兴业证券2017海外市场投资策略会交流纪要:新天绿色能源、京能清洁能源、华电福新、天能动力、赛晶电力电子、中粮包装

2017-01-12

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作者:鲁衡军

兴业证券海外研究团队于2017年1月10-11日在上海紫金山大酒店举行2017年度海外投资策略会。

纪要内容包括:新天绿色能源、京能清洁能源、华电福新、天能动力、赛晶电力电子、中粮包装。

新天绿色能源(0956.HK)

风电业务:2016年发电量41亿千瓦时,同比增长38%。利用小时2175小时,同比增加330小时。限电率6.35-6.4%,全年预计6.5%以下。新疆一个100MW项目限电率高,有40%限电率。

2016年风电新增装机大概750MW左右,并网740多MW,分布为河北省内60%,剩下分布云南200MW,山东50MW,河南50MW。2016年新增核准项目956MW,60%以上项目在河北省内。

天然气业务:2016年全年天然气销售气量11.1亿立方,略低于2015年为11.27亿立方米。其中批发气量7.86亿立方,2015年为7.87亿立方;零售气量2.54亿,同比下降7%;CNG气量7100万,同比增长6%。上半年燃气业务毛利平均0.36元/立方。

天然气坏账:2016年坏账收回1.3亿元,比之前计划中的要好。沙河玻璃用户经营形势比较好,各玻璃厂生产不错,玻璃库存很少。天然气因热值稳定,生产玻璃质量比较好,虽然天然气价格比煤焦油高,客户还是愿意用天然气的。明年计划再回收1.3亿欠款。沙河玻璃5个欠款大户,其中4个已恢复用气,并采用新的控制设备,以保证不产生新的用气欠款。

沙河玻璃用气情况:沙河玻璃用户现在是供应中石化便宜气,毛利也比较低,一方5分钱。沙河之前最高日用气量150万方,现在已经恢复到100万方,其中工业用气已恢复到日80多万。

公司2016年11月份销气量1.3亿立方米,12月1.9亿立方米。销量上升因素:一个是冬季采暖,尽管今年是暖冬;二是煤改气方面的一些增量作用;三是沙河用气量的恢复;一些新拓展区域的用气增长,冀中10县管网一期,现在大约一天日销气量15万方,另预计2017年中投产冀中十县2期。 

煤改气的项目客户是否能承受燃气价格?煤改气主要和工业行业种类有关,有的行业可以承受,有的行业就承受不了。 

天然气业务发展策略?公司主要依托自己进行下游开发拓展,公司也不敢盲目进行收购并购,积极建管线,培育未来市场。除非项目条件特别好,才会去做并购收购燃气项目。 

中石油冬季供暖季节对天然气提价15%,批发气量可以顺价,但零售用气顺不下去,毛利率会受些影响。目前沙河用的中石化气占沙河用气50%。中石油采购门站价1.98元/立方米,11月至3月采暖季上浮15%。中石化的进气价1.85元/立方米。

预计2017年的销气量指引?2017年预计总体10%销气量增长,且并未太多考虑沙河工业用气情况,因为沙河工业用气的毛利比较低,可能销售量增加较多,但毛利率会继续降低。

管输费降价问题?天然气管输费由河北省发改委定价,每3年进行一核定,管输项目要达到IRR7%。主要还是看省发改委和物价部门的动向,他们下来调研核算。

2016年财务计提?具体是否计提坏账拨备需要同审计师进行沟通,公司倾向于不计提。即使最终需要计提坏账准备,也会因为今年有坏账回收较好,按单个项目和回款进行计提,可能维持在几千万水平。

公司2017年计划的装机量?预计2017年400-500MW装机量。承德一些区域今年有些限电现象,但不算严重。

2017年的资本开支及融资计划?

