$药明生物(HK02269)$ 今天医疗板块表现最亮眼的无疑是CXO，而CXO板块中药明生物和药明康德两兄弟业绩无疑赚足了眼球。 药明生物在这一波反弹中绝对算得上凶猛，自2月16日的低点40.30港元/股至今日收盘，已强势反弹了60%。最近整个港股市场的焦点都在博弈互联网、地产板块政策面的边际改善，却忽视了药明生物这个有业绩有订单的生物药CXO龙头，如果说互联网和地产的反弹更多是博弈的成分，那药明生物的反弹则是业绩驱动下的确定性。 药明生物于2月7日公布业绩预告，2021年净利润及归属净利润相比于去年同期分别增长105%以上及98%以上，原本预计这个成绩单足以令药明生物股价一改颓势。但是时运不济，2月7日当天另一则负面消息完全覆盖了业绩的利好，“联邦公布”网站信息显示，美国商务部工业与安全局（BIS）发布了更新的“未经核实名单（Unverified List，简称UVL）”，并将在2月8日挂网公开。在这份“未经核实名单（UVL）”中，增加了33家中国单位，CDMO公司药明生物和药明生物（上海）在列。此信息直接导致药明生物大跌，盘中停牌，还带动了CXO板块下杀。 药明生物也及时发布声明并且召开了电话会议澄清，这个名单针对的问题是，药明生物从美国采购的上游设备须合规自用，不能转售，这并不影响药明生物本身的业务开展。但是并未能挽回市场的信心，在国际局势恶化的当下，市场对这类国际业务占比高的公司未来业务的持续性持怀疑态度。 港股在3月15日出现阶段性底部之后，一些优质公司开始快速反弹，药明生物也不例外，但是在药明生物收到FDA审查结果之前，国际关系的影响始终悬而未决，是反弹还是反转，市场大概率还是倾向于前者。 但是戏剧化的是，今天在药明生物正式公布年报的时候，中兴通讯的一则公告让市场看到了反转的曙光。美国法官裁定，应允许中国电信设备制造商中兴通讯结束五年缓刑期。这则消息被解读为国际关系缓和的标志，那么药明生物，乃至整个医药行业国际化政策短期落地预期好转，叠加国内政策基本触底，业绩刺激下股价快速上涨。 在现阶段，市场共识是布局年报和一季报增速高的企业，以药明生物和药明康德为代表的CXO企业这一点绝对拿得出手。根据药明生物年报，2021年营业收入102.9亿元，同比增长83.3%；净利润35.09亿元，同比增长107.3%，比此前业绩预告的水平还要高。 从2014年以来，药明生物业绩连年攀升，营业收入一路从2014年的3.3亿元上涨到2021年的102.9亿元，净利润则从0.42亿元攀升到35亿元；净利润率从百分之十几一路上升到超过30%。药明生物从单抗快速扩展到ADC、双抗等领域，WuxiBody技术平台已经有31个双抗项目在进行中。此外，药明生物还在布局mRNA等新型药物形式。 药明生物的新项目持续加速扩充，win the molecule策略成为重要的增长引擎。截至2021年底，药明生物的原液产能为15.4万升。业务增长势头保持强劲，截至2021年12月底的未完成订单总额同比增长20.1%至约136亿美元。这个订单可以说是能保障公司未来好几年的业绩了。 见下图一 药明生物业绩概况 资料来源：公司路演PPT 药明康德的年报也将于今日公布，此前业绩快报中显示预计2021年实现营业收入229.0亿元，同比增长38.5%；归母净利润50.97亿元，同比增长72.19%。公司管理层对于2022年业绩展望也是非常自信，预计增速会超过60%，达到历史新高。 从业务模式来看，药明生物和药明康德这种综合的CDMO 公司客户粘性更强，从临床前到临床阶段再到商业化生产阶段，业务迁移的代价比较大，选择某一家外包服务商之后往往不会更换。从药明生物的前十大客户合作可以看出来，2021年药明生物与前十大客户继续深化合作获得更多项目，项目不断推进至后期，前十大客户收入占比由2020年的41.5%增长至47.3%。 另外自研发阶段至商业化生产阶段会形成业务漏斗效应，研发阶段单个项目创造的收入和商业化生产阶段的单个项目创收比值可以参考1：10的比例，越往后期单个项目的价值越大，药明系独特的一体化CRDMO（合同研究、开发与生产）业务模式给了CXO行业一个很好的模板，也吸引了其他公司去往这个方向靠，但是相比而言差距还是不小。 $药明康德(SH603259)$