1、2023Q4业绩高增，AI业务驱动毛利修复 2023年，公司实现营收658.67亿元、同比-5.41%；归母净利润17.83亿元、同比-14.54%；毛利率10.04%、同比-1.14pct；净利率2.73%、同比-0.23pct。主要系本期经营备货增加，采购付款增多所致。 单季度而言，2023Q4实现营收177.70亿元、同比+5.34%；归母净利润9.96亿元、同比+84.47%；毛利率11.05%、同比+2.51pct；净利率5.72%、同比+2.55pct。或由于公司产研效率升级，叠加美国对华芯片制裁背景下，高端AI芯片与服务器价格上涨。 2、服务器+存储+液冷，受益于新一轮算力基建 根据Gartner、IDC，2023年，公司服务器全球第二，中国第一，加速服务器中国第一；存储全球前三，中国第一；液冷服务器中国第一。 服务器：公司发布全新一代G7算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景的46款新品。其中，最新AI训练服务器NF5688G7实测性能提升近7倍。 液冷：践行“All in液冷”战略，通用与AI服务器等产品均支持冷板式液冷，2023H1公司中国液冷服务器市场份额接近50%，排名第一。 3、通用服务器需求修复，H20大批量出货在即 H20大批量出货在即。2024年以来，随着Sora横空出世，头部大厂加大对多模态大模型竞争，训练及推理侧算力需求有望保持快速增长。根据集微网，英伟达H20有望将支持NVLink，预计Q2量产 2023H2美系大型云服务商聚焦AI投入，导致传统通用型服务器采购减少，2024Q1重启新一轮通用服务器采购。根据DIGITIMES数据，2024Q1全球服务器出货量预计环比增长1.7%，并有望恢复同比增长。 $浪潮信息(SZ000977)$ 

中国联通发布2024年一季报，实现营业收入994.96亿元，同比增长2.3%，其中主营业务890.43亿元，同比增长3.4%，利润总额71.69亿元，同比增长10.0%，归母净利润24.47亿元，同比增长8.0%。 两大主业来看： #联网通信业务加快规模拓展、价值提升 24Q1联网通信业务实现收入623.04亿元。移动用户规模达3.37亿户，其中5G套餐用户2.69亿户，5G套餐渗透率提升至 80%。物联网连接数达5.29亿个，净增3460万个；固网宽带用户达到1.15亿户，其中千兆用户净增211万户，千兆宽带渗透率提升至23%，用户结构显著改善。 #算网数智业务加快发展转型、模式转变 24Q1算网数智业务实现收入232.15亿元，占主营业务收入比提升至26.1%，收入结构不断优化。着力发挥算网一体差异化能力，联通云收入达167亿元，同比增长30.3%；着力夯实算网数智能力底座，数据中心收入达66亿元，同比提升4.1%；着力赋能数字经济和实体经济深度融合，5G 行业虚拟专网累计服务客户数达到10030户；着力发挥云网和数据资源协同优势，网信安全收入实现70%高速增长。 #基础建设及创新方面 加快建设数字信息基础设施，不断巩固和夯实企业长期发展的根基和根本。践行5G高质量发展，5G中频基站达到127万站，网络覆盖水平持续提升。着力构建绿色集约、安全可靠的算力基础设施，部署“1+N+X”总体智算规划布局，推动智算算力需求转型升级。积极布局人工智能、低空经济、数智应用等新兴产业，加大科技创新和核心技术攻关，持续强劲科技创新引擎，着力以科技创新推动产业创新，加快发展新质生产力，一季度授权专利达到362件，同比稳步提升。 $中国联通(HK00762)$ 