2017年预计50亿资本开支,其中9成风电投资,其余主要在燃气,还包括抽水蓄能等项目。融资方面,已公告15亿短融,15亿永续债发行,具体利率未定。

研究员观点:公司风电装机高速增长,成为拉动公司业绩增长的驱动力,预计2016年风电净利润约5.5亿,2017年有30%风电业务增长。燃气业务企稳,从总销气量开始回升,但毛利率下行,收入和净利润仍贡献较低,燃气欠款回收进展好于预期,在不考虑计提拨备情况下,预测燃气业务2016年净利润1.3-1.5亿,其中燃气业务为55%股权,2017年预计燃气业务约10%增幅。如果之前的坏账拨备有冲回,净利润还会更多。当前股价对应2016年业绩大约7倍的PE估值,维持“买入”投资评级。

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天能动力(0819.HK)

 第一部分铅酸电池业务:

1、电动自行车用铅酸电池:电动自行车行业自然5-8%增长率,电动自行车铅酸电池1.5-2年进行更换,所以公司电动自行车铅酸电池大约8-10%增速。其中,一、二级市场比例为25%:75%。

2、电动三轮车用铅酸电池:主要用在农村市场替代拖拉机和农用车,城市中外卖和快递行业,大致年增长14%,市场比例与电动车电池相若。

3、微型电动汽车用铅酸电池:微型电动车指时速不超过80公里,续航100公里以上,可用于上下班代步,开车仍旧需要驾照、保险。一般微型车售价2-3万元,对于城乡居民有一定吸引力。此行业受政策影响较大,2014年有80%增速,2015-16年,由于ZF推进锂电池新能源车,微型电动车增长放缓到20%左右,天能这块业务增长也是15-20%。对于微型车,每个省市都有不同地方法规,全国已有14个省市允许微型电动车在二级道路行驶,但不能上高速。

第二部分锂电池业务:

公司发展三元镍钴锰电池,有效产能为2.25GWH,今年12月份已完成5GWH厂房基建竣工,生产设备是否购买需要看订单情况决定。大致1GWH的设备如果进口5-6亿元,国产设备4-5亿元。公司总规划总产能到8GWH。国家层面鼓励规模化锂电企业发展,淘汰一些落后的锂电企业。公司在磷酸铁锂电池技术上也有技术储备,因为新能源客车补贴减少,锂电应收账款增加变长。公司锂电池目标做高比能量的,未来重点发展三元材料电池,不放弃这一块。

第三部分铅酸电池回收业务:

公司回收废旧电池,回收产出99%以上。废旧电池全自动处理,毛利率10%,净利润率4-5%。天能现有40万吨废旧电池年处理能力,其中70%可以生成再生铅。随着铅价上升,回收产业的毛利率有提升。废旧电池牌照,全国7家,公司在浙江和河南两个基地牌照优势。废旧电池回收业务具有税收优惠:一个是增值税30%即征即退,第二个是净利润如果不超过10%收入,不征收所得税。

 

铅酸电池价格情况?

公司和超威两家企业铅酸电池占有率80%,终端消费者对价格不太敏感。下半年原材料铅涨价,10-12月份,两家企业的铅酸电池涨价大约15%,基本能覆盖铅成本上升。另外通过风险管控、生产成本下降来抵消原材料涨价。


锂电池行业竞争情况?

锂电池业务方面,公司做的镍钴锰Pack包,因为市场竞争很厉害,做锂电芯的企业利润空间会被进一步压缩,未来锂电价格预计还会往下走。公司锂电业务2016年上半年毛利率16%。预期锂电合理毛利率应该在22-25%左右,锂电收入目前还很少,只占公司总收入4%左右。


铅酸电池的成本结构?

铅酸电池铅占生产成本70%,塑料壳玻璃纤维占10%,其余是电力能源、人工费用等。

 

铅酸电池行业的竞争情况?

中国11年之前有铅酸电池生产企业1,940家,现通过国家核准的94家,天能有11家企业。天能和超威前几年通过低价策略,加速行业整合进程,14年出现净利润亏损。2015年开始整合效益显现,扭亏为盈。当前两家合计超过80%市占率,目前两家公司可能有区域一定程度竞争存在,但大的、恶性的行业竞争不会有了。

 

下半年铅成本上升很快,售价影响?

2016年上下半年毛利率基本持平的,铅酸电池大约14%。铅价格最高涨50%,因为公司原材料有长、短期协议价格,此外成本铅占总成本70%,还有涨价15%因素,综合起来基本抵消了铅价上升的影响。

销售收入上,一般上下半年4:6开,3季度是生产销售旺季。 


锂电池回收情况?

锂电废旧电池的回收技术方向还没有定论,因为锂比较活波,不易回收。随着新能源车使用,预计3-5年后未来锂电回收业务可能爆发。


公司发展锂电的优势?

