兴业证券2017海外市场投资策略会交流纪要：新天绿色能源、京能清洁能源、华电福新、天能动力、赛晶电力电子、中粮包装

作者：鲁衡军

兴业证券海外研究团队于2017年1月10-11日在上海紫金山大酒店举行2017年度海外投资策略会。

纪要内容包括：新天绿色能源、京能清洁能源、华电福新、天能动力、赛晶电力电子、中粮包装。

新天绿色能源（0956.HK）

风电业务：2016年发电量41亿千瓦时，同比增长38%。利用小时2175小时，同比增加330小时。限电率6.35-6.4%，全年预计6.5%以下。新疆一个100MW项目限电率高，有40%限电率。

2016年风电新增装机大概750MW左右，并网740多MW，分布为河北省内60%，剩下分布云南200MW，山东50MW，河南50MW。2016年新增核准项目956MW，60%以上项目在河北省内。

天然气业务：2016年全年天然气销售气量11.1亿立方，略低于2015年为11.27亿立方米。其中批发气量7.86亿立方，2015年为7.87亿立方；零售气量2.54亿，同比下降7%；CNG气量7100万，同比增长6%。上半年燃气业务毛利平均0.36元/立方。

天然气坏账：2016年坏账收回1.3亿元，比之前计划中的要好。沙河玻璃用户经营形势比较好，各玻璃厂生产不错，玻璃库存很少。天然气因热值稳定，生产玻璃质量比较好，虽然天然气价格比煤焦油高，客户还是愿意用天然气的。明年计划再回收1.3亿欠款。沙河玻璃5个欠款大户，其中4个已恢复用气，并采用新的控制设备，以保证不产生新的用气欠款。

沙河玻璃用气情况：沙河玻璃用户现在是供应中石化便宜气，毛利也比较低，一方5分钱。沙河之前最高日用气量150万方，现在已经恢复到100万方，其中工业用气已恢复到日80多万。

公司2016年11月份销气量1.3亿立方米，12月1.9亿立方米。销量上升因素：一个是冬季采暖，尽管今年是暖冬；二是煤改气方面的一些增量作用；三是沙河用气量的恢复；一些新拓展区域的用气增长，冀中10县管网一期，现在大约一天日销气量15万方，另预计2017年中投产冀中十县2期。 

煤改气的项目客户是否能承受燃气价格？煤改气主要和工业行业种类有关，有的行业可以承受，有的行业就承受不了。 

天然气业务发展策略？公司主要依托自己进行下游开发拓展，公司也不敢盲目进行收购并购，积极建管线，培育未来市场。除非项目条件特别好，才会去做并购收购燃气项目。 

中石油冬季供暖季节对天然气提价15%，批发气量可以顺价，但零售用气顺不下去，毛利率会受些影响。目前沙河用的中石化气占沙河用气50%。中石油采购门站价1.98元/立方米，11月至3月采暖季上浮15%。中石化的进气价1.85元/立方米。

预计2017年的销气量指引？2017年预计总体10%销气量增长，且并未太多考虑沙河工业用气情况，因为沙河工业用气的毛利比较低，可能销售量增加较多，但毛利率会继续降低。

管输费降价问题？天然气管输费由河北省发改委定价，每3年进行一核定，管输项目要达到IRR7%。主要还是看省发改委和物价部门的动向，他们下来调研核算。

2016年财务计提？具体是否计提坏账拨备需要同审计师进行沟通，公司倾向于不计提。即使最终需要计提坏账准备，也会因为今年有坏账回收较好，按单个项目和回款进行计提，可能维持在几千万水平。

公司2017年计划的装机量？预计2017年400-500MW装机量。承德一些区域今年有些限电现象，但不算严重。

2017年的资本开支及融资计划？

2017年预计50亿资本开支，其中9成风电投资，其余主要在燃气，还包括抽水蓄能等项目。融资方面，已公告15亿短融，15亿永续债发行，具体利率未定。

研究员观点：公司风电装机高速增长，成为拉动公司业绩增长的驱动力，预计2016年风电净利润约5.5亿，2017年有30%风电业务增长。燃气业务企稳，从总销气量开始回升，但毛利率下行，收入和净利润仍贡献较低，燃气欠款回收进展好于预期，在不考虑计提拨备情况下，预测燃气业务2016年净利润1.3-1.5亿，其中燃气业务为55%股权，2017年预计燃气业务约10%增幅。如果之前的坏账拨备有冲回，净利润还会更多。当前股价对应2016年业绩大约7倍的PE估值，维持“买入”投资评级。

天能动力（0819.HK）

 第一部分铅酸电池业务：

1、电动自行车用铅酸电池：电动自行车行业自然5-8%增长率，电动自行车铅酸电池1.5-2年进行更换，所以公司电动自行车铅酸电池大约8-10%增速。其中，一、二级市场比例为25%:75%。

2、电动三轮车用铅酸电池：主要用在农村市场替代拖拉机和农用车，城市中外卖和快递行业，大致年增长14%，市场比例与电动车电池相若。

3、微型电动汽车用铅酸电池：微型电动车指时速不超过80公里，续航100公里以上，可用于上下班代步，开车仍旧需要驾照、保险。一般微型车售价2-3万元，对于城乡居民有一定吸引力。此行业受政策影响较大，2014年有80%增速，2015-16年，由于ZF推进锂电池新能源车，微型电动车增长放缓到20%左右，天能这块业务增长也是15-20%。对于微型车，每个省市都有不同地方法规，全国已有14个省市允许微型电动车在二级道路行驶，但不能上高速。

