国美电器（00493.HK）年报点评：上下半年盈利翻倍，转型长征蓄势待发-格隆汇

国美电器（00493.HK）年报点评：上下半年盈利翻倍，转型长征蓄势待发

2017年03月28日 10时12分

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上下半年盈利翻倍，营收超预期，全渠道6天82亿销售额创行业新高

作者：天风海外

上下半年盈利翻倍，营收超预期，全渠道6天82亿销售额创行业新高

国美电器2016年营收767亿元，同比增18.7%；EPS为0.016元，对比市场预期的758亿元和0.02元。跟盈警公布的一致，虽然全年净利润同比从12.1亿元减少73.1%到3.25亿元，但上下半年净利润环比涨67.5%。而经营现金流为26.85亿元，同比涨104.5%，证明公司经营效率持续提升。综合毛利率下降1.72个百分点到16.1%，经营费用率15.9%，同比基本持平。整体GMV同比增31%至1115亿元，其中线上GMV 为323亿元，来自移动端GMV同比增155%，占线上GMV的67%。线上销售收入107亿元，同比大涨58.8%。三线城市及以下销售收入为189.6亿元，同比增32%，收入占比较一二线城市有所增长。

2016年国美门店数量达1628家，覆盖全国428个城市，已成为国内门店规模最大的电器零售商。同时2016年改造后的130家新场景店面销售额同比增10%以上，而17年也会改造120-130家店。我们认为国美2016年盈利虽有减少，但建设期将为公司在2017-2019年带来稳定增长。目前国美依托全国一、二级门店和包括PC端、移动端、微店和电视端的多界面平台形成流量导入口，带动流量高速增长。在“黑色星期伍”购物狂欢节中，国美销售额破82亿元，其中线下渠道销售额65亿元；线上渠道销售额同比增长185%，OAO全渠道策略初见成效。

前端场景化运营流量导入，家电生命周期闭环建立用户强链接

积极打造产品+娱乐休闲体验式卖场，包括电竞馆、VR体验馆、网咖和烘焙教室等，努力从家电销售转型为家庭整体解决方案供应商，将流量转化为购买力，并提升每单销售额，与宜家模式类似。2016年改造后门店数量占比只是7%，但为公司贡献了15%的销售收入。在产品差异化方面，国美向上游产业探索，参与合作推出爱芒果系列互联网电视。国美除了获得部分硬件销售收入，还将获取电视内容、会员和牌照等方面的分成。国美同时发展高毛利的家电后服务市场，仿效美国Best Buy 和Apple Care等售后服务，满足客户家修刚需，提升用户体验和用户黏性。目前国美管家累计用户数已超过1000万，维修业务覆盖95%城市。国美还通过与工厂数据对接，构建已售商品SKU数据库进行后服务数据挖掘，与客户建立强链接。

中端供应链建设+后端大数据支持，立足OAO平台消灭库存终极目标

国美开放供应链，实现供货商和采购的全平台库存共享，并与海尔合作实现JIT销售共享物流体系共建。公司建设自动智能化网络作业系统，与供应厂家合作实现送装一体化提升效率和用户体验。物流布局方面，国美的仓储网络贴近“最后一公里”，拥有大件中心仓6个和小件中心仓4个，区域仓约300个。公司将运输干线和支线结合，实现区域仓储共享，达到95.5%的地级市物流网络覆盖率。渠道下沉的物流网络也帮助国美向三四线城市渗透，抢占消费升级时代市场份额。线上线下资源整合方面，国美提出“6+1”工程，推进供应链采购和后台系统的融合，线下商品100%覆盖到线上。公司实现营销相互引流，促进线上线下库存共享，推行线下扫码、线上支付与线上促销券引导线下购买相结合。对比苏宁、沃尔玛和百思买等传统零售商正积极布局线上，阿里、京东和亚马逊则开始着手线下布局。另外，公司意欲通过国美云平台实现智能家电与用户终端的链接，构建国美物连生态圈。

估值方面：我们看好国美华丽转身，认为转型后的国美在业务范围方面会更像苏宁、Bestbuy 和Walmart，对比他们2017年0.57x、0.35x和0.44x PS估值，我们认为国美2017PS为0.36x较为合理。按照彭博一致预期2017年营收846亿港元，重申“买入”评级，目标价格1.4港元。