中兵红箭公布2023年年度报告，报告期营业收入61.16亿元，同比下降8.90％；净利润8.28亿元，同比增长1.08％；扣除非经常性损益的净利润7.71亿元，同比下降0.56％；Q4营收31.08亿元，同比增长185.85％，净利润6.23亿元，同比增长1112.3％，实现扭亏为盈，环比增长522.4％。单季度营收利润均创历史新高。 投资要点： 1、主营业务虽然受房地产和培育钻石因素冲击，但军品装备4季度完成100％订单交付任务，营收单季度突破25亿元＋，带来净利润仍保持增长，在Q4实现逆袭。 2、特种装备业务有望成为新增长点，远程火箭炮作为陆军骨干装备，景气上行；火箭弹作为耗材，将受益远火产业链增长。中兵红箭产品涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等产品，是兵器集团下属唯一弹药上市平台，也是全市场稀缺的弹药总装、智能弹药标的。公司已经承研并生产重点批产型号装备，有望受益智能弹药放量。 3、俄乌冲突还未结束，更是越战越激烈，以伊冲突又在最近两周开始蔓延，军备武器弹药备货箭在弦上，武器升级、弹药升级给2024年中兵红箭带来强大想象力。展望24年，全球军备扩张，国家武器弹药升级计划增长，公司生产秩序大幅提升，今年订单交付有望突破50亿＋，贡献利润9亿+。 4、培育钻石2023年3季度触底反转，24年重回增长，在黄金大涨环境下，今年业绩贡献有望重回22年巅峰时期。 5、国企改革将不断推进，十四五期间，兵工集团资产注入值得期待，公司作为集团下属唯一一家火箭弹装备公司，可注入资产高达千亿规模，公司目前市值178亿。 $中兵红箭(SZ000519)$ 

#低空业务先行军 公司在低空经济领域具备丰富的经验和深厚的技术积累，可提供包括#空域规划 、#空域管理 、系统开发、无人机运维在内的全方位服务，先后承担几百余项低空相关项目； #打造标杆项目、近期再获订单 4月1日公司牵头中标【太仓民用无人机试飞基地】建设项目，项目金额2635万元；此前，公司参与设计全国首批13个基地之一【南京市民用无人驾驶航空试验区】、全国3大适航审定中心之一的【中国民用航空江西航空器适航审定中心】、以及全国唯一以B类通用机场标准建设的飞行测试基地【赣州低空经济产业园】。 #检测和数字智慧业务增长稳健 2023年，依托旗下多家产业化子公司，公司在数字化智慧化业务及产业方面保持快速增长，相关序列产品加速建立。控股子公司狄诺尼AI赋能产品市场认可度高，23年新承接合同金额同比+70%、营收同比+100%。 $华设集团(SH603018)$ 

Q1业绩预计亮眼。今年、明年利润快速增长确定性高。 ⛽️孟加拉火电站。收益模式是成本加成，公司的回报是每年固定的利润率，预计在10%以上。粗糙的算法，25亿美元总投资x10%年化收益率x50%投资比例，也就是1.25亿美元，7亿人民币。这个算法很粗糙，但一年3、4亿元的利润应该有（占公司23年归母净利润的40%）。24年下半年投产运营，如果能早投产，今年就能贡献投资收益。 🪝蒙古矿山一体化。23年公司利润大部分都是该项目贡献。今年目标销售量有一定增长，焦煤价格是今年的主要因素。目前看趋势不错。 ⚓️克罗地亚风电、老挝水电站目前看同比估计变化不大。 🗼EPC。孟加拉火电站还有20多亿EPC收入，加上新签订单趋势不错，增长有保障。 $北方国际(SZ000065)$ 