第二部分锂电池业务：

公司发展三元镍钴锰电池，有效产能为2.25GWH，今年12月份已完成5GWH厂房基建竣工，生产设备是否购买需要看订单情况决定。大致1GWH的设备如果进口5-6亿元，国产设备4-5亿元。公司总规划总产能到8GWH。国家层面鼓励规模化锂电企业发展，淘汰一些落后的锂电企业。公司在磷酸铁锂电池技术上也有技术储备，因为新能源客车补贴减少，锂电应收账款增加变长。公司锂电池目标做高比能量的，未来重点发展三元材料电池，不放弃这一块。

第三部分铅酸电池回收业务：

公司回收废旧电池，回收产出99%以上。废旧电池全自动处理，毛利率10%，净利润率4-5%。天能现有40万吨废旧电池年处理能力,其中70%可以生成再生铅。随着铅价上升，回收产业的毛利率有提升。废旧电池牌照，全国7家，公司在浙江和河南两个基地牌照优势。废旧电池回收业务具有税收优惠：一个是增值税30%即征即退，第二个是净利润如果不超过10%收入，不征收所得税。

铅酸电池价格情况？

公司和超威两家企业铅酸电池占有率80%，终端消费者对价格不太敏感。下半年原材料铅涨价，10-12月份，两家企业的铅酸电池涨价大约15%，基本能覆盖铅成本上升。另外通过风险管控、生产成本下降来抵消原材料涨价。

锂电池行业竞争情况？

锂电池业务方面，公司做的镍钴锰Pack包，因为市场竞争很厉害，做锂电芯的企业利润空间会被进一步压缩，未来锂电价格预计还会往下走。公司锂电业务2016年上半年毛利率16%。预期锂电合理毛利率应该在22-25%左右，锂电收入目前还很少，只占公司总收入4%左右。

铅酸电池的成本结构？

铅酸电池铅占生产成本70%，塑料壳玻璃纤维占10%，其余是电力能源、人工费用等。

铅酸电池行业的竞争情况？

中国11年之前有铅酸电池生产企业1,940家，现通过国家核准的94家，天能有11家企业。天能和超威前几年通过低价策略，加速行业整合进程，14年出现净利润亏损。2015年开始整合效益显现，扭亏为盈。当前两家合计超过80%市占率，目前两家公司可能有区域一定程度竞争存在，但大的、恶性的行业竞争不会有了。

下半年铅成本上升很快，售价影响？

2016年上下半年毛利率基本持平的，铅酸电池大约14%。铅价格最高涨50%，因为公司原材料有长、短期协议价格，此外成本铅占总成本70%，还有涨价15%因素，综合起来基本抵消了铅价上升的影响。

销售收入上，一般上下半年4:6开，3季度是生产销售旺季。 

锂电池回收情况？

锂电废旧电池的回收技术方向还没有定论，因为锂比较活波，不易回收。随着新能源车使用，预计3-5年后未来锂电回收业务可能爆发。

公司发展锂电的优势？

包括天能的品牌知名度；公司专注做三元锂电，产品比能量比较大；公司有专家团队，持续做技术降低生产成本。

公司有先发优势，包括锂电设备、销售、人员。在售后网络上，公司有2,000家营销商，8万个售后网点，因此锂电未来可以借力铅酸电池销售渠道。

资金方面，当前发展锂电资金开支很大，还在处于培育市场，扩大市场份额，而公司的铅酸电池现金流较好，可以提供持续的资金支持。

锂电专用车应用领域，比如高尔夫车，这些占比还很小，专用车锂电也就占15-20%。如果未来微型车方向也往锂电发展的话，到时候公司积累的客户也可以转到锂电业务方面。而微型车如果用锂电池，则要5-8万元/辆，价格较铅酸微型车贵很多，但驾乘体验却差不多。

公司的锂电客户？

奇瑞是第一大客户，如小蚂蚁车型。其次康迪，其做微公交。康迪从之前第一大锂电客户下降到现在是第二大客户，因为行业锂电大巴调查，造成客户应收款的拖延。

锂电电动自行车？

锂电用于电动自行车主要是出口到欧洲，上海北京一线城市有一些。电动自行车装铅酸最便宜的1,000元，而装锂电最便宜3000-4000元，要看其自行车中装的锂电池是几个。

明年各业务的指引？

并无明确的指引，增长点看，电动自行车10%增长，电动三轮车15-20%，微型车看政策落地情况，有利情况下有50%以上，如果政策不利，那么就有利于锂电业务。

国内和国外锂电技术相比，技术差异现在这几年大力发展，差距还有些，但在缩小。

公司锂电池业务国内上市进展？

公司公告了锂电在国内上新三板，但看到国内的新三板融资能力不强，公司先停下来，做好股改，未来再选择到主板或者创业板上市。

资本开支情况？

2016年资本开支预估5-8亿人民币，17年也差不多。公司现金流11亿元。资本开支主要就是锂电的资本开支，1GWH的量买设备4-5个亿。

派息情况？

因为14年亏损没有派息，所以去年盈利后派息率50%。分红一般不低于30%派息率。

年初关于4%铅酸电池消费税，通过成本下降2个点，涨价2个点已完全抵消。

研究员观点：公司铅酸电池业务营收规模很大，二轮、三轮和微型车几个领域各自有不同的增速，总体稳定增长。双寡头控制下的市场盈利能力则逐渐提升。如果铅价格回落，那么铅酸电池的毛利空间将有提升空间。锂电市场还处于发展期，公司做了产能扩充的准备，具体增长看市场的发展程度。废旧电池业务开展有利于抵消铅涨价，且牌照有一定垄断优势。作为铅酸电池龙头企业，天能现发力锂电业务，未来增长可期，建议投资者积极关注。

