业绩创历史新高，满帮(YMM.US)的确定性越来越强

今年2月，中央财经委员会举行第四次会议，研究有效降低全社会物流成本问题。会议明确强调，降低全社会物流成本是提高经济运行效率的重要举措。

为什么要在此时着重强调“有效降低全社会物流成本”的重要性？

长期以来，我国的物流费用/GDP比值都处于较高水平，2022年这一数值为14.4%，高于同期美国的9%。尽管这与我国制造业比重较高的产业结构密不可分，但我国物流市场整体呈现利润率较低、平均人效低、自动化与集约化程度不足等问题同样也是造成物流总费用比例偏高的核心原因。

换个角度想，在大力发展实体经济的基调下，制造业的高占比预计且理应继续保持，那么降低物流成本的关键抓手在于提升效率。

当前物流效率低下的核心在于信息链路不通畅，供需两端十分分散，各方均存在一定程度的信息不对称，要打通信息壁垒，最有效的方法就是构建一个独立第三方平台。上述会议明确提及了鼓励发展与平台经济结合的物流新模式，想来也是这个逻辑。

顺延着这一逻辑推导，那些拥有着高效组织架构、数字化能力的物流平台价值值得重估。

满帮作为推动物流线上化的代表性平台，便是一个很好的观察样本，近期发布的财报也给了我们一个最新的观察窗口，来看看一个优秀的物流平台应该具备怎样的特征。

一、多项核心数据创历史新高，平台价值呈现飞跃式提升

整体来看，满帮的2023年度财报可以用“高增长”来概括。

2023年满帮全年实现营业收入84.4亿元，同比增长25.3%；非美国会计准则下实现净利润约28.0亿元，同比增长100.4%。

两大核心数据均创历史新高，尤其是盈利能力的大幅提升令人侧目，在去年实现扭亏为盈的基础上，公司净利润同比大增440.7%达到22.3亿元，净利润率也从2022年的6.12%增长到26.4%。

宏观层面看，外部环境回暖为满帮实现高增长奠定了基础。根据中国物流信息中心数据显示，2023年全国社会物流总额为352.4万亿元，按可比价格计算，同比增长5.2%，比2022年全年提高1.8个百分点；此外，中国物流与采购联合会数据指出，2023年全年物流业景气指数均值达到51.8%，比上年提高3.2个百分点。

但显然这不足以解释满帮“营收双位数增长、盈利水平倍增”的优异表现，更关键的还是满帮自身平台价值逐渐释放。

这很大程度体现在订单量的剧增。2023年全年，满帮的履约订单达1.6亿，同比增长33.4%。其中，四季度履约订单更是同比增长超4成达到4580万。

不断上涨的履约单量，自然离不开平台上货主和司机数量的同步提升。

根据财报数据，2023年第四季度，满帮平台的发货货主月活达224万人，同比增长近19%创历史新高；截至四季度止的过去12个月的履约活跃司机数量达388万，环比也有所增加。

货运平台作为一个典型的双边网络效应模型，随着货主以及司机数量的不断增加，平台所具备的价值自然也会随之提升。

值得一提的是，随着直客化战略的持续推进，满帮削减了许多中间环节，通过自己构建的技术平台直接链接货主和司机，货主可以直接发布货运需求，司机也能直接查看相关信息并接单，有利于降低信息传递带来的损耗，提升交易匹配效率。

根据满帮的业绩电话会，用户规模的增长的确主要来自于低频直客的高速增长。这类客户订单占比提升，有利于推动订单质量改善，进而带动履约率的增长，据悉，2023年第四季度履约率达32%，创历史新高。其中，四季度直客货主履约订单占比更是首次突破45%。

二、满帮何以成为线上货运龙头

满帮能够取得这样优异的表现，有三方面原因值得重视。

首先，遵循“鱼多的地方更容易捕到鱼”这样一个朴素的商业规律，满帮切入货运整车赛道可谓是来对了地方。

纵观整个物流行业，公路货运举足轻重，根据Wind数据，1999-2022年公路货运量在我国总运输量中的比重长期维持近80%。其中，整车货运又是最主要的运输方式，占比接近六成。

进一步来看，满帮主要面向的是中小型货主，这类货主的物流计划往往更具有临时性，在运输高峰时期，中小型货主日常运力往往会出现不足，对外部平台的依赖性更强。

与此同时，整个物流行业的供需两端都呈现了高度分散的状况，整车货运自然也不例外，货主与司机之间往往隔着层层中介，信息的高度不对称导致行业整体效率低下，且普遍盈利困难。