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营收10.16亿元，同比增长1.35%，归母净利润1.47亿元，同比下降11.40%，扣非归母净利润1.44亿元，同比下降7.59%；23Q4实现营收3.64亿元，同比增长33.49%，归母净利润4854万元，同比增长85.02%；24Q1实现营收2.12亿元，同比增长20.49%，归母净利润3544万元，同比增长83.06%，扣非归母净利润3407万元，同比增长118.08%。 #连续两季度业绩高增盈利能力提升 23年从销售区域来看，国内营收1.12亿元，同比下降25.42%，境外营收9.04亿元，同比增长6.06%。 公司从24Q4开始，营收实现了较好的增长，创出同比单季度的业绩新高，连续两个季度归母净利润增速均达到 80%以上，业务恢复较快。公司海外业务收入占比较高，一季度营收分区域同比变化来看：北美、欧洲、亚洲（不含境内）、大洋洲都取得了较好的增长，海外需求恢复、通信网络的升级和更新换代，都是公司业绩增长的动力，公司全球化销售网络的布局优势及在海外市场多年深耕的经验积累，将进一步提升公司的竞争力。 23年度综合毛利率40.40%，同比提升了5.69哥百分点，24Q1综合毛利率40.87%，较去年同期上升近0.5个百分点。受益于公司自研模块替代外采、部分国产料替代进口料、高毛利订单占比增加等因素叠加影响，公司资产管理类产品、动物追踪溯源产品、工业路由器等产品毛利率均有所提升，高毛利率也是公司强行业地位的体现。 #布局国际市场挖掘应用场景不断扩展机会 公司专注物联网细分领域多年，与海外客户构建了长期稳定的合作关系，23年海外业务占比接近九成。 公司拥有强大的定制化研发能力，进一步强化对 ODM 的布局，满足客户多样化的需求，不断扩展新应用场景及领域，ODM 订单对公司的盈利贡献也将逐步加强。另外，Precedence Research 报告显示，e-Bike 市场规模不断扩大，预计到 2032 年将达到 440.8 亿美元。据统计，当前中国 e-Bike 的产能已经占到了全球的 70%以上。公司在海外市场早已上海移为通信技术股份有限公司 2024 年第一季度报告 6 与多家 e-Bike、两轮车厂商展开深度合作，也在和国内头部 e-Bike 厂商洽谈合作。未来公司将凭借在海外积累的 eBike 经验，通过为国内 e-Bike 公司提供多种符合不同国家和地区标准的物联网产品，助力其产品出口海外。随着公司的工业路由器、车载行车记录仪、车载智能网关等新品陆续完成客户验证，也将为公司业绩带来持续贡献。 公司布局车联网前装市场：公司与易诚高科签定了战略合作框架协议，联合展开全球前装及后装车联网智能终端、智能模组以及相关通信系统软硬件配套技术与产品研发及市场推广等。公司同时注资 500 万元成为易诚高科的股东，与易诚高科深度绑定，充分把握智能网联汽车发展机遇，争取在车联网前装市场开拓一片新蓝图。 👑随着全球数字化时代的到来，数字经济也成为推动经济发展的重要引擎，公司会积极探索人工智能、物联网、大数据等相关领域，让产品在更多场景下得到应用，以“万物在线的未来，随处可见的移为”为愿景，为全球客户提供整体解决方案及配套产品。 公司持续降本增效，未来盈利能力有望持续提升可期。公司积极开拓营销渠道，扩大品牌知名度，中长期来看随着物联网设备数量持续快速增长，公司有望持续受益。公司历史估值平均水平在45X左右。 $移为通信(SZ300590)$ 

科博达：Q1营收、利润大超预期，强劲动能已来，继续首推，目标市值330亿 公司发布23年报及24Q1季报，23Q4营收创新高，24Q1营收和业绩大超预期（市场预期在12亿营收和1.6~1.7亿业绩）。公司新品类拓展配套单车价值提升（灯控的几百到域控的近万元），以及全球化开拓（不仅是量增，毛利水平较国内高，且稳定）带来的强劲动能已经呈现，公司已进入明确的业绩持续增长上行期，科博达是过去5-6年无论在产品还是客户兑现持续超预期的平台汽车电子产品，继续首推。 #Q1营收超预期已展现强劲动能 23Q4营收突破14亿创季度性新高，同时24Q1营收仅环比-1%远好于行业表现。23Q4公司营收环比提升主要为：①理想销量使公司车身域产品出货同环比提升；②欧洲与中国大众产销环比提升，提升灯控出货；③特斯拉产品持续产能爬坡。#24Q1营收大超预期主要为：①福特灯控产品持续量产爬坡，福特为全球中高端车型灯控，中期稳态每年为100万配套，23Q4开始起量，预计Q1贡献1亿增量营收；②特斯拉灯控、USB、AGS出货持续爬坡，稳态为全球独供，23Q4开始起量，预计Q1贡献大几千万营收；③吉利底盘控制器产品陆续开始量产；④宝马尾灯灯控持续爬坡。24年理想（三电控制新产品、车身域份额提升）、吉利（底盘控制、e-fuse等）、特斯拉、福特、宝马都将贡献强劲动能。 #Q1业绩超预期主要是全球化下高毛利产品量产带来的弹性，具备可持续性 24Q1毛利率为31.97%（qoq +5.17pct），预计原因为：①Q1高毛利的灯控、底盘产品在福特、宝马、特斯拉、吉利持续爬坡，提升整体毛利率。随着控制类新品规模继续提升，公司毛利率仍有很大提升空间（如能源管理系统23年毛利率较22年+10.4pct至26.5%）。同时毛利率更高的全球化客户迎来集中量产，而成本端MCU的价格持续下降。Q1销售费率有提升，预计为新项目开拓导致，但23年三费率和较22年-2.11pct，呈现明显的规模摊薄趋势，预计后面趋势延续。 #灯控业务的全球拓展性被市场低估，远期可给予公司240亿的基盘市值空间 灯控为基盘业务已被市场认知，市场认为公司灯控接近天花板，我们认为被市场低估。公司灯控增量客户明显，且在大众份额持续提升，全球客户包括福特、宝马、特斯拉已在爬坡中，此外丰田、Stellantis、通用持续拓展；国内灯控增量客户包括理想、蔚来、广汽、小鹏。公司24年获得下一代大众灯控独供（判断份额从30%提升为60%）新项目预计能增加25亿左右的年销售规模，毛利率在30%以上。24年将是公司灯控项目全球化量产的开始之年。公司灯控配套车型预计由目前约400万辆提升至远期约930万（假设大众60%份额，其他已配套车企15%份额），远期灯控看74亿元营收空间，约12亿元利润，给予20X PE，仅基盘灯控估值空间可看240亿元。 #再次强调科博达的核心竞争力，顺应EE架构变化下产品迭代和国际化开拓 在整车E/E架构迭代背景下，公司具备围绕车辆“控制”进行产品升级迭代的能力，单车价值量由原来灯控和电机控制时期的几百块，提升至目前多品类域控的近万元。在客户开拓上，国内国外同时发力，新的域控产品经历理想、蔚来等新势力的锻炼，获得创新研发的硬实力，进行更多国内客户乃至全球化的开拓，#24年大概率在大众、福特、宝马、日系等客户实现域控项目突破。 预计24/25年净利9.3/12亿元。 $科博达(SH603786)$ 

