2019年港股IPO医药行业复盘 | 不负好时光

今年的医药新股有哪些看点，明年又有什么可以期待的？

作者 | 白夜

来源 | IPO那点事

数据支持 | 勾股大数据

2019已经进入倒数阶段，香港医药新股今年共计上市19家，其中共计9家-B类公司上市。根据WIND数据统计显示，今年医药生物共计涨幅26%，远跑赢恒生指数，那么今年的医药新股有哪些看点，明年又有什么可以期待的？

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医改进入深水区，

新型Biotech放光彩

自从2015年药监局开启供给侧改革，2018年医保局挂牌后开启支付端改革，2019年医药行业已经进入医改深水区。医改进入深水区后，顶层设计基本成型，进入方向性稳定期，尤其是药品，新政发布频率有所降低，执行中期将落于前期政策的执行和微调，而在大方向下，行业向着更加确定性方向分化。

回顾20年医疗改革之路

数据来源：国元证券，格隆汇整理

医改政策进入深水区后，医药公司的结构开始出现两极分化。一方面，以恒瑞医药为代表的Big Pharma，拥有丰富的销售经验，完整的生产线，为保证持续拥有行业领头地位和竞争能力，提高研发投入，从仿制药转型创新药成为必然选择。

另一方面，小型或者新型的生物科技类公司正在成为后起之秀。从美国FDA的注册审批情况上来看，小型/新型Biotech获批数量增长迅速。从2009年到2018年，过去十年中，FDA批准数量经历过2010年到2012年的增长期，也经历过2016年的低谷期，但从前十大制药公司占比可以看出，近几年的占比有所下滑，2018年，仅占全部药品批准的25%，而小型/新型的生物科技类公司获批28项，已经占据半壁江上，占到当年比重的50%。

更多药物从小型/新型公司获得批准

数据来源：FDA,格隆汇整理

Biotech一般情况下，起步于某个或者少数的研发项目，多数Biotech公司没有上市的产品进行销售，研发投入需要靠融资进行换言之，一级市场的投融资情况可以作为Biotech发展繁荣的先导指标。

由于有些公司的投融资金额未能对外公布，根据WIND上对外公布的融资情况来看，2009年至2019年12月中国医疗健康板块投融资金额与数量如下图所示。2018年医疗健康板块投融资增长十分迅猛，颇受一级市场追捧。

2018年医药板块共计融资1040.77亿元，同比增长134.64%，融资项目880项，同比增长33.74%，其中制药类共计融资561.42亿元，同比增长156.77%，融资项目444项，同比增长33.73%，医疗保健类共计融资479.35亿元，同比增长113.13%，融资项目436项，同比增长33.74%。在融资项目增长速度相同的情况下，制药类融资规模与增速高于医疗保健类公司。

在经历了2018年风风火火的融资后，2019年一级市场融资情绪有所降温。截至发稿日，2019年总体融资规模较去年下滑22.26%，融资项目较去年下滑45.45%。但总体规模仍然达到809亿元，融资项目达到480项。港交所与科创板放开对未盈利生物科技类公司在二级市场上市，扩宽了Biotech公司融资渠道，预计未来将继续吸引更多掌握核心技术的团队及个人创业，在资本的支持下进行更好的技术创新。

2009年至2019年

中国PEVC投融资金额（左）及数量（右）

数据来源：WIND，格隆汇整理 数据截至2019年12月23日

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复盘2019医药新股：

两极分化，确定性高领域受追捧

从行情上来看，今年港股医药板块走势整体表现佳，估值有所修复。在经历2018年的政策性风险导致的估值错杀后，截至2019年12月20日收盘，医药生物板块整体涨幅26%,相较于恒生指数涨幅7.83%，跑赢18pp。

港股今年按申银万国行业板块划分走势表现

数据来源：WIND，格隆汇整理  

数据截至2019年12月20日收盘

其中细分子行业来看，受政策面影响较小的医疗服务板块涨幅居前，达到45.5%，化学制药涨幅达到33.81%，医疗器械与生物制品涨幅在25%左右，而中药及医药商业类则表现出了涨幅拖后腿的情况，涨幅在10%左右。

港股医疗板块细分子行业走势表现

数据来源：WIND，格隆汇整理  

数据截至2019年12月20日收盘

从今年港股IPO上市数量上来看，医药板块共计19家，其中包括9家生物制药类公司，3家医疗器械类公司，4家医疗保健类公司，3家CXO类公司。既有传统医药巨头翰森制药上市，也不乏有小而美的生物科技类公司上市，还有做另类生意经的，比如做外包生意的，也有看中辅助生殖生意。

今年港股上市细分领域

数据来源：WIND，格隆汇整理

而这些新股的表现情况，呈现出来两极分化情况。从涨幅上来看，疫苗股康希诺一马当先，受政策性影响下确定性较高的医疗器械类，外包类公司以及其他医疗保健类表现较好，而生物科技类公司，风险较高，存在破发情况。如果给于破发的解释，原因主要来自于市场上对于产品市场的认知偏差。如何在优质赛道中选择标的，才是上上之选。在拥挤的赛道中，如果没有过硬的本领，在日益更新的创新药领域，很容易出现无人问津的局面。

医疗新股上市总市值与区间涨跌幅情况

数据来源：WIND，格隆汇整理  

数据截至2019年12月20日收盘

但是从打新的情况来看，2019下半年的热情更加高涨。19只新股中，按照招股区间上限发行的公司占据10家，在这10家招股上限发行的公司中，不乏超额认购火爆的公司。亚盛医药-B（6855.HK）就以超购751倍问鼎今年医药股“认购之王”。

医疗新股发行价

数据来源：WIND,格隆汇整理

备注：红色表示以招股上限价格发行，蓝色表示在招股区间内发行，黑色表示以招股下限价格发行

2019年医药行业新股概要

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展望2020：不负好时光

明年可能有哪些医药新股上市呢？

从披露易中未过聆讯的公司来看，已经有7家在排队等待过聆讯中，其中包括研发孤儿药的康蒂尼，三家针对肿瘤疾病研发的生物科技公司，一家保健产品纽曼斯以及一家民营医院。

已交表暂未过聆讯的医药股

数据来源：披露易，格隆汇整理

除此之外，还有许多上市公司分拆公司正在准备上市当中。港股上市的三生制药正在分拆子公司三生国健上科创板，A股公司天士力也正在分拆子公司天士力生物在港交所上市。譬如今年上市的康龙化成A+H架构或者将母公司中剥离出来独立业务在不同的市场上市，正在成为一种新的融资方式与渠道。

而对于明年的期待，不说天花乱坠的，来点实际的，对于明年将要上市医药新股，合理的估值与投资机会，才能不负钱袋子，不负好时光。

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