华电福新（0816.HK）

 华电福新2012年港交所上市，目前总装机容量超过15GW，其中水电250万千瓦，风电740万千瓦，燃气49万千瓦，太阳能84万。2016年风电新增并网1GW。 

昨天发布最新发电量公告，2016年总发电量413亿度，水电发电同比增49%到140亿度，风电同比增长34%至121亿度，煤电同比下降24%至117亿度光伏同比增13.6%至10亿度，天然气持平21亿度。 

2016年因为气候自然因素，厄尔尼诺现象致福建区域多台风暴雨，公司水电利用小时达5,500小时，为历史60年一遇。同时因为水火互济，火电利用小时大幅下降大约3,300小时。 

2017年预计新增总装机1.3-1.5GW：其中火电没有新投项目；计划新增风电0.8-1GW，向东南向发展；太阳能100-150MW；燃气分布式项目2个，总计350MW，池塘水电项目要2018年上半年才能投产。

燃气分布式装机在2016年新增40多MW，已建成的项目包括广州大学城、南宁项目、九江项目等。 

2016年煤炭标煤成本？

折算标煤610元/吨，而前年是620元/吨。

公司风电的限电率？

2016年风电限电率20%，同比预计下降4个百分点，因为公司的风电项目发展较晚，在三北地区占比还是比较大些，占70%多。光伏项目在三北地区占比大约50%。

风电利用小时？

2016年大约和2015年差不多，2015年为1,745小时。

限电地区的风电保障小时落实情况？

有所改善，但也不是很大。新疆地区限电也没有好转太多，预计2017年限电改善好些，因为特高压通道建设，限电地区没有新批项目等因素。

公司风机选型？

公司使用过十几家公司的风电机型，使用较多的包括金风、明阳、华锐、南车等，远景风机也增长很快。

风电新增装机量下降原因？

因为随着项目向东南地区转移，在东南风施工的工期延长，可达18-24个月。

火电新建装机进展？

邵武三期为上大压小项目，装机1320MW，预计18年下半年投产，可门三期没继续开工可门三期一直没开工。邵武三期项目作为福建电网的保障安全电厂，当初ZF给了一些保障小时协议。2016年的火电业务因为煤价上涨，水电发电量较大而受到挤压。2017年水电回归正常，火电小时也将回升。预计火电电价再下调可能性不大。

公司火电和风电的交易电量情况？

火电非标杆上网电价之外，包括外送火电，替代火电，直供火电等，2016年交易电量总计54亿度，市场化电量占火电发电量40%。

2016年风光用于交易电量22亿度左右，风光总发电量131亿度，占比17%。因为公司风电在三北限电地区占比太多，如果不参与交易电量，风电利用小时就更小了。

核电也参与交易电量，宁德核电有10亿度电量，2分钱折让，参与外送浙江。

参股核电收益情况？

2016年约有6亿元核电参股收益，如果2017年第4台也投产预计收益8亿元。如果四台参股核电全年运营，总计可贡献10亿元核电收益，每台每年贡献2.5亿元左右。

各类发电度电成本分拆？

水电度电成本9.2分：折旧3分，人员2.6，财务费用0.1，修理0.2，其它2.3，其他比如水资源费等。

风电度电成本0.30元多：折旧0.18元，财务1毛多，运维及人员成本2分。

火电度电0.30元：其中煤炭成本占50%，每度电折旧6.8分，其余为财务、维修、人工。

母公司华能集团的清洁能源资产？

华电国际做火电为主，其也有约1GW风电装机。

2016年公司全年融资成本大于4.6%。

2017年预计总计80亿元资本开支计划。 

福建省用电情况：福建用电增长2015年0%，当年夏天为凉夏，后漳州一个化工厂爆炸。2016年全年预计6%以上用电增长，中电联的用电数据还没出。2016年福建外送浙江电量52亿度，远高于2015年22亿度。

研究员观点：华电福新装机种类特点就是水火互济，具有互相制衡特性，所以发电量增长比较平稳。2016年水电发电量还是超之前预期，火电发电量则受到压抑，风电和核电仍旧是业绩增长驱动点，但风电总体限电情况仍旧较为严重，未来存在盈利改善空间，但交易电量增加又会降低利润率。2017年风电装机量下调一点，加上燃气分布式，总装机大约1.3-1.5GW。预计当前股价对应2016年业绩为5-6倍PE左右，维持之前的“买入”投资评级。

京能清洁能源（0579.HK）

京能清洁能源（579.HK）的母集团为北京市国资委下属的京能集团，包括四家上市公司，京能热电、京能置业、昊华能源，京能清洁能源，京能后来把北京热能集团也并过来了，总资产2400亿。

