从2023年财报，看雍禾医疗(2279.HK)的投资价值重估与前景展望

在今年之前，港股市场已经连续四年下跌。进入2024年后，受投资者情绪脆弱的影响，恒生指数更是一度跌近16%，已经使得基金重仓股频现跌破净资产以及市值约等于现金的罕见现象。

对此，易方达基金李剑锋表示，经过一年的预期调整，现在无论是对基本面的短期和长期预期，还是情绪以及反映情绪的市场估值水平，又都回到了一个“极值位置”。创金合信港股通成长基金经理李志武表示，当前港股估值处于历史极值低位，在基本面不断向好、美国货币紧缩周期即将结束、熊市尾部风险出清之际，港股具有很高的胜率，乐观看待港股未来的表现。

站在投资视角来看，随着基本面逐步改善，非理性情绪反而使得底部筹码的潜在回报空间具有想象力，眼下港股市场中不乏许多值得关注的投资机会。而财务报告中的数据，作为评估企业运营表现的关键指标，为投资者提供了清晰且可度量的参考资料，这对于他们制定投资策略至关重要。

近日，雍禾医疗(2279.HK)发布2023年全年财报，数据显示，截至2023年12月31日，公司收入达到17.77亿元(人民币，下同)，同比增长25.8%；毛利达到了9.97亿元，对应毛利率为56.1%。

通过对雍禾医疗财报多个维度的深入分析，发现公司高度契合“好赛道、好赛手、好价格”这一“三好”投资框架。身为“中国植发第一股”，不妨让我们遵循这一框架，去看看雍禾医疗在过去一年做对了些什么？又具有怎样的长期价值和发展潜力？

市场景气度飙升，头部企业有望受益于政策推动

首先，让我们从雍禾医疗所在的植发及养固赛道出发，去探寻该赛道的成长潜力与发展空间。查理·芒格曾表示，鱼多的地方更容易捕到鱼。雍禾医疗能够获得持续的增长，自然也离不开其所在的高成长赛道。

从需求端来看，随着消费者对植养服务的认识和接受度日益提高，对此类服务的需求也呈现出持续增长的状态。尤其是当代年轻人普遍拥有较高的教育水平，对个人形象的重视程度显著提升，在投资自我方向上有较强的消费意愿，植发与养固行业将迎来更广阔的发展空间。

艾瑞咨询发布的《中国毛发健康管理行业研究报告》显示，2023年我国植发及养固行业市场规模达358亿元，较2022年增加了37亿元，同比增长11.4%，未来将继续保持增长，至2027年有望达到865亿元。

2020-2027e中国植发及养固行业市场规模

图片来源：艾瑞咨询

从政策端来看，随着《关于进一步加强医疗美容行业监管工作的指导意见》的正式出台，医疗美容服务被明确界定为医疗活动的一种，未持有医疗机构执业许可证或诊所备案凭证的机构不得开展相关服务。此外，该指导意见进一步对医疗美容行业的多个关键环节提出了具体的监督要求，包括对医美“导购”活动、医美培训活动以及生活美容等关联领域的管理，从而更全面、更深入地保障消费者权益和行业整体的长远利益。

将目光转到更为细分的植发及养固赛道，其准入门槛被抬高，鉴于连锁植发机构的合规性和专业性均有保障且技术较为先进，伴随着行业的快速规范化，加速行业出清，市场集中度有望进一步获得提升。这也就给予了那些具备合法合规资质的植发及养固机构龙头的成长机会，使其能够充分受益于该条市场投资主线。

在这样的背景下，雍禾医疗凭借其在植发及养固领域的专业实力和合规性，迎来了新的成长机遇。一直以来，雍禾医疗整体上保持稳定的新店扩张速度，截至2023年12月31日，雍禾医疗新增12家植发医疗机构、4家史云逊健发机构，为中国最大的及覆盖城市最广的连锁毛发医疗集团。

同期，雍禾医疗拥有一支由1612人组成的专业医疗团队，并与北京大学人民医院共建了“北京大学人民医院&雍禾医疗毛发联合实验室”，这些举措不仅提升了其在毛发医疗服务领域的研发和诊疗能力，也彰显了其在行业中的领导地位。

此外，雍禾医疗积极响应政策导向，推动了全面的合规改革，包括建立规范的全渠道服务体系。雍禾医疗深化“好医生”战略，持续升级医生接诊模式，确保医疗服务的专业性和质量。

此举不但推动雍禾医疗强化了其合规优势，还能够让公司沉淀医生资源，从而在政策充分利好行业合规龙头的情况下，充分享受到了市场的成长。

高质量发展，持续走在行业前列

在当前植发及养固市场蓬勃发展的背景下，雍禾医疗凭借其前瞻性的战略布局和出色的运营能力，持续走在行业前列。那么，雍禾医疗是如何做到的呢？

“植养协同”塑造了雍禾医疗底层的业务模式。

雍禾医疗不仅提供植发服务，还涵盖养固护理业务。两项业务能够实现客户群体的相互转化，帮助公司在初期能够显著降低获客成本，后期还能够协同强化获客能力，提升营销效率，实现业务闭环。这不仅可以增强客户粘性，吃透整个链条，从而分到更多的利润。