#2024Q1需求回暖、淡季不淡、业绩改善 2024Q1公司实现营收16.27亿元、同比+21.32%、环比+19.10%，一季度淡季不淡、存储芯片出货量增加，营收同环比增长显著；毛利率为38.16%、环比+3.61pct，归母净利润为2.05亿元、同比+36.45%。 #2023年行业周期影响致业绩承压 2023年公司实现营业收入57.61亿元、同比-29.14%，毛利率34.42%、同比-13.24%；归母净利润1.61亿元、同比-92.15%。 分产品线看，2023年存储芯片、MCU、传感器分别实现营收40.77、13.17、3.52亿元，同比-15.51%、-53.46%、-18.97%；毛利率分别为32.99%、43.10%、16.00%，同比-7.10pct、-21.76pct、-0.36pct。 #提升销量、扩大市占率经营策略成果显著 NOR Flash：全球排名第二，2023年销量达25.33亿颗、同比+16.15%；公司保持在高端消费电子市场竞争优势的同时，持续发力工业、通信、汽车等应用领域，实现多应用领域全品类覆盖。 自研DRAM：公司已具备DDR3、DDR4两条产品线多个产品型号（DDR3L 1/2/4Gb、DDR4 4Gb），市场与客户拓展显著。其中，DDR3L 2Gb、4Gb产品目前已基本覆盖网通、TV等应用领域及主流客户群。 MCU：公司已成功量产46大产品系列、超600款MCU，围绕车规级MCU进行系列产品的推出和市场的稳步推进，并推出中国首款M7内核的高性能MCU。MCU四季度环比企稳迹象逐步彰显。 #长鑫存储关联交易彰显自研DRAM成长之势 公司公告2024年度兆易创新从长鑫存储采购代工生产的DRAM产品、预计交易额度为1.2亿美元，约8.52亿人民币。受益于2023年三季度末利基存储的价格反弹，公司自研DRAM采购额开始增加；2024年公司在DDR3产品代工量进一步增长之时，8Gb DDR4产品及其他新产品量产持续推进，自研DRAM成长可期。 $兆易创新(SH603986)$ 