京能清洁能源：

2011年在港交所上市，当前总发电装机容量已达8000MW。

燃气发电供热，在北京集中供热公司占70%以上，燃气发电量占一半以上。燃气发电装机容量4,436MW,2015年没有增加新投项目。

风电业务，装机超过2,200MW，2016年新增加350MW。

光伏装机到2016年底到700MW，2016年新增260MW。

水电装机量没有变化，还是449MW。

另外在建设日处理3000吨垃圾发电项目，京能清洁和和北京环卫集团各占50%。

2016年新增350MW风电，预计2017年风电新增600-700MW，当前在建的风电项目就有600MW，分布在内蒙、宁夏等省区。光伏项目2017年计划新增280MW。北京上庄区域能源240MW项目预计2017年一季度投产。因此预计2017年新增总装机量超过1GW。

公司的风电利用小时数高于全国小时，一般在2,000小时左右，冬季风电有些限电，2016年限电率大约15%，如果未来限电改善风电则有更好的利润表现。公司风电发展策略是能投产则尽量多装一些。

燃气发电小时一般在规定的4,000-4,500小时。燃气电价上网0.65元/度，大约还有6分钱的补贴。如果气价下调，相应补贴下降，燃气气价和上网电价之间有一个联动机制。公司使用的天然气是陕西长庆油田输送到北京的气源，北京燃气集团再供公司，此管道年输气能力500亿立方米，支撑未来三年发展没问题。天然气气价受发改委管控，如果未来气价放开，预计能能节约一些生产成本。

北京的雾霾情况严重，周边一到冬季，有些燃煤锅炉要供暖，这些都要集中解决。发改委探索煤改气，多建一些气站，燃气发电以后都在推广。另外要压减用煤量，北京最新说十三五期间用煤量要从2000万吨压到700万吨。华能有个200万火电厂在供暖季后也要停发。

北京电力自给不足，其中40%电力当地供应，另有60%电力从外地调入。

京能集团已经运营深圳有个340MW燃气项目，还有2个规划的800MW燃气发电项目（深圳和珠海），暂时没装如上市公司，等项目成熟再选择收购到上市公司，应该也是早晚的事。

公司整体负债率64%左右，并购项目IRR不低于8%情况下考虑。

公司的平均融资成本大约在4.5%左右。

垃圾发电：北京市场有北控 3000吨/日，首钢一个日3000吨项目。公司阿苏卫垃圾项目炉排炉采用西班牙。国产的设备比如光大自己生产的，比进口的还好。

管理层目前没有股份，管理层激励还在等政策。

维持30%派息率

2017年资本开支，20-30亿开支。

研究员观点：京能清洁能源燃气独大，风电光伏装机稳健增长，2017年计划新增装机量超过1GW，经历了15-16年低增速后，新增装机增速开始回升。公司的经营现金流良好和ROE回报不错，公司受到险资青睐，中再保险持续买入，占H股超过15%，并占一董事席位。均当前股价对应2016年业绩大约7倍PE，维持“买入”投资评级。

中粮包装（0906.HK）

中粮包装是中粮集团的子公司，中粮集团作为国有资本投资公司的改革试点。中粮集团从1960年初到现在，吸收了大量的民间资本，已经走在很多国企前面。中粮集团成立了18个专业化的子公司在各个领域进行投资，中粮包装作为18个专业化公司之一，主要经营业务是消费品外包装。集团旗下9家上市公司，6家港股：中国食品0506，中粮控股0606，中粮包装0906，蒙牛乳业2319，大悦城地产0207 ，中粮肉食1610；3家A股：中粮地产000031，丰原文化000930，中粮屯河600737。

中粮包装定位是综合消费品的包装，覆盖食品、啤酒、乳品、日化等消费品行业；公司目前有28个子公司，6487个员工。 

目前中粮包装股权结构：2015年底吸收了奥瑞金，2016年9月又完成管理层持股，目前奥瑞金占比22.9%，中粮集团占比28.2%，中粮依然是最大股东，管理层占比15%。

中粮包装是国内金属外包装是龙头企业，实际上是中粮集团于1991年开始做罐头出口，为符合欧共体和美国的食品包装要求，中粮和美国的皇冠和波尔成立两个合资公司，一个在杭州，一个在无锡，通过和两个团队的合作，我们的业务越来越成熟，后来在后续的经营中，他们觉得中方自己更熟悉中国的市场，于是就把控股权让出来，于是在2000年有了比较稳健的包装业务。 

2005-2008年筹划香港上市，因为外贸公司是在香港设立公司后才投资国内的，这样的蓝筹结构也是比较适合在香港市场上市的。但2008年赶上金融危机，只能暂停，最终是在2009年在香港上市，当时第一年的PE是26倍，第二年是19倍，当时发行价5.39元，现在股价将近4块，当然中间有两次配售。这些年公司发展速度是比较快的，中国包装行业发展速度是10%左右，我们的发展速度在20%，2015年后营收有点降低，但绝对数量是持平的，这是因为国家原材料价格下调，售价也相应下调。在基础包装领域，我们一直是行业龙头，很多行业标准的制定者，我们有国家级的实验中心，对于食品安全，尤其是下游企业非常关注的下游客户领域，有比较好的保障，比如奶粉罐我们大概有40%的占有率，行业第一。上市之前只有马口铁的包装，2009年后开始有了铝制、塑胶的包装，下游客户主要是宝洁、联合利华这类的公司。现在的业务结构是马口铁包装50.3%，铝制包装42%，塑料包装7.7%。

