雪球最集中的敲入时点已过？

格隆汇2月2日丨市场主打一个惊心动魄，在连续下跌3年后，2024年1月同花顺全A指数下跌18.85%，A股平均股价下跌22.83%。与此同时，“雪球敲入”这个陌生的词频繁出现在投资者视野中。

雪球是一个场外期权产品，整个产品结构既有障碍期权部分，又有票息收入部分。是一个同时具备敲入、敲出的障碍看跌期权。产品发行方相当于认沽期权买方，雪球产品购买者相当于认沽期权的卖方。买入一份雪球产品后，可能的现金流如下图所示：

从雪球产品涉及群体来看，主要有投资者（购买雪球产品），做市商（作为投资者 的对手方）和雪球发行商（通道业务，主要为券商），见下图。实际操作中，由于采 用股指期货对冲，雪球的发行商可同时担任做市商。

做市商为实质上的看跌期权多头，净 delta 敞口为负，为避免风险，需要买入标的资产 对冲。而通过买入看跌期权 + 做多股指期货，做市商进行了套利操作，获取套利利润。

1月以来，雪球产品集中敲入，"爆仓“风波给市场带来一定抛压，也给投资者传递了焦虑情绪。

1月22日市场甚至传出江疏影雪球爆了，这一天中证500跌幅达4.73%，中证1000下跌5.77%。

雪球产品主要挂钩的中证500指数、中证1000指数，开年以来，中证500指数、中证1000指数分别累计下跌15%、21%。

2024年来经过3次(1月19日、1月22日、1月31日)较大规模敲入，雪球产品边际风险进一步出清。

国内领先的金融衍生品系统和信息提供商凌瓴科技研究负责人刘福宸测算，当前存量雪球产品中已有65%左右发生敲入，接近2022年4月的敲入比例，雪球敲入风险已得到充分释放。

信达证券认为，雪球的敲入和对冲对现货市场影响较为有限，雪球存量总规模2000亿元左右，可以撬动的股指期货名义本金最高为3200亿元左右，与A股总市值75万亿元比较，对市场的影响可以忽略。