康宁（NYSE：GLW），除了大猩猩玻璃，它本身也很耐操

对于康宁这家把玻璃做到封神的公司，笔者对它感情一直很复杂。一方面，这家拥有一百六十多年的历史的老牌公司，多次在危机中逆袭，笔者对它充满敬意。另一方面是这家公司有着股价从最高每股113美元暴跌到1.1美元的历史，而且这几年涨幅实在难以入眼！加上消费品的周期性，笔者觉得这家处于成熟期的公司，没什么可挖性！然而，最近因为 iphone8  双面玻璃机身的传闻，笔者重新撸了把它家财报，不得不说被亮瞎了。不是被它的增长潜力，而是它的健康度！

从下图可以看出康宁（NYSE：GLW）这几年涨幅确实一般。但是只要我们翻翻它的财报，就会发现它投资价格低，市盈率低，债务极低，资产负债表看起也来很健康。对于稳健型的投资者是存在吸引力的。另外对于投资者来说 这家公司有很多诱人的东西可以挖，比如说持续的股利和股票回购。这进一步加深了它的吸引力。在分析它的基本面之前，我们先来看看康宁的基本情况。

作为一家有一百多年的公司，康宁风光时和爱迪生一起改变世界，怂的时候，因为消费升级，差点死了好几回。这些故事大家感兴趣自己去查，反正目前康宁是玻璃领域的老大哥。 它以纽约为基地，在17个国家设有工厂。目前在全球约有4万名员工。跨国公司妥妥滴。 业务呢虽然基本上还是和玻璃这种材料有关，但人家还是搞出了五大板块！

显示技术 - 制造主要用于电视机，电脑和笔记本电脑的液晶显示器或LCD的玻璃基板。该部门占2016年康宁销售额的34％。 

光通信 - 该部门生产玻璃光纤，电缆等连接解决方案，分为两个主要产品组 - 运营商网络和企业网络。此外，该部分还有助于消费者电子设备或手机。该部门贡献了康宁在2016年的销售额的32％。 

环境技术 - 该领域的重点是用于汽车排放控制的陶瓷基板和过滤器产品。该部门贡献了康宁在2016年销售额的11％。 

特种材料部分 - 此部分产生用于显示光学和半导体光学元件的玻璃陶瓷。比如说康宁大猩猩玻璃就来自这个部分。该部门的销售额约为2016年的12％。 

生命科学部门 - 这个部门的主要是做科学实验室产品。比如说高中化学课上的PYREX烧杯;该部门约占康宁2016年销售额的9％。

注意：康宁大批量生产的两个主要产品是液晶玻璃和康宁大猩猩玻璃。因为后来的基本面分析会涉及到这两大主要产品，我们先来挖一下它们！ 

LCD - 它代表主要用于电视机和电脑屏幕的液晶显示器。由于电脑的普及，人们的电视大屏的追求，康宁曾一度靠它发家。康宁也在这一块研发了几款代表性产品，比如Eagle XG（业界首款不含重金属的液晶玻璃基板），Eagle XG Slim Glass（一种薄玻璃基板，可轻便便携式设备和更薄的电视机和显示器）; 另外，康宁Willow Glass是用于下一代消费电子技术的超薄柔性玻璃; 还有康宁莲花玻璃系列，用于LCD和OLED的高性能玻璃，可以提供更高，更高能效的高分辨率显示器。

在笔者翻他家财报时，发现显示技术部门的净销售额比2015年同期增长了5％，约1.52亿美元。此次销售额的增长是：大屏电视的火爆带动的大尺寸显示屏销售额的增长。同时液晶玻璃价格的下滑部分抵消了这一增长，甚至略高于10％。我们将在风险部分再讨论一下。 

2017年的预测液晶显示器电视机组零售将保持平稳，但屏幕增长1.5英寸，这将为终端市场增长贡献4％至5％。分析师还认为，在IT方面的销售业绩将会保持平滑，虽然消费者对更大的屏幕尺寸存在需求，但康宁认为短期内不会导致市场的任何增长。

随着市场对LCD的需求不断下降，康宁已经开始将其部分业务砍掉。 它也预计2017年的价格下滑将会低于2016年的下降幅度（在过去五年中，2016的下降幅度最小），而 2017的下降幅度会进一步减小。而2017年第一季度下降比较温和，与2016年下降非常相似。（PS: Q1通常是下降最大的季度，因为这是年度供应协议拍板时刻)

大猩猩玻璃 - 可以说是康宁生产的最有名的产品。它采样了多种高科技技术，拥有难以置信的坚韧，几乎可以用于一切的应用场景：从汽车的挡风玻璃到手机，电脑，标牌和室内建筑。 

在2016财年中，特种材料业务的净销售额增长了2％，即1700万美元。特种材料是由康宁大猩猩玻璃5的销售增加推动的。尽管2016年前三季度的销售收入较低，但由于康宁大猩猩玻璃5的快速采用，第四季度出现了激增。 值得注意的是：苹果在加强对苹果无线充电技术和增强现实AR眼镜的发展, ，iphone8的双面机身，这些都是利好康宁的。在未来，玻璃会成为更多应用场景的的首选材料。