铁制（马口铁）包装：

三片饮料罐——客户有达利园、旺旺、露露、红牛（蛋白饮料、咖啡、八宝粥）

食品罐——客户有蒙牛、雅士利、伊利、雀巢

气雾罐——客户有榄菊、3M、彩虹

瓶盖——玻璃瓶的金属瓶盖，客户有海天、老干妈，欢乐家，众多啤酒、可乐的产品

钢桶——客户有中石油、中石化

方圆罐——客户有金龙鱼、立邦

铝制包装：

两片罐——应用于碳酸类饮料，啤酒；客户主要有加多宝、青岛啤酒、雪花啤酒

单片罐——应用于啤酒、碳酸类产品、个人护理产品、药液包装；客户主要有佰草集、南阳药业。

塑料包装——日用品包装：宝洁、强生，使用的是PE和 HPE；主要客户有蓝月亮、伊利、强生。 

区域布局：沿江、沿海布局，哈尔滨、环渤海经济圈、珠三角、长三角。 

2016年销售量的增长是保持在国内金属包装行业领先状态，很多产品增长率保持在20%以上，在细分市场的占有率也是处于第一位，但营收总体下调2.2%；这是因为单价方面和行业保持一致，有所下降的。2016年上半年，同比毛利率稳中有升，就算在产能过剩的情况下，我们的毛利率还是维持了一个稳定的增长。两片罐的毛利率有所下降，这是因为2015到2016年出现了这部分产品的产能过剩，这类产品的产能投资需要18 -24个月的前期投资，从定设备到建厂房开始，到产能就位需要2年，但是2年前的需求还是比较旺盛，而到去年，很多下游产业只有5-7%的增长，甚至可乐这类产品基本持平甚至下降。15年下半年以后行业内就没有新的产能投资决策的，因此虽然产能过剩，下游行业还是有增长，因此产能还是有可能被消化。 

上半年的资本开支有2.71亿，同比是下降，这是因为产能过剩，使得公司会相应调整投资的步伐。2015年收购哈尔滨的公司，主要是为雀巢做的配套，通过我们整合，并购的效果还是有所提升。同时奥瑞金在持股中粮包装后，也逐步跟我们开展一些协同的业务，奥瑞金主要下游客户是红牛，目前给红牛提供的是三片罐。红牛在除国内外的海外市场用的是两片罐，这有点差别。奥瑞金做的三片罐，自己实际是前段的印涂铁产能的，通过香港联交所的股东大会审批后，我们的一些剩余印涂铁产能就帮它来做红牛饮料罐的印涂，这使得我们的印涂铁产能利用率上升了很多。

我们在日常的经营中间，也探索了一些经营模式，这使得我们和下游企业有一个更好的合作。比如，我们和银鹭集团在成都的合作，中粮包装供应占其成都工厂的50%。国外品牌客户在国内市场的扩张是比较激进的，如百威收购了雪津，在莆田建厂，因而公司和百威进行合作，也在附近建了一个两片罐厂房，预计17年3月完工，上半年开启生产。9月底和厦门古龙食品合作，完成合资公司设立，为其罐头出口产品配套。

1、  公司是做前道包装为主吗？

不是，其实是整个包装产品，下游客户拿我们的包装直接就是整个的。

2、吹瓶就是在生产工序中的？

我们是不做这个业务的，金属包装都是不吹瓶的，因为饮料厂自己直接就可以做，买一些设备自己就可以吹了，但只有矿泉水瓶可以。乳制品怕见光，只有PET包装可以直接吹瓶的，PE就不可以的。

3、  包装层面，包装升级，对我们的产品有什么提升？提用率？

现在每个品牌有差异化，所以要配合下游客户设计生产特色包装，单片的啤酒瓶价格会贵很多，因此会放在酒吧、餐厅等高端的场所。像百威、可乐这样的，他们对上游供应商的审核和要求是很严格的，他需要你在全国至少有4个配套供应生产的区域，每三年进行一次供应商审核，最后选两三家成为他的核心供应商。

4、制罐设备是进口的？

90%需要从国外进口的，只有10%可以国产的，我们在中间也有一些自己的研发，主要是核心技术部分，国外的包装行业是比较稳定的，因此相应的一些技术设备是很先进的，因此引用国外的设备。我们不断引进了很多设备，有后发优势，在节能、节材方面具有竞争优势。原来台湾也是学习欧洲的设备制造，进口欧洲设备，拆开然后复制，当然现在国内的很多设备制造设计越来越接近台湾的水平，原来从台湾买进的，现在就可以用大陆的设备进行替代了。

5、并购有什么打算？

这几年产能过剩后，毛利率都有点下降，有些小企业濒临破产，大的企业也有坚持不下去的情况，不过近期是存在产能整合的机会，并购还在看。像纸包装也有产能过剩的情况。

6、下游增速下滑，对我们的销售量有什么影响？

乳制品是在上升的、啤酒是有点下滑的，罐装率是关键，国内罐装率60-70%，中国是15%，以前是4%，而且中国啤酒消费量有4000万吨，这是跟中国啤酒厂多，辐射范围窄，啤酒罐大多用玻璃瓶，可以回收、环保；随着人工成本上升，玻璃瓶的成本上升，远高于罐装成本，国内和国外的情况刚好相反。现在啤酒厂倾向于使用罐装来提升产能。