事件： 市值跌破5000亿美元。现更新如下： 时间线： 3月26日，FSD全美免费试用一个月（利好） 3月末，FSD V12的强大实力开始发酵（利好） 4月1日，Model Y涨价（美国1000美元，中国5000人民币）（利好） 4月3日，Q1交付38.7万辆，严重不及预期（利空） 4月5日，路透社称特斯拉放弃Model Q计划，马斯克回应其说谎（利空） 4月6日，马斯克宣布8月8日发布Robotaxi（利好） 4月13日，FSD订阅降价至99美元（中性/偏利好） 4月15日，宣布裁员10%；二号人物高级副总裁Drew Baglino离职（利空） 4月20日，美国Y/S/X降价2000美元；中国全系降价1.4万人民币（利空） 点评： 1）Model Q传闻未经证实，但马斯克all in自动驾驶的态度已不容置疑。或许在严峻的价格战后，马斯克认定Model Q已不再是“game changer”，自动驾驶才是；4680的产能地狱也给Q的量产蒙上了阴影。 2）24Q1业绩预期负面。根据彭博一致预期，预测Q1 Non-GAAP净利润17.9亿美元，同/环比-38.8%/-27.7%；毛利率16.5%，同/环比-2.8pct/-1.1pct。财报风险加剧股价下行压力，此前四次业绩后股价当日分别下跌9.75%/9.74%/9.30%/12.13%。 3）美国3月CPI超预期+大宗暴涨，加剧通胀担忧，本周纳指跌幅5.52%，创今年以来最大回撤，Mag 7指数跌7%。特斯拉也受不利影响。 4）市值跌破5000亿美元后，接下来的支撑位分别是4000亿美元市值（对应股价125美元）的心理关口，和102美元（对应市值约3248亿美元）的前低；注意22年末的低点是多重不利因素叠加形成的。 5）今年反弹机会在于FSD+Robotaxi转变估值范式。短期潜在催化剂是FSD渗透率突破，尤其在订阅降价+免费试用期结束后，关注Q1业绩会是否披露；其次关注FSD对外授权、入华；Robotaxi发布时间在8月，远水难救近火。 6）难点在于，市场很难接受一个已经从PS切换为PE估值的企业，在EPS下行后重新讲一个PS估值的故事。所以更期待负面因素充分反应后的右侧机会，而不是左侧。 7）当前彭博一致预期，2024E销量194万辆，同比+7.1%，其中皮卡约4.3万辆；2024E Non-GAAP净利润93.5亿美元，同比-14%，对应50x 2024E P/E。 $特斯拉(USTSLA)$ 

＃深度绑定阳光，间接出口美欧，业绩维持高增长。公司深度绑定阳光电源，是后者逆变器高频电感（份额约30%）与光伏升压变（份额约60%）第一大供应商，产品主要通过阳光间接出口北美（主要）、欧洲等海外新能源市场，预计随着24年阳光在北美、欧洲业务高景气+公司份额稳健提升，升压变收入仍有望维持高速增长。 ＃新客户&新产品放量，出口业务有望开始兑现。市场此前担忧公司下游与客户结构单一，但我们认为公司24年以下业务在客户、产品、销售区域上的拓展有望开始放量： 1、升压变：国内其他光伏厂商+海外终端客户直接出口订单有望大幅增长； 2、箱变：既电感、升压变之后又一主推的新产品，24年北美出口订单放量可期； 3、配变：23年全部直接出口，24年产能瓶颈突破后有望大幅增长。 ＃加快国内外产能布局，数字化工厂+出口占比提升拉高综合毛利率。 1、国内：江西吉安数字化工厂降本增效成果显著，23年能源产品毛利率提升3.3pct至21.0%，安徽数字化工厂预计2024Q2投产。 2、海外：公司墨西哥工厂规划产值达20亿元以上，预计25年H2投产，此外公司在美国、泰国、马来西亚规划布局产能。 $伊戈尔(SZ002922)$ 

800G光模块增长预期： 高盛认为，随着VCSEL和EML供应的缓解，800G光模块在2024年下半年的增长速度将加快，预计中际旭创等公司的业绩将在下半年比上半年更加亮眼。 市场空间估计：报告指出，对于2024年800G光模块的市场空间估计可能偏低。根据订单指引，TOP3供应商接到的订单已经突破800万支，预计全年能达到1000万支。对于2025年的800G订单，高盛的估计也只有800万支，但实际市场需求可能更高。 1.6T光模块的增长：高盛预计，2025年将是1.6T光模块放量的元年。英伟达的新GPU芯片GB200将需要1.6T光模块配套，预计中际旭创在2025年的1.6T出货量将在40万支到200万支之间，净利润在56亿到107亿人民币之间。 净利润预期修正：高盛的报告虽然低估了市场空间，但首次给予光模块龙头企业净利润突破100亿的预期。根据产业链追踪和TSMC的产能规划，修正后的中际旭创2025年净利润预期范围为90亿到127亿人民币。 $中际旭创(SZ300308)$