包括天能的品牌知名度;公司专注做三元锂电,产品比能量比较大;公司有专家团队,持续做技术降低生产成本。

公司有先发优势,包括锂电设备、销售、人员。在售后网络上,公司有2,000家营销商,8万个售后网点,因此锂电未来可以借力铅酸电池销售渠道。

资金方面,当前发展锂电资金开支很大,还在处于培育市场,扩大市场份额,而公司的铅酸电池现金流较好,可以提供持续的资金支持。

锂电专用车应用领域,比如高尔夫车,这些占比还很小,专用车锂电也就占15-20%。如果未来微型车方向也往锂电发展的话,到时候公司积累的客户也可以转到锂电业务方面。而微型车如果用锂电池,则要5-8万元/辆,价格较铅酸微型车贵很多,但驾乘体验却差不多。

 

公司的锂电客户?

奇瑞是第一大客户,如小蚂蚁车型。其次康迪,其做微公交。康迪从之前第一大锂电客户下降到现在是第二大客户,因为行业锂电大巴调查,造成客户应收款的拖延。

 

锂电电动自行车?

锂电用于电动自行车主要是出口到欧洲,上海北京一线城市有一些。电动自行车装铅酸最便宜的1,000元,而装锂电最便宜3000-4000元,要看其自行车中装的锂电池是几个。


明年各业务的指引?

并无明确的指引,增长点看,电动自行车10%增长,电动三轮车15-20%,微型车看政策落地情况,有利情况下有50%以上,如果政策不利,那么就有利于锂电业务。

国内和国外锂电技术相比,技术差异现在这几年大力发展,差距还有些,但在缩小。

 

公司锂电池业务国内上市进展?

公司公告了锂电在国内上新三板,但看到国内的新三板融资能力不强,公司先停下来,做好股改,未来再选择到主板或者创业板上市。

 

资本开支情况?

2016年资本开支预估5-8亿人民币,17年也差不多。公司现金流11亿元。资本开支主要就是锂电的资本开支,1GWH的量买设备4-5个亿。

 

派息情况?

因为14年亏损没有派息,所以去年盈利后派息率50%。分红一般不低于30%派息率。

年初关于4%铅酸电池消费税,通过成本下降2个点,涨价2个点已完全抵消。

 

研究员观点:公司铅酸电池业务营收规模很大,二轮、三轮和微型车几个领域各自有不同的增速,总体稳定增长。双寡头控制下的市场盈利能力则逐渐提升。如果铅价格回落,那么铅酸电池的毛利空间将有提升空间。锂电市场还处于发展期,公司做了产能扩充的准备,具体增长看市场的发展程度。废旧电池业务开展有利于抵消铅涨价,且牌照有一定垄断优势。作为铅酸电池龙头企业,天能现发力锂电业务,未来增长可期,建议投资者积极关注。

 

华电福新(0816.HK)

 华电福新2012年港交所上市,目前总装机容量超过15GW,其中水电250万千瓦,风电740万千瓦,燃气49万千瓦,太阳能84万。2016年风电新增并网1GW。 

昨天发布最新发电量公告,2016年总发电量413亿度,水电发电同比增49%到140亿度,风电同比增长34%至121亿度,煤电同比下降24%至117亿度光伏同比增13.6%至10亿度,天然气持平21亿度。 

2016年因为气候自然因素,厄尔尼诺现象致福建区域多台风暴雨,公司水电利用小时达5,500小时,为历史60年一遇。同时因为水火互济,火电利用小时大幅下降大约3,300小时。 

2017年预计新增总装机1.3-1.5GW:其中火电没有新投项目;计划新增风电0.8-1GW,向东南向发展;太阳能100-150MW;燃气分布式项目2个,总计350MW,池塘水电项目要2018年上半年才能投产。

燃气分布式装机在2016年新增40多MW,已建成的项目包括广州大学城、南宁项目、九江项目等。 


2016年煤炭标煤成本?

折算标煤610元/吨,而前年是620元/吨。

 

公司风电的限电率?

2016年风电限电率20%,同比预计下降4个百分点,因为公司的风电项目发展较晚,在三北地区占比还是比较大些,占70%多。光伏项目在三北地区占比大约50%。

 

风电利用小时?

2016年大约和2015年差不多,2015年为1,745小时。

 

限电地区的风电保障小时落实情况?

