以为自己错过了燃气股的牛市？不！最好的天伦燃气（1600.HK）还在等着你

每当投资人讨论A股和港股市场哪个是更好的投资标的时，A股市场的粉丝们总会用：“港股，就算不是老千，总是一言不合就供股。割小股民的肉就像割韭菜一样容易...”作为“攻击”港股的论点。 

今天和大家介绍的这家企业，堪称港股中的“奇葩”。2010年上市至今，一次小股民的钱都没圈过，是一次都没有...并且更令人叹为观止的是，在没有割过小股民的肉的前提之下，公司从2009年年收入1.8亿人民币、盈利不到4800万的地方小公司，成长到2016年收入27亿、盈利超过3亿、在行业里独当一面的全国性企业——这家公司就是天伦燃气（1600.HK）。 

在港股今年这波牛市中，我们记得的大牛股可能是腾讯（700.HK），前段时间疯狂到研究员膝盖跪烂的内房股、保险股等。但其实，若要论港股中的这3个月走势最漂亮的行业，我认为燃气股肯定榜上有名。其中中国燃气（384.HK）、中裕燃气（3633.HK）近三月升幅都超过100%。本文将会重点讨论燃气股向上的动力，更重要的是为什么天伦燃气是当下这个时点，最适合的燃气股投资标的呢？

一、行业背景 

当下的中国，正在经历着一个对环保，尤其对大气治理前所未有重视的时代。

提到环保，怎么能少得了天然气？天然气进入黄金发展期，具体来说，我们至少能看到“黄金十年”。 

在过去的20年，我国天然气消费增长迅速。我国天然气表观消费从199.04亿立方米增至2058亿立方米,年复合增速为12.39%,是中国一次能源消费年均增速的 3 倍,天然气在一次能源消费结构中的占比也增长至 6.2%,人均气量达到约 150 立方米。但另一方面，我们亦有留意到2012年起，我国天然气消费的纯增量下滑至低双位数，甚至是单位数水平。究其原因有以下：

（1）我国经济进入“新常态”,经济增速放缓带动能源整体消费增速放缓;

（2）受低油价、低煤价等替代效应冲击,导致我国天然气消费增速在2015年一度跌至10年来最低点，仅同比增长5.7%。

但是自从“十三五”起，天然气消费的发展发生了质的变化。 

2015年，我国向联合国提交应对气候变化承诺,到2030年达到碳排放峰值。在雾霾、碳排放等生态环保需求的倒逼下,以天然气等清洁能源替代煤炭开始加速推进，我们认为这将为我国天然气行业的可持续发展提供长久的政策红利。在具体的政策落实上，随着《天然气发展十三五规划》的出台，以及“煤改气”项目进一步深化，我国拟将天然气消费量占一次能源总消费量的比例由 2015 年5.9%提升至 2020年的10%和 2030年的15%。根据《能源发展战略行动计划 (2014-2020 年)》和《能源生产和消费革命战略(2016~2030)》显示，到 2020年和2030年一次能源消费总量控制在48亿和60亿吨标准煤左右，据此测算到2020年和2030年我国天然气消费量将最高分别达到3600和6750亿立方米 以上。“十三五”期间天然气消费复合增长率可达 13.27%，这将对我国燃气相关产业将带来显著拉动效应。 

而更重要的是，以上增长推测，使用的数据都是最低标准。而在大气污染等因素的严峻挑战下，我国天然气消费可能远远比计划用量要高，今年8月份天然气单月消费量就达到181亿立方米，同比增长30.4%，我国天然气消费前景星辰大海。 

在这个正经历黄金时代的天然气行业中，为什么我们千挑万选中了天伦燃气呢？ 

二、标的推荐—天伦燃气 

公司简介 

天伦燃气创立于2002年，2010年在香港上市。公司的主要股东为天伦集团,于1997年由张瀛岑董事长创立。目前，张董事长通过天伦集团及个人持股，合共持有上市公司54.62%股权。百度一下，就知道张董事长是第十一届、十二届及十三届全国人大代表，河南省工商联副主席，河南省慈善总会副会长，大自然保护协会（TNC）大中华理事会理事，看得出这是个靠谱、形象好、有社会责任心的大股东和董事长。 

2015年2月，世界银行旗下的国际金融公司（IFC）和国际金融公司全球基础设施基金认购了公司 1.197 亿股,认购价为每股6.40港元,总额相当于11.6亿港元。目前，它们仍合共持有公司18.36%的已发行股份，相信IFC作为政府机构，对投资标的尽职调查极严，而且持股期限相当长。 

天伦燃气主要运营城市燃气、交通燃气、长输管线和LNG加工厂项目。公司发展迅速，回看2010年的首份年报，公司自上市以来飞速发展,从最初 3 个城市燃气项目，发展至今日公司于全国共有54个城市燃气项目,主要位于河南、江苏、四川、山东、广东、陕西、吉林和西南地区。目前，公司还有 50 个加气站、2个正在建设中的液化天然气加工厂和6条长输管线 (其中3条为在建中)。

除了在业务上打通全国，迅速发展以外。我们也观察到公司的财务增长同样强劲。和业务的扩张相辅相成。

我们使用2011年之后6年的数据计算，公司的收入的从4.5亿元人民币到27亿元人民币，复合增速达43％。

年度利润从9000万人民币到接近4亿人民币，年平均增幅达34%.

