阳光重照周期品——2017年1~10月工业利润点评

2017-11-28 15:13 光大宏观张文朗 阅读 2534

作者:光大宏观张文朗、郭永斌

周期品价格高位叠加财务成本下滑,利好本月工业利润高增长,但需求回落稍微拉低本月利润增长。10月单月工业利润同比增长25.1%(前值27.7%),1-10月为23.3%(前值22.8%),10月单月工业利润小幅下滑,但仍处于较高水平,导致1-10月工业利润继续上升,其原因在于:

▌需求回落,稍微拉低工业利润增长

10月份投资、消费均下滑,单月工业增加值下滑至6.2%(前值6.6%)。

但受环保督查影响,钢铁高炉开工率大幅下滑,钢佳上扬,煤价维持高位,10月PPI仍在6.9%(前值6.9%),对利润的高速增长仍贡献较大。

▌成本费用下降,利好工业利润增长

目前主营业务收入增速与工业利润增速背离,其主要原因在于成本下滑快于收入(图1),“去杠杆”导致资产负债率下降(1-10月资产负债率为55.7%,同比下降0.5个百分点)使财务费用下降,利好工业利润增长。

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分行业来看,中游利润继续反弹,下游行业涨跌互现(整体下滑)。

▌上游利润增速下滑速度放缓

上游采矿业1-10月利润同比增长4.1倍(前值4.7倍),上游利润增速下滑速度放缓,主要原因在于环保限产导致供给“放缓”,拖累利润,但供给“短缺”导致价格高位,对利润贡献仍较大。

▌中游行业利润反弹 

中游行业利润反弹,石油、钢铁利润增长继续亮眼。1-10月中游行业利润同比增长22.1%(前值20.9%)。中游9个行业中,3个行业趋势上涨,其余6个行业同比均有下滑,其中对中游利润贡献最大的是石油炼焦(当期36.9%,前值34.8%)、黑色冶炼及压延(当期125.5%,前值106.9%),受环保限产导致的钢铁价格继续反弹对中游利润增长贡献最大。 

▌下游行业涨跌互现,整体下滑

1-10月下游行业利润同比增长10.3%(前值11.9%),下游25个行业中,只有造纸(得益于环保限产和集中度上升)、专用设备(得益于上游行业涨价)、计算机通信和电子设备制造(行业集中度上升)3个行业同比利润增速上行,其余行业同比增速均有放缓,对下游行业利润增长拖累较大的是食品、烟草、纺织、木材加工等4个行业。

周期品涨价继续推升国有企业利润增长。1-10月国企利润同比增长48.7%(前值47.6%);股份制企业1-10月同比增长25.3%(前值24.6%);私营企业同比增长14.2%(前值14.5%),受国企挤压利润增长有所回落。

环保督查导致供给“短缺”预期,企业补库回升,但预计供给导致的补库力度难强。1-10月份产成品库存同比增长9%(前值为7.8%),出现反弹,其反弹主要原因在于供给“短缺”,10月份以来,环保督查趋严,钢铁高炉开工率大幅下滑,受“短缺”预期影响,企业出现补库存,但预计受供给影响的补库不会持续。

往前看,环保限产趋严,高炉开工率大幅下滑,钢价上扬,煤价维持高位,其中周期行业利润短期仍会表现亮眼;与此同时,造纸、化纤、医药、汽车、家电受行业集中度上升影响,议价能力仍会持续,利润将维持较高水平。预计全年工业利润增长在20%左右。

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