阜丰集团（546.HK）— 味精行业的绝对龙头，产品多点开花

阜丰集团是格隆汇一直关注的一只股票，如果对公司基本情况感兴趣的读者，可以浏览格隆汇之前写的文章，我会在文末放上链接。

阜丰集团于一九九九年创立，于2007年2月8日在香港联交所主板上市，是一家致力于生物发酵产品的研发、生产和销售的集团公司。公司位于山东省莒南，其原始起家企业是山东莒南味精厂。目前，公司的产品开发策略主要划分为四类：

1.食品配料（主要产品包括味精、鸡粉、结晶糖、玉米油等）；

2.动物营养（主要产品包括酸酸、色氨酸、玉米提炼产品等）；

3.胶体（主要产品包括黄原胶、威兰胶等）；

4.高档氨基酸（主要产品包括缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、谷氨醯胺、透明质酸、果胶等）。

集团主导产品味精、黄原胶销往全国各地，并出口世界九十多个国家和地区。连续多年在中国发酵行业中综合实力排名第一，并入选中国民营企业500强，先后荣获国家级高新技术企业、全国优秀龙头食品企业等荣誉称号。公司最大股东为董事长李学纯先生，持股比例46.63%。

公司点评：

1. 集团在未来是否能获得较高利润的关键在于定价能力。

我们留意到，玉米是成本最大的一个组成部分，平均每吨成本已从去年下半年的1470元/吨下降至2017年上半年的125万元。 玉米成本下降13％，约占COGS的6％，约占销售额的4％。 阜丰以及其客户共享这一成本下降的好处。其中阜丰应占3/4的成本下降利。其实在过往，在上游成本下降的情况下，我们往往观察到是客户、而非企业获得绝大部分的收益。

但是在味精市场中，需求增长速度比供应更快。换言之，市场更类似一个卖方市场。 管理层确认，政府库存玉米的供应量应继续在下半年向富丰提供低成本补贴玉米。

2. 市场的紧张供应应该会持续。

阜丰（以及味精行业）最后一条主要生产线新增的时间是2014年夏天，当时阜丰增加了近30％的产能，约占总市场的20％。

但是在2014年之后，阜丰及竞争对手针对现有生产线进行技术改进，而非以新建生产线的方式，增加产能。 2015年，市场不景气，无能力增加。 

阜丰通过改善发酵过程，在2016年和17年上半年增加了约15％的能力。而下一阶段，阜丰也将会通过改善其提纯技术去增加约10%的产能。我们认为目前，阜丰以及其对手已经不存在太大的空间去提高产能。

2018年后，提高产能的唯一方法就是获得相关牌照用于新建生产线。而在目前环保政策日趋严厉的大背景之下，我们认为取得牌照是存在较大的困难的。 我们预计相关产品的定价能力将保持强劲，直到我们看到新的生产线投入生产。

3. 味精市场结构良好。 

阜丰和以及行业中最大竞争对手，控制了中国80〜85％的生产能力。 而且根据公开资料披露，阜丰的能通过其规模和技术，使其比其他竞争对手实现了5％至10％的利润。 管理层认为，目前集中的市场不会落入价格战的局面。

4. 新产品贡献大。 

阜丰提到，目前味精产品占全线产品之占比低于50％。目前公司有5种主要产品，包括味精（MSG），胶体，高档氨基酸和甜味剂。 阜丰表示，将继续采用更高价位的产品，如氨基酸，可以提供比MSG等商品更高的利润。 氨基酸在17年上半年获得超过40％的毛利。 阜峰正在增加氨基酸的产能以及增加其产品选择，开发出许多新产品（Q10，葡萄糖是2017年新产品）、一种化妆品（透明质酸）的价格为每公斤800美元。而这些高档氨基酸的定价都比市场中低端氨基酸的平均价格的多倍。 

两年前，自从阜丰加入高档氨基酸市场，这类产品的价格已经从每公斤3000美元下降了70％以上。 阜丰打算以最低的生产成本和强大的发酵和提取技术，在未来主导氨基酸市场。正如过去，阜丰也用同样的策略主导了中国的MSG和胶体市场。

格隆汇过去对阜丰集团之研究链接：

玉米加工产业链迎来机遇，阜丰集团（00546.HK）受惠