7、两片罐、单片罐应用场景？

答：单片铝罐：百威啤酒，保湿水、喷雾药类、

两片铝罐：啤酒、碳酸饮料、可乐、凉茶，因为两片铝罐软的，需要气体撑起来。

马口铁：罐装饮料：六个核桃，这其实跟包装内容物有关，铝不适合，但也有些铝适合的，铁不适合，比如铁不能包装啤酒。

八宝粥要用三片罐，因为它要高温煮。

8、那铁罐有两片罐吗？

也有一些，还在推广，两片铁罐以后也可以在食品里面使用，主要是因为国外对食品包装的要求比较高，现在国内的食品包装还在改进中。

9、奶粉罐收入占比？还会继续上升吗？

奶粉罐收入占比将近10%，利润占比就不止，我们奶粉罐占有率是最高的。是否继续上升，还要看和客户的合作，我们在哈尔滨的工厂，我们要做一部分的扩建搬迁，来满足客户的要求，这对于大企业来说是有好处的。我们在哈尔滨配套的工厂也会进行扩充。

10、为什么产能过剩？

资金、技术壁垒都挺高，14、15年有几个包装企业上市了，募集资金没有去处，投入后下游产业需求下降，当然慢慢消化，还是能够解决产能过剩问题的。

11、加多宝占比？

16年占比达1/3，占我们的销售差不多在12%，这需要很多产能来满足需求，慢慢会有所分配。

12、可乐消费品行业的情况？

中粮可乐出售南方的资产，收购北方的资产，以后中粮可乐和太古可乐分江而治，可口可乐自己退出了，长江以北是中粮可乐，长江以南是太古可乐，这对两个集团都有好处，长江以北，新兴地区多一些，增量比较好，会有些增长；长江以南是存量比较高。

12、下游行业下滑对我们订单的影响？

啤酒行业下滑，对我们的订单还是增长的，因为罐化率在慢慢提高，瓶装率下降比较狠。

15、行业还没整合好吗？

欧美包装集团大的企业3-5家，下游客户比较稳，企业有比较稳健的资金流，公司也有一个合理稳健的毛利率。国外大的包装企业资金流比较高，杠杆就比较高，因此利润率还是可以很不错的。

16、会不会有海外并购的想法？

这得着看海外企业的技术是不是我们想要的，另一个新兴市场主要看空白市场是不是我们想要进入的。

17、奥瑞金的扩产对我们是否有影响？

奥瑞金在铝罐的扩产是从14年开始，但比如我们在莆田的生产，但是我们在别的地方迁过去的设备，我们通常和下游客户先有一个初步的合作，才会进行扩产，我们不希望刚投资就要有初期的亏损，我们希望刚投资就能够盈利。

18、罐装市场占有率

两片罐第一是波尔，17-18%，第二名有皇冠、宝钢、中粮包装15%，第三是奥瑞金，第四是太平洋。2016年铝价大幅度下降，从而下游企业大幅度压价，太平洋报价是最低，但也由于太低，做不下去，出局了。中粮包装的毛利率是最高的，宝钢还是亏损的。

19、扩产计划怎么样？产能利用率怎么样？

我们首先吸收一些中小企业，收购他们的产能来扩产，在还缺乏产能的情况才会考虑扩产，我们的产能利用率在85%，行业平均是66%。

20、对整个经济形势的判断。

整合刚开始，原材料价格在大面积上升。销价上来了一些，管理层持股计划也完成了。

21、为什么奥瑞金的毛利率高于中粮包装？

奥瑞金毛利率高是因为：红牛三片罐的价格不是市场化，凉茶以前用三片罐，加入液氮后，再产生气；后来转成两片罐。两片罐比较薄，里面需要气体来撑开罐体。

红牛国外用两片罐的比较少，在国内用的是三片罐，奥瑞金供应95%，中粮包装供应5%。

有的东西不能用两片罐装。

22、行业竞争格局会怎么样？

答：后来者，太平洋退出后，也反应出15、16年两片罐增长，产能是过剩的。整个行业很多竞争对手处于盈亏平衡点，太平洋设备比较老，于是开始低价竞争，然而16年原材料价格在低点后开始上升了，从而亏损，另一方面，其上市没有成功，因而最终选择卖出去。新设备虽然价格高点，但节能节材。盛兴收购太平洋的布局，是有价值的。这是两片罐整和的开头。

23、皇冠、波尔的情况？

他们非常理性，波尔去年做和雷盛的合并，同时卖一部分，这两年一直在忙这个整合。中国市场，他们进入的很早。在产能过剩的时候，就不再生产，关掉部分工厂，放到东南亚去。

24、17年的订单情况，投标情况？。

答：17年比16年好一些，价格竞争没人敢轻易开启。只有啤酒厂商会通过招投标的形式来确定核心供应商，太平洋大部分就是啤酒厂商，招标价过低，当时铝价已经处于很低的低位，缺乏准确判断，导致原材料上涨后，处于尴尬地位。而我们公司的客户结构比较广泛，很多订单都是随行就市，原材料价格波动风险对利润影响不大。两片罐毛利率是16%，单片铝罐毛利率很高，在20%以上.