基本面分析 

2016年对于康宁，无疑是光辉的一年。 2016年，康宁分发了约60亿美元的股票回购和股息，十二月份的股票回购价值达四十亿美元，年度股息上涨了12.2%。并于2017年2月又上涨了2.6％。 在2016年，它增加了对旗下子公司—道康宁公司的控股（过去一年，道康宁公司为该公司创造了48亿美元的现金）。此外，它还通过两次收购加强了其光通信产业的发展。

我们从上图可以看出：自2006年以来，公司的收入稳步上升，过去十年增长了37.59％。这受益于各部门的持续增长以及康宁大猩猩玻璃囊括的巨大市场。而随着康宁大猩猩玻璃的不断发展，及其更多应用场景。这部分收入将继续推高。

从上图可以看出：该公司在过去五年的收益大幅增加，2016年的增长极为显著。 这一年康宁大幅增长得益于：来自于道康宁的1.05亿美元正面税收以及税收调整，带来的27亿美元的非应收税收益 。此外，其投资的养老金资产回报率也有所上升。 

而2017年第一季度的最新盈利报告发布，康宁在销售额和净利润方面也取得了不俗的成绩：

第一季度销售额比去年同期增长14％，每股收益为0.39美元，同比增长39％。康宁的CEO在电话会议中更是表示：“第二季度，预计将保持与去年同期销售和EPS增长的势头。“ 因此，其创造的势头持续到2017年第一季度，并可能继续扩大其多种产品在多样化的阵容中的使用。

由于LCD技术板块的价格继续疲软，显示技术板块的下滑幅度不大，2016年下滑了15％。为了应对这一下滑，康宁已经实施了几项战略，开始剥离LCD业务。其中有玻璃在光学领域的应用。 

最近，与Verizon（纽约证券交易所代码：VZ）达成协议，宣布3年期最低购买额为10.5亿美元，康宁公司向Verizon提供光缆和相关硬件。 随着其在北卡罗来纳州建立光通信全球总部的新计划，以及扩大在那里的制造能力，它已经接受了这一增长之路，并且正在推进。

最后，康宁成为一家国际性公司，在处理货币汇率方面面临着诸多挑战，而应对这一挑战的方式之一就是使用货币对冲。康宁自成立以来，根据其对冲合约收到了14亿美元的现金。这些资金抵消了显示器收入对日元相关波动。

主要风险

康宁确实有一些风险应该被解决。 首先是原材料问题，几种材料仅来自一家供应商，这些材料的任何中断都可能对其销售产生重大影响。其中某些关键原材料供应商公司目前是独资的，这就要求公司时刻保持警惕。

第二个风险是集中的产业链。从2016年的10-ks看这个图表。

从图表可以看出，康宁的业务非常集中在几个方面，这可能会对公司的财务状况产生潜在的危害。

另一个潜在风险是货币波动对康宁的影响。由于它是一家国际性公司，对这些波动非常敏感。 

当然，最重要的是：康宁的液晶玻璃价格仍然持续疲软。如果这个周期没有变化，公司最大部分的持续下滑可能是被这部分业务所拖累的。康宁已经做了很多工作，使其产品组合多样化。

股息分红 

股息分红是笔者觉得康宁仙气飘飘的另一大原因！

从图表可以看出，过去十年来，康宁的股息一直在上涨。根据其战略计划，康宁不断增加股利，以奖励股东的耐心。 另一个投资者要考虑的因素是其支付比率，以看其股息增长是否可持续，而康宁过去五年的平均水平是33.45％，这使得它相当可持续。股息收益率目前为1.96％，随着股份回购已经完成，康宁在未来会进一步增加这种分红。 

笔者认为，康宁的股息是非常可持续的，支付率低。这意味着它有办法以一种方式分配其资本，以继续发展公司，并支付像过去十年这样的上升股息。 

估值

尽管康宁财务业绩良好，但最近几年，TTM的P / E比率也极低，为7.80，五年平均水平为15.13。

如果我们使用某些公式对公司进行快速的内在估值。我们会得到 ：格雷厄姆公式= $ 32.01， 贴现现金流= $ 34.14 这两项计算均显示该公司目前被低估约17％。虽然这不是一个很大的安全边际，但值得我们观望的是最新的一期财报使得该公司当天涨幅超过3％，因此内在价值近日飙升。 该公司在第一季度以资产负债表49亿美元结束，创造了3.4亿美元自由现金流量，高于去年。

公司未来一年的预期回报： 预期增长= 9.5％ 股息收益率= 1.9％ 这会给我们预期的11.4％的回报 - 看起来还不错！ 当然是基于其TTM的债权比为0.22，过去五年的平均水平为0.15，这是非常好的，风险是比较小的。 

写在最后 

在笔者看来这是一家可以放入“价值投资“一栏的公司。随着光学部件的发展和大猩猩玻璃的日益普及，康宁具有不错的增长前景。康宁虽然已经有一百六十五但它在“适应”和“反应”这两点上一直做的不错，康宁的技术意识一直很强，我们可以看到它连连创造新品， 其研发预算一直很高，使它可以和一些技术公司相竞争，并保住自己的龙头地位。而苹果最近投给康宁的2亿美元的研发资金，从某种程度上来说也是对其技术能力的看好！

更重要的是这家公司财务状况很健康。现金流足，负债低。随着资产负债表中股息上涨，这家公司要是想搞什么大动作，也完全搞的起来！（格隆汇 周梦梅）