有所改善,但也不是很大。新疆地区限电也没有好转太多,预计2017年限电改善好些,因为特高压通道建设,限电地区没有新批项目等因素。

 

公司风机选型?

公司使用过十几家公司的风电机型,使用较多的包括金风、明阳、华锐、南车等,远景风机也增长很快。

 

风电新增装机量下降原因?

因为随着项目向东南地区转移,在东南风施工的工期延长,可达18-24个月。

 

火电新建装机进展?

邵武三期为上大压小项目,装机1320MW,预计18年下半年投产,可门三期没继续开工可门三期一直没开工。邵武三期项目作为福建电网的保障安全电厂,当初ZF给了一些保障小时协议。2016年的火电业务因为煤价上涨,水电发电量较大而受到挤压。2017年水电回归正常,火电小时也将回升。预计火电电价再下调可能性不大。

 

公司火电和风电的交易电量情况?

火电非标杆上网电价之外,包括外送火电,替代火电,直供火电等,2016年交易电量总计54亿度,市场化电量占火电发电量40%。

2016年风光用于交易电量22亿度左右,风光总发电量131亿度,占比17%。因为公司风电在三北限电地区占比太多,如果不参与交易电量,风电利用小时就更小了。

核电也参与交易电量,宁德核电有10亿度电量,2分钱折让,参与外送浙江。

 

参股核电收益情况?

2016年约有6亿元核电参股收益,如果2017年第4台也投产预计收益8亿元。如果四台参股核电全年运营,总计可贡献10亿元核电收益,每台每年贡献2.5亿元左右。

 

各类发电度电成本分拆?

水电度电成本9.2分:折旧3分,人员2.6,财务费用0.1,修理0.2,其它2.3,其他比如水资源费等。

风电度电成本0.30元多:折旧0.18元,财务1毛多,运维及人员成本2分。

火电度电0.30元:其中煤炭成本占50%,每度电折旧6.8分,其余为财务、维修、人工。

 

母公司华能集团的清洁能源资产?

华电国际做火电为主,其也有约1GW风电装机。

 

2016年公司全年融资成本大于4.6%。

2017年预计总计80亿元资本开支计划。 

福建省用电情况:福建用电增长2015年0%,当年夏天为凉夏,后漳州一个化工厂爆炸。2016年全年预计6%以上用电增长,中电联的用电数据还没出。2016年福建外送浙江电量52亿度,远高于2015年22亿度。

研究员观点:华电福新装机种类特点就是水火互济,具有互相制衡特性,所以发电量增长比较平稳。2016年水电发电量还是超之前预期,火电发电量则受到压抑,风电和核电仍旧是业绩增长驱动点,但风电总体限电情况仍旧较为严重,未来存在盈利改善空间,但交易电量增加又会降低利润率。2017年风电装机量下调一点,加上燃气分布式,总装机大约1.3-1.5GW。预计当前股价对应2016年业绩为5-6倍PE左右,维持之前的“买入”投资评级。

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京能清洁能源(0579.HK)

 

京能清洁能源(579.HK)的母集团为北京市国资委下属的京能集团,包括四家上市公司,京能热电、京能置业、昊华能源,京能清洁能源,京能后来把北京热能集团也并过来了,总资产2400亿。

京能清洁能源:

2011年在港交所上市,当前总发电装机容量已达8000MW。

燃气发电供热,在北京集中供热公司占70%以上,燃气发电量占一半以上。燃气发电装机容量4,436MW,2015年没有增加新投项目。

风电业务,装机超过2,200MW,2016年新增加350MW。

光伏装机到2016年底到700MW,2016年新增260MW。

水电装机量没有变化,还是449MW。

另外在建设日处理3000吨垃圾发电项目,京能清洁和和北京环卫集团各占50%。

 

2016年新增350MW风电,预计2017年风电新增600-700MW,当前在建的风电项目就有600MW,分布在内蒙、宁夏等省区。光伏项目2017年计划新增280MW。北京上庄区域能源240MW项目预计2017年一季度投产。因此预计2017年新增总装机量超过1GW。

公司的风电利用小时数高于全国小时,一般在2,000小时左右,冬季风电有些限电,2016年限电率大约15%,如果未来限电改善风电则有更好的利润表现。公司风电发展策略是能投产则尽量多装一些。