其次，精细化营销策略是塑造雍禾医疗品牌价值的核心抓手。

在2023年，雍禾医疗在在短期高效引流和长期品牌建设方面取得了显著进展。通过深入分析客户需求和市场环境，雍禾医疗制定了一系列有针对性的营销策略，实现了精准营销和品牌推广。公司与知名综艺节目展开战略合作，并联合新华网启动“毛发森林公益计划”等创新品牌活动，实现短期内的高效引流。未来，其还计划升级院部分层逻辑，量化管理、精细化运营；重塑会员价值，打造场景化权益平台等等。这不仅提高了公司的知名度和美誉度，也促进了公司业务的快速发展。

随着数字化浪潮的兴起，雍禾医疗敏锐地感知到行业趋势的变化，积极拥抱数字化技术，推动智能化创新。

例如，通过部署并运用了名为“禾帆”的核心业务系统，对关键业务流程进行了深度优化和迭代升级；推出了雍禾毛发健康互联网医院小程序，支持远程在线诊疗和医药电商，实现了用户线上线下服务权益信息的整合管理，显著提升了用户服务体验的便捷性和高效性。

最重要的是，雍禾医疗拥有规模庞大且专业的医生团队。

截至2023年末，公司建立了一支由1612人组成的专业医疗团队。雍禾医疗建立了完善的医生分级体系，对医生质量、级别晋升等进行量化管理，以确保医生团队的质量和服务水平。此外，公司还通过考核与认证、分层集训、OMO成长带教模式等措施，不断提升医生团队的专业能力和服务质量。

当然，健康的财务状况也是必不可少的。根据2023年的数据显示，雍禾医疗的现金流稳定且充足，现金及等价物共计6.03亿元人民币。手握十足“安全感”，雍禾医疗自然底气十足，这也为雍禾医疗在行业内企业普遍面临现金流压力的大环境下，依然能够逆势扩张提供了充分的物质基础。

综上所述，雍禾医疗在业务布局、营销能力、数字化能力、医疗服务能力以及财务质量这五个维度上均表现出色。因此，雍禾医疗能够在当前行业出清加速的情况下，实现进一步扩张，稳固其地位。展望未来，雍禾医疗将继续发挥其优势，不断创新和发展，为更多患者提供高质量的医疗服务。

被深度低估，具有较高关注价值

在如今港股相对低迷的情况下，雍禾医疗已经成为低估值的代表企业之一。截至发稿当日，雍禾医疗股价为1.11港元，市值为5.85亿港元。

数据显示，当前雍禾医疗的市销率(PS)仅仅只有0.38倍，远远偏离了港股医美板块1.98倍的市净率中值，偏离度已经超过50%，显著低于行业的平均水平。

此外，笔者观察到，截至2023年12月31日，雍禾医疗拥有现金及现金等价物以及定期存款为6.03亿元人民币。

而与手握充足现金相悖的是，伴随着今年港股市场的景气度不足，雍禾医疗进入了估值洼地。截至2024年3月28日收盘，雍禾医疗市值约5.6亿人民币。

有基金经理表示，显然目前的状态是港股的情绪因素在左右股价，但情绪不会长期把持市场，公司的基本面依然坚挺，这种罕见的非理性情绪显然为长期主义的投资人提供了更具胜率、赔率的机会。而在如今现金为王的市场中，储备丰厚的上市公司显然拥有更大的生存空间。那么，雍禾医疗是否应该被更多的投资者所看到，答案自然不言而喻。

最后，正如开篇提到的当前港股中存在的投资机会，具备“可靠的”低估值并非优秀企业的真正内涵。更重要的是，企业本身始终有着推动实现变革创新的可能性。

放在雍禾医疗身上，笔者认为，这么多年，市场始终忽略了一点——横向纵向所形成的网络价值。横向通常代表的是多元化产品品类，纵向则包括了雍禾医疗深度把握国家政策趋势、不断优化的医疗服务能力和创新能力，这里隐藏着一条重要的价值曲线。

不难发现，雍禾医疗这么多年的战略布局，始终紧紧地聚焦在强化运营能力、提升医疗服务能力、注重智能化创新上面，并分别建立起自身核心竞争力。

在当下情况下，公司的成长路径清晰。鉴于当下公司依然处于向上发展阶段，企业价值不断显现，预计未来公司还会持续通过变革、创新引发长期价值的增长。对于这种符合主力资金偏好的公司，不应该被市场所忽视。