现在，我们回顾近期数据。2017年上半年，公司总收入同比上升15.54%至14.9亿元人民币，所有者应占利润同比增加23.65%至 1.87 亿元，中期派发每股股息 9.1 港仙,派息率约为 25%。整体毛利率基本平稳为 25.44%。其中，销气毛利率增加 1.28 个百分点至 14.01%，接驳毛利率微降 0.79 个百分点至66.95%。集团销气对象来自于5种用户群体。其中工商业用户在天伦燃气的收入中，占比最高，达54.7%。

工商业用户收入同比增加 26.2%至6.37亿元,占总收入比重持续扩大。大幅增长主要来自于新增工业用户和优质工业用户用气量的持续增长，另一方面，工商业“煤改气”增量也有部分贡献。上半年公司新发展规模以上工业用户8 个,总开口气量 35 万方/日。交通燃气销气量分别同比大幅增加33.1%。上述两者均远高于行业平均增幅 15.2%

下半年业绩看点 

天伦燃气收入和盈利的迅速增长除了来源于其现有业务的有机成长以外，当然少不了多年来在多地成功的项目收购。2016年，公司新投资有三个，分别是广东乐昌城市燃气项目85%股权、进一步增持东北中吉大地36%股权以及获得平顶山市宝丰县内8镇、4乡及2个工业园区的独家 进行管道燃气投资、建设及特许经营的权利。

今年五月，公司收购四川省金堂县燃气项目,收入和利润将会体现在下半年报表中。金堂项目2016年税后利润 4346 万人民币,收购代价5亿人民币对应历史市盈率为11.4 倍。金堂项目拥有7个区域的特许经营权,地域优势明显,目前已有居民用户 11 万户,工商业用户近 2500户，2017 年预计新增接驳 1.7-1.8 万户,销气量 4800-5000 万方，同比增长17-18%左右。项目为成熟型燃气项目，盈利能力稳健，未来发展不需要大额资金投入，收购后直接带来可观的现金流和利润。

我们也观察到天伦燃气目前拥有6条长输管线,其中三条管线已经启动运营,年度输气能力 50 亿立方米。在建的三条分别为(i)鲁山-汝州;(ii)禹州 -长葛和(iii)濮阳 - 鹤壁。我们认为管道输气业务不仅是公司收入上新的增长点，也与公司现有城市燃气项目形成良好的协同效应，同时便于在长输管线沿线继续开发新的工业用户。输气业务可以帮助天伦燃气扩大市场份额，支持其收购城市燃气项目的计划。

未来公司将会持续推进“选择性并购“的战略，加大力度推进对省会城市周边地区和产业承接区域燃气项目的并购。下半年，天伦燃气仍有约10亿人民币的并购预算,主要收购省会城市周边产业承接地带的燃气项目。

今年上半年，天伦燃气向持股 20%的河南九鼎金融租赁公司注资2亿元人民币,使其注册资本增加至20亿元人民币。该公司上半年净利润1.09亿元人民币，对天伦燃气贡献税后利润约2,200万元。 

考量到自有业务的有机成长和下半年四川金堂项目业务量的并入，在这样迅速扩张的行业大背景之下，我们认为最保守估计的公司下半年利润也能基本和上半年增速持平，全年净利润达到4.2亿元人民币。而公司下半年的并购项目和长输管线的建设，则将让公司在今年下半年和明年的成长空间得到进一步提升。 

三、成为港股通标的指日可待，你确定要错过这个春江水暖的机会吗？ 

上面我们详细阐述了两点——天然气行业进入了前所未有的好时代，公司业务发展迅猛，步步为营，在多点发光发亮。这么一家优秀的公司，相比同行还非常的便宜。

我们也留意到七月份大股东连续增持787万股,增强了市场信心。目前公司市值57亿港元，公司股票日成交额也持续增长，在过去一周稳定在800万港币以上，未来漂亮走势可期。同时我们留意到在SFC官网上，公司底子干净，没有股权集中度高等瑕疵阻碍其入选港股通标的。

今年上半年，天伦燃气股价曾有过一波持续下跌，据了解是有某私募机构股东由于内部原因集中出货，该机构目前已经出清全部持仓。这次减持向市场释放了流动性的同时，也优化了公司的股权结构，目前公司较大的机构股东皆为优质的国内外知名投资机构。 

总结

我们认为天伦燃气的股价在未来十二月有以下催化剂：

1. 受益于经济复苏和环保政策，天然气消费超预期，公司业绩保持高速增长。

2. 公司在并购方面继续攻城掠地。

3. 公司分布式能源、LNG等新业务获得重大进展。

4. 公司预计在2018年纳入深港通。

5. 还有一点，天伦燃气作为质地优良、规模中等的清洁能源运营商，很自然是大型国企战略投资者的入股目标。 

如果您上半年错过了港股大标的，也错过了天然气股的第一波牛市。我认为可能未必是遗憾，天伦燃气现在正是入场的好时机，值得留意。