25、今后的成长方向？

两片罐依然还是主要方向，中国啤酒消费量有4000万吨，，罐装率还不够高。

26、可口可乐把自己这一块给了中粮可乐，会不会影响合作。

可口可乐把自己这一块给了中粮可乐后，中粮可乐和划江而治，中粮包装是三家可乐的核心供应商，其实是不会影响合作的。对我们来说，和中粮集团沟通就更方便一些。

27、未来的食品包装方向？

其他是有很多的，马口铁方面，中国会慢慢关注食品安全和便利，比如引进欧美的一些便利设计，比如从一拉就开到一揭就开，从大包装到小型包装，也就是家庭一餐的量，我们会推动一些新的包装，提高使用的便利性。

28、成本控制方面主要靠设备还是团队？

设备、团队都是很重要的，团队是20多年了，好多民企最多是10年，奥瑞金也是10几年，在这个行业里面和奥瑞金合作更容易，新进入的企业对原材料价格波动应对不足，我们的采购供应链对原材料价格波动应对更有经验，包括何时做套期保值。我们的价格模式、价格模型，会有自己的思路。

29、原材料涨了多久才会调

我们不同的产品，铝制的话是很实时的，敏感的话是以周和月来投的。我们做套期保值是要根据订单来的，如果是一口价的订单，我们是会在原材料市场进行确定原材料价格，做套期保值的。

30、14年利润率最高，毛利率很稳定，如何提高分红率？

我们的ROE不高，我们要提高ROE。14年之后，销售收入持平，销售量保持了两位数百分比增长，这和中国产品价格通缩有关，我们实际上是通缩的受害者。运输成本之类的增加，产品单价的下降，从而毛利率是基本持平的，派息率方面，我们也有增加派息率的想法。

31、2017年预期增长情况？行业增长情况？

我们能保持8-10%的增长，行业两片罐也有8%的增长。新开的啤酒厂都用罐装。

32、在现在的价格下，毛利率能够持平吗？

总毛利率差不多，细分产品的毛利率会有增加也有减。

33、两片罐比率？罐化率提升情况？

15%，东南亚40%；玻璃瓶是高耗能产品，国家也不鼓励，所以对罐化率提升保持乐观的预期。

34、百威的合作情况？

我们的厂房设计可以换两条线，如果百威合作的好的话，我们可以增加另一条线，我们跟百威的合同应谈完了，百威以前是和波尔合作的，现在百威巴西的管理层开始用中国的供应商，他会评估中国供应商中比较好的，这两年和我们有一些合作，和百威是3-5年的合作，我们肯定是有初步的合作才会开始建厂。百威的供应链比较特殊，一般是会把大部分的供应量给其中一个核心供应商。

赛晶电力电子（0580.HK）

赛晶所处的电力电子行业，主要是电流的控制和转换，核心技术：电流的控制和转换，在大功率半导体（例如：绝缘栅双极型晶体管（IGBT））的应用，以及围绕其周边的配套设备中的应用和优化。 

赛晶产品的市场应用主要是三块：

1、特高压直流输电板块—阳极饱和电抗器（毛利率60%-70%）、电力电容器（传统产品，国内竞争企业7-8家，公司市场占有份额10-15%，毛利率在50%）、电网状态监测（16年产品首次中标，订单2000万，未来会有比较快的增长，主要是通过传感器在线路、设备上把数据传导中心分析系统，分析电力设备的运行状态）。板块16年收入增长到8000-9000万，总共1.6亿的规模，平均每年下来有三条特高压项目，17年会是交货高峰，是主要的业绩增长点。

2、柔性直流输电板块，是18年主要的业绩增长点。因为风电、光伏电力不稳定、分布式电源，对现有交流电网提出的技术难题，将推动柔性直流输电技术的广泛运用，柔性直流输电技术形成大范围智能输电网络，实现高效、双向输送，解决新能源发电量输送问题。项目：18年国网“张北”项目有8-10个亿，南网“金下”项目2-3个亿，因此赛晶产品会在18年集中交货。电网互联、电力改革使得局部省份电网需要连在一起，这也需要柔性直流输电技术，赛晶产品市场需求旺盛。16年渝鄂柔直电网互联计划在2017年投运采用4个背靠背系统连接非同步交流电网，因此17年该项目交货将完成；柔性直流输电技术向高电压（500KV-800KV）发展，在国内外市场进入爆发性增长期。 

3、微电网板块。微电网，是由多种发电来源和用电负荷组成的小型电网，实现分布式能源与就地用电需求的直接交易。目前我们开始在智能电网领域布局，在武汉建立了武汉研究中心，在北京建立了清华合作的研究院。这是一个新的技术，我们计划在未来3-5年后有所突破。微电网未来的规模将比特高压项目高出很多，年收入规模在10亿之上。

1、阳极饱和电抗器是用在？

阳极饱和电抗器是用在换流阀上面，不参与国家电网的招标，由国电南瑞，西电等公司去竞标，无论他们谁中标，最后还是跟我们签协议。因为公司具有国内独家技术，唯一能够供应这个产品。

2、能够做出阳极饱和电抗器，国外有吗？

国外ABB、西门子可以生产，ABB在三峡工程开始起已转给中国生产了。

3、柔性直流供货产品是什么？

柔性直流供货产品是IGBT、IGBT驱动，层叠母排； IGBT是代理ABB，IGBT驱动使我们自己研发的，像张北项目所供应的IGBT驱动，我们是第一个研发的；层叠母排也是我们自己做的。