线上平台可以有效地减少中间环节，降低货主负担，同时为司机提供更多货源信息、规划路线、提高收入水平及车辆使用率，线下需要几天才能完成的撮合交易，在线上只需要几分钟便可实现，进而实现三方共赢。

（来源：公司公告、华泰证券）

其次，满帮的先发优势不可忽视。

满帮是由运满满和货车帮合并而来，若按照其前身经营时间来算，其最早的业务拓展可以追溯到2011年，彼时正是移动互联网飞速发展的时代。满帮抓住了流量红利期，并依靠庞大的地推团队快速跑马圈地，以GTV计，满帮的市场份额早在2021年便达到了60%，可谓是真正的线上货运龙头。

但如今互联网流量红利退却，后来者想复刻满帮早期发展的模式不太现实，满帮的先发优势转化为了规模优势，无形中为后来者形成了一道极高的进入壁垒。

此外，整车货运的中小型货主们的需求往往是非标准化的，其最看重的并不是平台的补贴，而是平台是否能够满足其差异化的货运需求，满帮则凭借早期地推所获取的多元化运力，能够最大限度为货主们提供非标解决方案，这是同业主打标准化运力和定价的货运平台所不具备的能力。

最后，满帮的强运营基因是平台生态形成良好循环的重要支撑。

满帮通过指定量化管理机制，来促进平台上货主和司机双边的主观能动性。面向货主端，满帮通过构建货主信用体系，利用完单量、成交率、取消率等指标构建货主信用评价体系；在司机端，满帮则推出司机分层机制，给那些订单量大、飞单率低的司机优先获得更多订单推荐机会。

用数据和算法取代过往线下人力分配订单的模式，提升货主和司机两端的用户体验。

三、着眼于未来，满帮还有什么值得期待？

在整车货运基本盘已然稳固的前提下，满帮还在寻找更多可能性。

首先，管理层在业绩电话会中透露，平台“加强对直客货主的渗透，致力于成为千万中小货主的发货入口”，可见满帮看准对小B直客的市场机会，洞察实体中小企业对成本更优、效率更高的物流服务具有强需求。据测算，物流成本约占企业销售成本的百分之十几，若物流成本降低几个百分点，企业利润就能提升数十个百分点。物流成本的降低将对中小微企业更好地生存和发展起到重要作用，同时也将是满帮业务增量的重要来源。

其次，满帮依托强大的平台生态延伸出了信贷、保险、加油卡、ETC等各类增值服务，完成一站式物流体系的打造。

可以看到，上述增值服务一般都是司机在日常活动中的刚性需求，能够通过线上平台一站式获取，无疑是一个快捷的选择。

增值服务满足了用户的多样化需求，与货运匹配服务共同形成协同效应，可以进一步强化用户粘性，并为企业发展带来更多元化的增长动能。2023年增值服务收入为13.87亿元，同比增长28.8%。

此外，满帮还在路途较长的整车货运基础之上，切入了同城货运赛道。

同样地，这也是一个规模不断增长的市场。

据弗若斯特沙利文数据，2022年我国同城货运市场规模约为2132亿美元，但线上渗透率仅为5.9%。随着同城运输需求不断增长，以及线上渗透率持续提升，这一千亿美金级市场的上升确定性毋庸置疑。

满帮长期以来建立的用户资源优势、匹配效率优势，使其理应在这一充满想象空间的市场中分一杯羹。2023年4月，满帮集团宣布正式升级短途（同城）货运品牌，上线省省APP。

一方面，满帮可以依靠已有的海量用户，为同城业务导入流量；另一方面，满帮可以通过车型与货物的匹配信息，制定更高效的运力调度方案，充分满足货主的货运需求外，尽量减少货车空载及配货等待时间。

值得一提的是，满帮还可以轻松实现中长途干线运输网络与同城货运网络之间的衔接，这也是许多同业所不具备的重要优势。

四、结语

持续增长的业绩使得满帮不断吸引顶级机构青睐。

根据最新披露的13-F文件信息，满帮在2023年四季度得到了一众顶级机构的青睐。其中挪威银行重新建仓满帮，持股比例约1%；Invesco本季度则连续三个季度加仓，两家长线机构持仓总量近3亿美元。

机构的加持固然给满帮套了一层价值光环，但更重要的还是，满帮这样平台经济模式符合全社会物流提质增效降本的大趋势，叠加自身稳固的基本盘和不断延伸出来的多元化增长点，未来业绩的持续增长确定性变得越来越高。