1、 燕京啤酒的基本盘在，燕京啤酒是国内第四大啤酒厂，拥有北京、内蒙、广西三个基地市场，销量高于重庆啤酒和珠江啤酒，但市值也仅勉强超过珠江啤酒。市值与其地位不太匹配。 2、 不太匹配的原因主要是：1）燕京啤酒的管理水平低下，人员臃肿，导致净利润率低下，燕京啤酒净利润率2020年仅2.6%；2）燕京啤酒的管理层进取性不足，销售费用投入上明显不如同行，过于保守，这固然节省了费用，但是在啤酒高端化的大潮下，不这样做只有死路一条。 3、 但是燕京啤酒的基本盘依然牢固，公司的现金流非常强势，财务状况良好，公司近三年账面现金的增速远高于净利润，因为公司没有一分钱贷款，这个现金是实打实的经营得来的，个人认为这能更真实反映燕京的基本面。 4、 燕京啤酒当前的估值86倍，从动态PE角度看，是啤酒里最高，参考重庆啤酒72倍，华润啤酒59倍，青岛啤酒49倍，珠江啤酒32倍。但从绝对市值角度看，考虑燕京啤酒的体量和地位，是明显偏低的。 5、 燕京的市值能不能与体量和地位匹配，短期取决于利润端的弹性能否释放出来，从今年Q3业绩看，毛利率和净利润率有明显好转，中长期看公司的高端化推进以巩固自己的市场地位。 6、 这是还有个关键因素，燕京啤酒相对其它啤酒，是非常封闭的，内部承诺的股权激励10几年来没有完成，2017年宣布的全球选聘总经理计划也不了了之，这反映出燕京啤酒急需要改革。 7、 2020年6月30日，中央全面深化改革委员会召开第十四次会议，会议审议通过了《国企改革三年行动方案(2020—2022年)》。按这个时间表，留给燕京还有一年时间。 8、 燕京未来的潜在催化可能就是国企改革推进。最近燕京的筹码在不断集中，不知道是否是聪明资金进入。 9、 如果燕京果然可以改善，那毛估估：假设到2025年，燕京啤酒的销量维持不变，吨酒价格从2020年的2851提高到3300，相当于年化增长2.96%，燕京啤酒的营收大概在116亿左右，净利润率改善到8%，净利润将为9.28亿，给40倍估值，则为371亿。 10、 风险：管理水平得不到改善，基地市场面临竞争对手的打击；高端化推进不及预期。 $燕京啤酒(SZ000729)$​