经销业务的销量和收入同比都实现大幅增长。其中销量约1736万条，同比增长32.8%，对应的营收约63.26亿元，同比增长11.9%。同时，浦林成山的海外经销商增加121家。

海外品牌这边，以米其林为例，其2023年全品类销量出现下滑。其中，乘用车及轻卡车轮胎销量同比下滑1.9%；卡客车轮胎销量下滑8.5%。所以在此消彼长之下，中国轮胎品牌正逐渐抢占海外品牌的全球市场份额。

不过从更深层次来看，中国轮胎企业之所以能够抓住海外市场的发展机遇，实现收入稳增、利润大涨，不只是源自于外部环境给中国轮胎性价比带来的积极影响，关键还是在于中国轮胎企业对全球市场渠道持续优化，以及对业务结构做出积极调整。

在配套市场中，轮胎企业作为供应商参与汽车制造商的生产供应体系，有竞争力的价格和可靠的供应能力是最为重要的指标。而在替换市场中，轮胎通过经销商直接满足个人消费者换胎需求，品牌知名度、产品质量可靠性以及产品创新必不可少，完善的经销与销售渠道、售后服务体系对于轮胎企业更为重要。

(图片：浦林成山细分市场收入情况）

其中，浦林成山便是领先的代表企业。细分市场收入看，因为北美市场2023年上半年需求不振，下半年需求有所回暖，浦林成山在美洲市场的收入同比仅录得些许下滑。而来自亚洲（不包括中国内地）、非洲、中东以及其他国家的收入都取得较为强劲的增长，带动总收入明显上升。

去年浦林成山推出国际经销渠道多样化策略，同时尝试渠道下沉，将销售管理触达二级经销商和零售商。比如在成功完成浦林品牌在欧洲市场全新上市销售的同时，浦林成山推出Prinx Partners项目，能够加强浦林品牌从批发商到零售商的全线掌控，将销售政策由工厂直接传达到二级经销商和零售商。

通过不断强化渠道管理体系，浦林成山得以最大化拓展渠道优势。具体来说，经销商的边际效益将提升，类似于经销商在不增加固定成本的基础上，“捎带”赚更多的钱。由此，经销商的黏性加强，浦林成山的渠道力提升。

最后回到国内市场来看，2023年浦林成山来自国内经销商渠道的收入为23.81亿元，同比增长26.7%，这背后也离不开其不断加强对商用车以及乘用车替换市场的渠道建设。

在商用车轮胎替换渠道上，去年浦林成山共召开支点厂商联谊会38场、新产品发布会135场、区域零售商经营座谈会419场，路演活动1025场；“灯塔e站”助力零售商数字化转型，将原有的线下星级门店销售模式调整为线上会员模式。目前客户分档更加细化、精准，增加经销商的黏性。截至2023年底，全国有“灯塔e站”客户6400多家，客户累计贡献销量约占公司国内全钢替换市场总销量的82%。 

在乘用车替换轮胎渠道上，浦林成山持续优化全渠道数字化管理系统“小浦云店”，进行精细化管理。截至2023年底，已注册门店增加至19,464家，轮胎抢购量超过43万条，成交额超11818万元，点击量超64万次。

所以，浦林成山在全球市场的渠道及销售布局正持续深化，配合上中国轮胎品牌的高性价比产品竞争力，最终将共同提升浦林成山在海外市场的品牌竞争力，助力公司未来业务规模扩张。 

多品牌战略效应凸显，中国轮胎全球化可期

如今已经能够看到，以浦林成山为代表的中国头部轮胎企业通过海外建厂实现国际化，进一步提升全球市场份额。而海外市场份额的提升，实际上为中国轮胎企业的品牌升级提供了一个关键窗口。

从下方的全球轮胎企业份额图会发现，2003年至今，以米其林、普利司通、固特异三巨头为代表的第一梯队市场份额下降明显；轮胎“八集团”所处的第二梯队份额也有下降；以中国轮胎企业为代表的第三梯队，份额增长势头强劲。所以，在中国轮胎企业向上渗透的趋势下，全球轮胎市场极有可能跑出属于中国的头部品牌。