4、柔值项目用的IGBT都是ABB的吗？

只有ABB的IGBT能够满足技术的需要，南方电网也有用IGCT，国家电网用的IGBT都是用的我们代理的IGBT。我们一般参与国家电网的项目，因为国家电网比较大，项目也比较多。

5、IGBT代理情况

IGBT的代理权取得源于老板在ABB工作过一段时间，2002年碰到三峡工程项目，看到中国市场，于是回国开公司，做IGBT代理，先从工业项目产品再到普通电网，再到特高压。IGBT代理利润能达到30%，2016.12已新续签了一个5年的代理协议。

我们的代理协议具有排他性，除此之外，ABB再找新的代理商存在信息不对称，也就是没办法找到第二家像我们这样的代理商，因此，可以确定这个代理权是独家的。

6、IGBT成本占比？

成本占比还是很高的，因为IGBT相当于电脑CPU，还是很重要的，我们暂时研发不了IGBT，但我们可以围绕IGBT研发配套的一系列技术应用。

7、公司利润分布情况

预计17年特高压产品是主要的利润来源，18年柔性直流是主要的利润来源。

8、对柔性直流应用的前景预期

很多领域都可以用到柔性直流输送技术，比如海上风电、大型城市的供电都可以用到柔性直流输送技术，最大的两个市场是清洁能源双向并网、电网互联，现在还处于技术的完善过程，随着技术的完善，柔性直流项目会有一个爆发式增长。

9、柔性直流技术起到什么功能

它是一个电力的传输，柔性直流将不稳定清洁电力转化为直流，从技术上解决了输送问题，特高压只能单边输送，柔性直流可以组成多个点的电网。

10、柔直技术使我们研发出来的吗？

柔性直流技术是基于特高压直流技术衍生出来的，用到的设备由简单的晶体管换成了IGBT，以便能够有更高的控制能力，以它为基础实现这个技术。

11、做ABB的IGBT是代理，那什么赛晶研发什么？

赛晶可以给IGBT配套驱动，发挥IGBT的作用，IGBT的代理权给了我们公司初期的发展动力，随着公司发展，公司也开发了一系列配套IGBT的技术应用。

12、柔性直流能不能提高新能源输送比例么？

新能源电力对电网的冲击，柔性直流技术可以解决，比如分散化电网输送；另外柔性直流可以解决新能源不稳定问题。

13、IGBT驱动ABB有没有研发？

ABB本身是没有研发，一般都是用国内的驱动，我们研发的这个IGBT驱动是国际领先的。

14、我们能保持行业领先地位吗？

电力行业门槛是很高，像我们的电力电容器，我们刚做出来时候只能用到工业低压端的，然后才用到普通电网，最后再用到特高压。一般都是先给客户免费试用，然后才能批量供应，现在电网特高压一直是用我们的，将来也可能一直用到我们的，但不保证未来没有其他企业进来这个市场。

15、电力在线监测市场情况？

国内做的比较好的理工监测、思源电气，我们在国内排在前十之内，我们在2011年就开始做在线监测的研发，但这个市场一直没有很大增长，我们也是一直在研发，慢慢应用到深圳的一些项目里面。这个产品主要是智能电网领域的，智能电网发展起来，那么它的市场就开始爆发起来。

16、研发团队情况

我们每个产品实际应用都有一些差异，因此实际上每个产品都会有一个研发团队；最主要的是上三个，一个是瑞士的研发团队（收购的），做前沿的电力电子系统研发，比如他们研发的铁路贯通供电装置，解决铁路供电的技术问题。武汉研发中心——在线监测项目研发，配套智能电网领域的研发。清华研究院，做微电网的主要研发。像阳极饱和电抗器，我们也不断的在研发，提高配套高电压输送的能力。

17、公司在2014年亏损的原因？

我们的收入主要依靠于国家电网，2014年国家电网的特高压的项目没有按时交货。

18、公司根据订单对于发展业务的预测

根据订单及项目的开工情况，粗略预测2016年收入8-9个亿，17年11-12个亿，18年18-20个亿；净利润上如果按照之前的毛利率和各项费率假设，15年6200万，16年1.2亿。毛利率：预计17年会毛利率的高峰，18年是收入和利润额大幅度增长，毛利率会缩减，因为特高压的项目产品毛利率高些。

关于做行业预测方面，不对业绩预测最终结果负责，因为具体行业发展和项目都会有变化，只是根据目前国家规划项目进行大致预测。电力行业也就只可以看到未来2年的大项目方向情况，再往后就没法看准，因此19年以后就预测不准了，实际上，根据当前的项目和订单情况，预测未来2年情况基本还是差不多的。

19、公司员工人数？

公司600多人。

20、如何判断未来新项目情况

张北项目和金下项目虽然还没开始招标，但这两个项目，张北项目是要保冬奥的，金下项目明确提出会全力推行的，因此能准确看到这两个项目的落地，还是比较有保证的。我们为什么能够确定这个项目，因为我们前期都有提供很多技术方案，比如之前我们供应了小批量的IGBT给他们做技术研发，小批量毛利率高一些，等大批量供应，那么毛利率会下降一些。

21、行业国内的技术研发能力怎么样

系统设计方面，国内是有研发能力，如果上升到类似CPU层次，还是欧洲团队的研发能力更强，我们收购的瑞士团队，原来也是ABB出来创业，因为是老板的以前同事，刚好碰到大股东退休，因而有机会收购，团队成员对半导体的理解比国内更深，因此具有更强的研发能力。