希玛眼科(3309.HK)新股点评：评级6分，值得关注

作者：安信国际 李艾蔚

公司概览

1、公司由林顺潮医生在2012年于香港创立，目前在香港拥有4间诊所，在深圳拥有1家眼科医院。主要业务包括眼科保健、诊断、药物治疗以及手术治疗。可进行包括白内障、屈光矫正、眼表及眼底疾病、青光眼、眼科整形、斜视弱视等手术。

2、公司2014-2016年营业收入156.5/198.9/248.7百万港元，CAGR26.1%；净利22.4/38.4/46.9百万港元，CAGR44.7%。2017H1营业收入/毛利/净利润分别为140.4/62.7/25.4百万港元，同比增长21.8%/44.8%/23.2%。剔除上市开支，净利润增长约52%。收益增加主要受益于手术数量及眼科医生数量增加；毛利率增加主要受益于收费水平以及经营效率的提高。

3、2017上半年收益i)按地区分: 香港和中国内地分别占比62.8%和37.2%，较同期增长分别为19.4%和26.3%；ii)按服务类型分，手术费与其他医疗服务费分别占比61.3%和38.7%，较同期增长分别为18.8%和24.9%。

行业状况及前景

1、人口老龄化、眼科疾病患病率上升以及眼科手术技术进步等因素将带动眼科医疗服务的需求。据弗若斯特沙利文预计，香港私营眼科服务市场规模2016/2021年将达到3455.3百万和4844.1百万港元，CAGR7.0% ；中国私营眼科服务市场2016/2021年市场规模将达到141亿和328亿人民币，CAGR 18.4%。

2、按2016年收益计，公司在香港私营眼科服务市场排名第二，市场份额4.7%；深圳的眼科医院在广东省私营眼科服务市场排名第3，市场份额5.4%。公司计划在2018年1季度在香港观塘开设第5家卫星诊所，位于北京的国内第2家眼科医院预计18年1月开始营业。

优势与机遇

1、国际顾问团队可协助公司了解最新眼科相关技术及动态；

2、受益于中国中高端私营眼科服务市场增长。

4弱项与风险

1、业务高度依赖林顺潮医生，其离职或声誉受损将造成不利影响；

2、市场竞争加剧导致业务扩张不及预期。

估值

招股书未披露业绩预测。根据2017H1净利润估算，若计26.8百万港元上市开支， 2017E市盈率64 -79倍；若剔除上市开支影响，2017E市盈率33-41倍，与医疗服务类公司平均35倍相当。公司计划将发售所得款项42%用于中国3间在营眼科医院的潜在收购，40%用于在中国开设3间眼科医院。考虑到公司业绩快速增长以及新业务的开展，我们给予IPO专用评级“6”。