（图片：全球轮胎企业市场份额）

目前来说，中国轮胎品牌的价格已经具备显著优势。根据美国轮胎电商平台SimpleTire的数据，中国轮胎价格普遍只有海外品牌的50%-70%。解剖国内外轮胎龙头的单胎成本费用，国内胎企在人工、能源动力、折旧摊销、销售管理费用等方面较海外企业都有优势，比如米其林、倍耐力等海外龙头的营业成本大约是国内龙头的2-4倍，费用支出大约是5-10倍。多年技术研发、工艺装备、组织管理以及中国制造保障成本优势，让中国轮胎企业和海外巨头的差距逐渐缩小。

可以预见在下个阶段，全球轮胎产业又将迈入由品牌决胜负的综合竞争时代。中信证券此前在研报中指出，国内头部胎企在产品性能、营销渠道、中高端配套等方面继续发力，最终在海外市场实现份额与品牌的双赢，并助力国内市场进口替代提速。

以浦林成山为例，目前旗下四大品牌成山(Chengshan)、浦林(Prinx)、澳通(Austone)与富神(Fortune)都陆续进行了系统焕新。

2023年12月，浦林成山发布定位高端的“PRO”精品系列商用轮胎，以及针对国内复杂运输环境打造的“H”载重系列。同年2月，成山品牌“华”系列的首款城市 SUV 轮胎产品—“华悦”上市，可以全方面地满足SUV消费者的质量及性能需求。

值得一提的是，浦林成山打造的“成山道路救援通讯录”APP已上线，为卡车司机提供服务的同时，也帮助经销商与门店生意。上述这些都成为浦林成山强化品牌影响力的关键。

除此之外，在国际市场，高端品牌浦林(Prinx)进入欧洲市场，把高品质、多元化的产品和服务体验带到海外；年内，浦林成山通过亮相国内外的大小展会，扩大在全球各个细分市场的品牌影响力；富神轮胎(Fortune Tires)则在北美成为体育赛事的官方独家轮胎赞助商，在北美市场持续释放品牌效应。

所以，随着以浦林成山为代表的中国轮胎企业的产品矩阵上逐渐完善，在国际化和品牌化的发展趋势下，将会和海外巨头抢占市场。尤其正值全球新能源车产业蓬勃发展，海外轮胎企业在燃油车形成的品牌认知在新能源车胎上有所减弱，中国轮胎企业更有望乘着国内新能源车品牌崛起的东风，强化品牌效应，实现全球市场份额的提升。 

在这样的时代窗口下，中国轮胎企业在营收增速、盈利能力方面依然具备足够的想象空间。

尾声

今年1月，美国商务部公布原产自泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销税率的行政复审终裁结果，维持初裁结果。具体来看，浦林成山预期将收到多付的反倾销税20.8百万美元，税率从原有的17.06%下调至4.52%。税率的降低将提高泰国半钢胎产品在美国市场的竞争力，改善轮胎企业的盈利空间。

同时，面对日益增长的市场需求，去年8月浦林成山通过山东公司的产能优化议案，同日还通过泰国轮胎生产基地三期项目，预计到今年上半年陆续发挥产能，到下半年达成设计产能。这意味着浦林成山的半钢胎产能进一步扩容，供应能力得到保障，帮助产品加速向全球市场渗透。

在上述基础之上，随着原材料成本大幅回落、海运费稳定在正常水平，或许可以预期浦林成山在2024年实现更好的盈利水平。

从长周期视角看，浦林成山坚持核心战略“成本领先、效率驱动、差异竞争、全球运营”将不断兑现价值。浦林成山持续优化经销渠道布局，依靠产品竞争力和差异化发展不断强化品牌效应，无论在商用还是乘用市场都有望把握更多的行业机遇，未来业绩向上弹性十足。

（图片：EPS、PE对比，截至24年3月28日收盘)

站在价值投资者的角度，将和浦林成山业务相近的三家A股轮胎公司作为对比。结合浦林成山对未来的战略布局，以及上图EPS和PE表现可以看到，浦林成山具备相对可靠的安全边际，创造超预期的盈利能力。