三孩政策有何投资机遇？中信建投八大团队这样看

编者注：放开三孩生育政策带来哪些投资机会？哪些板块受益？中信建投证券宏观经济、策略、医药、食品饮料、传媒互联网、零售、社服和教育八大研究团队对此进行了深入的解读，快来看看吧！

昨日（5月31日），中共中央政治局召开会议，听取“十四五”时期积极应对人口老龄化重大政策举措汇报，审议《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》。

会议指出，进一步优化生育政策，实施一对夫妻可以生育三个子女政策及配套支持措施，有利于改善我国人口结构，落实积极应对人口老龄化国家战略，保持我国人力资源禀赋优势。

消息一出，迅速引爆了全网社交媒体，网友们脑洞频出，各路段子层出不穷，三孩概念股也应声大涨。

当此之际，中信建投的八大行业分析师们举行了“三胎政策多行业联合会议”，对此政策进行了深入细致的解读。他们都说了些什么？

一、宏观：人口红利持续释放，长期利好老幼产业

中信建投宏观首席黄文涛表示，预计三孩生育政策及配套支持措施将缓解我国新生人口下滑趋势，婴、童相关产业边际向好。

会议中，关于应对人口老龄化的重大措施主要有两大看点，第一是渐进式延迟法定退休年龄，将释放我国劳动力数量供给红利，缓解我国劳动力下行速度，甚至实现劳动力规模的上行，有利于经济增长。

来源：中信建投

第二是在政策支持下，各类老龄化产业加速发展的确定性较高。比如，从居民医疗保健（器具、药品、服务）消费来看，2013-2020年，我国人均消费支出增长60%，人均医疗保健消费支出增长102%，也是增长最快的方向。

来源：中信建投

二、策略：人口量质提升，市场长牛可期

中信建投策略首席分析师张玉龙指出，本次三胎政策是应对中国长期老龄化的重要策略，对资本市场主要将产生长期影响，对短期市场的影响并不明显。

从行业比较的角度来说，首先利好锦欣生殖为代表的医药行业。除了锦欣生殖外，海外还有和美医疗等医院上市公司。锦欣生殖的业务构成主要包括辅助生殖医疗服务（ARS）、管理服务、辅助医疗服务三个板块。公司营收从 2016年的3.46亿元增长到2019年的16.48亿元，复合增速68.20%，净利润从2016年的1.04亿元增长到2019年的 4.21亿元，复合增速59.51%。

来源：天风证券研究所

其次，奶粉、婴幼儿用品等相关产业边际向好。第三，K12教育等行业也会表现不错。

三、医药：辅助生殖行业将迎来更多需求，渗透率提升空间较大

我国不孕率近年来有提升趋势，不孕率随年龄上升有上升趋势。据弗若斯特沙利文的数据，中国的不孕率（按育龄不育夫妇的人数除以育龄已婚夫妇的人数计算）从1997年的3.5%提高至2019年的16.4%。

来源：前瞻产业研究院

而作为诊疗不孕不育的主要技术之一的生殖辅助，2018年中国辅助生殖渗透率仅为7%，远低于美国的30%，中国辅助生殖市场未来具有较大的提升空间。

中信建投医药及大健康组首席贺菊颖指出，开放三胎将带来更多高龄的育龄人群，辅助生殖行业迎来更多需求。辅助生殖相关的医院、器械、药品相关公司有望受益，包括：戴维医疗（国内最大的婴儿培养箱等婴儿保育设备的专业制造商），锦欣生殖（中美领先的辅助生殖服务提供商），贝康医疗（拥有中国第一款获得药监局批准的三代试管婴儿基因检测试剂盒）等。

四、食品饮料：婴配粉产业链再迎春风

2015年时，我国第一次全面放开二胎政策，奶粉消费量随即在2016-2017年迎来小幅回升。2016年奶粉注册制出台后，优质奶粉的红利逐渐释放。

近两年来，受出生人数下降影响，2019/2020年我国婴配奶粉消费量增速趋缓同比仅+1.1%/+1.2%，婴配奶粉单价增速更高，同比+3.2%/+3.2%。高端化带来的价格差成为推动奶粉市场规模增长的主要因素。

