为何近期美元指数上行？

主要内容

自3月中旬以来的最近两周，我们关注到美元指数持续回升，且对人民币近期贬值形成了一定影响，我们对美元走强背后的因素进行分析。

近期10Y美债利率走弱，而美元指数走强，反映非美货币主动贬值。美元升值主要是受到欧元、日元贬值的被动影响。3月13日以来，美元指数升值1.6%，而近期一周以来的涨幅就达1.0%，但这并非是由于10Y美债利率上升，美国相对其他国家利差扩大的升值逻辑，因为自3月13日至今，10Y美债利率基本持平，近期一周甚至是回落的。所以，美元指数升值更多是受到其他货币主动贬值的被动影响，而这主要集中于欧元和日元。

日本央行退出YCC、负利率，为何日元仍贬值？当地时间3月19日，在今年“春斗”日本居民薪资涨幅超过市场前期预期的情况下，日本央行宣布结束YCC、负利率政策，后者即是从对一部分超额准备金的罚款变为了+0.1%的超额准备金利率。此外，日央行还停止了ETF和J-REITs的购买。日央行国债购买继续、经济表述有所弱化两大因素导致日元贬值。1）日央行在结束上述两大政策的同时仍然表述将继续进行日本国债的购买，且规模与之前基本不变，意味着日央行仍将维持较为宽松的货币环境。2）再加上日本央行在货币政策声明中对于经济的表述有所软化，特别提到了日本工业生产恢复的停滞（汽车生产恢复的停滞），上述两大因素导致日元汇率近期反而走弱。如果上述两大因素持续的话，可能使得日元年内主动升值幅度较为有限，下一个关键节点或在于日央行将何时加息。

欧元疲弱，主因经济数据走弱及降息预期增强。近期瑞士央行开启降息，结合欧元区3月制造业PMI再度回落，使得市场对于欧央行降息也相应形成了更强的预期，导致欧元相对于美元走弱，这对于美元指数的推升效果是大于日元的。往后来看，随着美联储降息、美债利率回落，同时美欧经济趋势截然相反（美国降温，欧洲恢复），年内美元指数有一定回落压力，但也需考虑到短期内欧央行对于降息的预期引导实际上强于美国，以及欧洲制造业恢复疲弱（重工业拖累）导致美欧经济差距缩窄低于市场预期，可能支撑美元指数。

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以下为正文

自3月中旬以来的最近两周，我们关注到美元指数持续回升，且对人民币近期贬值形成了一定影响，我们对美元走强背后的因素进行分析。

1.近期10Y美债利率走弱，而美元指数走强，反映非美货币主动贬值

美元升值主要是受到欧元、日元贬值的被动影响。3月13日以来，美元指数升值1.6%，而近期一周以来的涨幅就达1.0%，但这并非是由于10Y美债利率上升，美国相对其他国家利差扩大的升值逻辑，因为自3月13日至今，10Y美债利率基本持平，近期一周甚至是回落的。所以，美元指数升值更多是受到其他货币主动贬值的被动影响，而这主要集中于欧元和日元。

2.日本央行退出YCC、负利率，为何日元仍贬值？

当地时间3月19日，在今年“春斗”日本居民薪资涨幅超过市场前期预期的情况下，日本央行宣布结束YCC、负利率政策，后者即是从对一部分超额准备金的罚款变为了+0.1%的超额准备金利率。此外，日央行还停止了ETF和J-REITs的购买。

日央行国债购买继续、经济表述有所弱化两大因素导致日元贬值。1）日央行在结束上述两大政策的同时仍然表述将继续进行日本国债的购买，且规模与之前基本不变，意味着日央行仍将维持较为宽松的货币环境。2）再加上日本央行在货币政策声明中对于经济的表述有所软化，特别提到了日本工业生产恢复的停滞（汽车生产恢复的停滞），上述两大因素导致日元汇率近期反而走弱。如果上述两大因素持续的话，可能使得日元年内主动升值幅度较为有限，下一个关键节点或在于日央行将何时加息。

3.欧元疲弱，主因经济数据走弱及降息预期增强

另一方面，近期瑞士央行开启降息，结合欧元区3月制造业PMI再度回落，使得市场对于欧央行降息也相应形成了更强的预期，导致欧元相对于美元走弱，这对于美元指数的推升效果是大于日元的。往后来看，随着美联储降息、美债利率回落，同时美欧经济趋势截然相反（美国降温，欧洲恢复），年内美元指数有一定回落压力，但也需考虑到短期内欧央行对于降息的预期引导实际上强于美国，以及欧洲制造业恢复疲弱（重工业拖累）导致美欧经济差距缩窄低于市场预期，可能支撑美元指数。

注：本文来自申万宏源发布的《为何近期美元指数上行？——全球宏观周报 · 第148期》，报告分析师：王茂宇、 王胜