$美畅股份(SZ300861)$​ 公司介绍： 杨凌美畅新材料股份有限公司成立于2015年7月，是一家主要从事电镀金刚石线及其他金刚石超硬工具研发、生产、销售的高科技创新型企业，金刚石线年产能达7200万公里，是目前全球生产规模最大、市场份额领先的金刚石线生产企业。2018年入选中国独角兽企业，成为陕西省首家独角兽企业。2020年8月24日在深圳证券交易所创业板上市，是创业板注册制改革后首批首发企业。 买入逻辑： 1. 2022行业供需情况良好 众所周知，硅片薄片化可以在面积不变的情况下节省用料，从而降低生产成本，顺应光伏产业链降本的长期趋势。硅片越薄则需要搭配更细的线径切割，同时带动金刚线用线量增加。由于当前硅料价格较高，行业细线化的发展很快。目前行业主流产品直径在40μm-43μm之间，并逐步向38μm渗透。根据美畅股份调研纪要，公司当前40、38线产品销量占总销量约70%。随着金刚线直径越来越细，附着在其母线上的金刚砂颗粒越小，其切割能力越小，因此细线化意味着更多的线耗。综上，硅片薄片化（或者说HJT等新技术的导入）→金刚石线细线化→金刚线需求增速高于光伏行业。 金刚石线产能扩产灵活，不考虑产房建设，购置设备调试完毕即可开始释放产能。截至2022年初，行业总产能约1.2-1.3亿公里，对应2022年行业1.2亿公里左右的需求（高测股份调研纪要），供需基本平衡。 2. 22-23年行业格局进一步优化 在光伏企业大幅扩张的趋势下，近两年金刚石线生产企业纷纷跟随下游客户节奏进行扩产，行业TOP2美畅股份及高测股份扩产速度相对更快。根据两家公司调研纪要及扩产规划，两家公司当前产能分别为7200万及950万公里左右（美畅较2020年底的3500万公里产能翻番），市占率分别为57%及8%左右，行业TOP2市占率65%。预计到2023年初，两家公司产能将分别增至1亿及3000万公里，美畅股份市占率或接近70%（公司23年目标,有机构看至75%），届时行业TOP2市占率或接近90%，市场格局进一步优化。 3. 公司为行业绝对龙头，竞争力突出 技术优势：公司掌握金刚石线生产全套核心技术，细线化产品迭代引领行业。产品在细线化的同时还需要考虑其切割力及断线率，线径越短技术要求越高。公司新产品已突破36μm规格。根据前文提到，公司当前40&38线产品销量占总销量约70%，而同行竞争产品主要是45及42线。一般来说，线径越短用线量越高，根据美畅及高测调研纪要，美畅的单GW线耗约为45万公里，明显高于高测的30-40万公里。 上下游一体化：公司在主要原材料母线、金刚石微粉、工字轮等方面均有深入布局。公司是唯一自制母线的企业，母线成本低于外购35%（西部证券测算），成本优势明显。在母线自产的基础上，计划进一步向上游黄丝渗透加强自主供应。2021年7月公司宣布拟使用自有资金投资建设年产6000吨金刚切割丝基材项目，项目投产后有利于进一步加强原材料的自主供应能力。 规模&客户资源优势：公司客户资源优质，是隆基、晶科、晶澳等大部分主要硅片厂商的重要供应商，坏账风险较小，且由于产品具有定制属性，客户粘性较强。随着产能持续扩张，市占率有望进一步提升。 4. 公司近几年加速扩产，产销情况良好 生产模式：公司主要采取“订单驱动、适度备货”的生产模式(以销定产）,按照销售部门订单及销售计划编制年度、季度、月度生产计划，实现对生产过程的精确控制，采取该模式主要原因是下游客户集中度较高、主要客户规模较大、客户产品需求具备个性化特征。 销售模式：公司的销售模式是直销为主，经销为辅。针对国内大中型光伏企业，公司主要采取直销的方式，以确保对客户的服务质量及快速响应；对于境内小型企业和部分境外市场的销售，公司主要采取与经销商合作的方式进行销售。 公司产品基本满产满销, 2017-2019年公司产能利用率分别为 94.38%/88.63%/85.06% 。2017-2020产销率分别为89.37%/92.12%/91.99%/94.38%。预计2022年底金刚石线产能较年初提升近40%至1亿公里。 5. 当前估值较低 以公司当前7200万公里的产能，90%的产能利用率，95%的产销率，以45元/公里均价计算：公司2022年金刚石线业务收入约27.7亿元，公司总营收约28.27亿元。保守估计，以40%净利率，公司2022净利润约11.31亿（机构预测：9.12-12.09亿），以当前(2022年3月25日）市值约278.4亿，对应2022年PE约25倍，参考可比公司估值，当前股价严重低估。（若公司按计划23年初产能1亿公里，以上其余条件不变，则对应23年净利润15.7亿，对应23年PE18倍）