2021年3月，卫健委委在官网上发布婴配奶粉新国标，提高了奶粉加工的技术门槛，不达标的中小企业可能主动退出市场。行业洗牌加速，有利于市场集中度进一步提高。而港股的奶粉龙头——中国飞鹤，作为上一轮政策的最大赢家，在三孩政策的催化下有望开启公司第二次加速增长的窗口。

五、传媒：少儿及内容产业链需求提升

从孩子的成长周期来看，放开二胎或三胎政策，实际上是为整个娱乐业和移动互联网行业储备了更多的用户。从更直接的受益板块来看，最直接受益的是少儿图书与少儿绘本行业。

而当儿童进入学龄阶段之后，未来对于地方的教材教辅出版公司也会有“量”的边际增量。

其后，当孩子进入青少年周期之后，逐渐会为互联网、潮玩等传媒娱乐标的贡献更多的增量。

六、零售：母婴行业发展前景

根据产业信息网数据，母婴市场规模从2010年的1万亿元增长到2019年的3.6万亿元，年复合增长率达到15.27%，预计2020年我国母婴市场规模突破4万亿元。

一些值得关注的变化是，首先，母婴用品行业的增速远高于新生儿数量的变化，表明在单个儿童身上的消费持续增加。

这里头固然有居民收入的提高为母婴行业消费提供的经济基础，同时也因育儿观念的转变促进的母婴消费观念的转型升级。比如，80-90后父母对母婴专业类的特色服务的关注有明显提升（如母婴护理、亲子摄影、医疗保健、儿童早教、婴童成长等内容和服务的需求也在不断增加）。

从购买渠道上来说，母婴产品销售渠道从大卖场走向专业店，从纯线下到线上再到线上线下结合的方式演变，线上线下一体化是不可避免的大趋势。

分析师史琨从行业方面进行了标的梳理，建议一方面关注母婴行业的优质渠道商-爱婴室，孩子王；另一方面关注母婴用品企业：好孩子，宝宝树，以及稳健医疗，上海家化、贝泰妮等。

七、社服：婚庆及亲子游乐需求提升

三胎政策对于社服板块主要影响在于促进未来亲子游、周边游及休闲度假游业态的发展。

从过往几年趋势看，亲子游及休闲度假游需求快速崛起，逐步成长为千亿市场，且复合增速较快，近年针对亲子游的产品或服务也明显增加。

假期碎片化及疫情的影响也使得周边游需求快速崛起，主题乐园、休闲度假景区等主要载体及市场龙头预计深度受益。

八、教育：K9教培行业的困境和黎明

中信建投教育首席叶乐表示，从短期来看，教育内卷正是国家在本次政策的提出时指出要着力避免的状况，为了鼓励生育和降低青少年学生学习压力，K9阶段校外培训面临的监管力度会持续加强，通过降低“抢跑”等恶性竞争以推动教育公平。

近期，校外培训政策密集出台，如5月21日中央全面深化改革委员会第十九次会议审议通过的《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》中要求“加强预收费监管，严禁随意资本化运作”等，短期K9校外板块承压。

今日（6月1日），新东方、学而思、精锐教育、掌门1对1、华尔街英语、哒哒英语、卓越、威学、明师、思考乐、邦德、蓝天、纳思等15家校外培训机构又因价格欺诈违法行为遭顶格罚款，共计3650万元，这一“雷霆”强监管进一步证明了国家规范整顿教育行业乱象的决心。

长期来看，伴随校外培训行业逐渐合规、治理效果逐渐显露，校外培训的刚需属性仍在，板块仍有机遇。

伴随着以上行业的利好与成熟，各个细分领域也将有望涌现出一大批颇具竞争力的龙头企业。

而对于每一个普通人来说，理想的投资机会就在其中。各位不妨多做关注，深入挖掘，或许可以收获不错的回报。

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