华密新材(836247)：高端特种橡塑“小巨人” 高技术水平进入航空、高铁领域-格隆汇

机构：开源证券
研究员：诸海滨

　　橡塑领域“小巨人”，拓展特种工程领域业务，募投改性塑料等新材料景气华密新材是国家级专精特新“小巨人”，致力于特种橡胶混炼胶、橡塑密封和减震制品。2023H1 营收1.90 亿元（+16.90%），归母净利润2354 万元（+110.33%），橡胶材料业务稳步上升，高毛利橡塑制品结构优化。我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为 0.51/0.68/0.93 亿元，对应 EPS 分别为 0.55/0.73/0.99 元/股，对应当前股价的PE 分别为11.5/8.7/6.4 倍，看好华密新材的技术实力，能够在摆脱疫情影响后实现营收利润快速修复，高端化进军航空航天、高铁领域将带来良好业务发展，首次覆盖给予“增持”评级。
　　看点：满足高端化与国产替代的技术实力，发力航空航天与高铁两大下游下游领域中航空航天、高铁企业属于中高端应用领域。华密新材技术实力强，特种橡胶混炼胶荣获“第四批河北省制造业单项冠军产品”。研发费用率维持5%以上。部分材料的核心技术达到国内先进水平。参与制（修）订国家标准8 项，可与主机厂同步开发新产品，已与长城汽车、中国一汽、三一重工、中石化等企业建立合作关系，且具备开展军工业务所必需的经营资质和资格认证。中国中车及2 家军工企业2022 年进入前五大客户名单。
　　公司与行业：成长性赛道，特种工程塑料募投2023 年9 月完成橡塑材料营收占比7 成，以混炼胶为主，是生胶或塑炼胶按配方与配合剂经炼胶机混炼的胶料，制品侧重满足减振、密封特性。以销定产、以产定采、国内直销，生产周期相对较短，流动比率2022 年达到5.82。橡胶和塑料制品业具备持续增长空间，较大体量特种橡塑公司2019-2022 年营收CAGR 均为正值，上游合成树脂2022 年10.5%增速亦验证行业发展趋势。华密新材还受益区位优势，剔除研发后期间费用率仅为9.15%，使净利率达到12.71%。特种工程塑料募投新增6 条生产线，可增加1.5 万吨年产能，3 年按设计营收可达5.03 亿元。
　　风险提示：宏观经济运行及下游行业波动的风险、原材料价格波动风险、募投项目新增产能消化风险