燃气发电小时一般在规定的4,000-4,500小时。燃气电价上网0.65元/度,大约还有6分钱的补贴。如果气价下调,相应补贴下降,燃气气价和上网电价之间有一个联动机制。公司使用的天然气是陕西长庆油田输送到北京的气源,北京燃气集团再供公司,此管道年输气能力500亿立方米,支撑未来三年发展没问题。天然气气价受发改委管控,如果未来气价放开,预计能能节约一些生产成本。

北京的雾霾情况严重,周边一到冬季,有些燃煤锅炉要供暖,这些都要集中解决。发改委探索煤改气,多建一些气站,燃气发电以后都在推广。另外要压减用煤量,北京最新说十三五期间用煤量要从2000万吨压到700万吨。华能有个200万火电厂在供暖季后也要停发。

北京电力自给不足,其中40%电力当地供应,另有60%电力从外地调入。

京能集团已经运营深圳有个340MW燃气项目,还有2个规划的800MW燃气发电项目(深圳和珠海),暂时没装如上市公司,等项目成熟再选择收购到上市公司,应该也是早晚的事。

公司整体负债率64%左右,并购项目IRR不低于8%情况下考虑。

公司的平均融资成本大约在4.5%左右。

垃圾发电:北京市场有北控 3000吨/日,首钢一个日3000吨项目。公司阿苏卫垃圾项目炉排炉采用西班牙。国产的设备比如光大自己生产的,比进口的还好。

管理层目前没有股份,管理层激励还在等政策。

维持30%派息率

2017年资本开支,20-30亿开支。

研究员观点:京能清洁能源燃气独大,风电光伏装机稳健增长,2017年计划新增装机量超过1GW,经历了15-16年低增速后,新增装机增速开始回升。公司的经营现金流良好和ROE回报不错,公司受到险资青睐,中再保险持续买入,占H股超过15%,并占一董事席位。均当前股价对应2016年业绩大约7倍PE,维持“买入”投资评级。

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中粮包装(0906.HK)

中粮包装是中粮集团的子公司,中粮集团作为国有资本投资公司的改革试点。中粮集团从1960年初到现在,吸收了大量的民间资本,已经走在很多国企前面。中粮集团成立了18个专业化的子公司在各个领域进行投资,中粮包装作为18个专业化公司之一,主要经营业务是消费品外包装。集团旗下9家上市公司,6家港股:中国食品0506,中粮控股0606,中粮包装0906,蒙牛乳业2319,大悦城地产0207 ,中粮肉食1610;3家A股:中粮地产000031,丰原文化000930,中粮屯河600737。

中粮包装定位是综合消费品的包装,覆盖食品、啤酒、乳品、日化等消费品行业;公司目前有28个子公司,6487个员工。 

目前中粮包装股权结构:2015年底吸收了奥瑞金,2016年9月又完成管理层持股,目前奥瑞金占比22.9%,中粮集团占比28.2%,中粮依然是最大股东,管理层占比15%。

中粮包装是国内金属外包装是龙头企业,实际上是中粮集团于1991年开始做罐头出口,为符合欧共体和美国的食品包装要求,中粮和美国的皇冠和波尔成立两个合资公司,一个在杭州,一个在无锡,通过和两个团队的合作,我们的业务越来越成熟,后来在后续的经营中,他们觉得中方自己更熟悉中国的市场,于是就把控股权让出来,于是在2000年有了比较稳健的包装业务。 

2005-2008年筹划香港上市,因为外贸公司是在香港设立公司后才投资国内的,这样的蓝筹结构也是比较适合在香港市场上市的。但2008年赶上金融危机,只能暂停,最终是在2009年在香港上市,当时第一年的PE是26倍,第二年是19倍,当时发行价5.39元,现在股价将近4块,当然中间有两次配售。这些年公司发展速度是比较快的,中国包装行业发展速度是10%左右,我们的发展速度在20%,2015年后营收有点降低,但绝对数量是持平的,这是因为国家原材料价格下调,售价也相应下调。在基础包装领域,我们一直是行业龙头,很多行业标准的制定者,我们有国家级的实验中心,对于食品安全,尤其是下游企业非常关注的下游客户领域,有比较好的保障,比如奶粉罐我们大概有40%的占有率,行业第一。上市之前只有马口铁的包装,2009年后开始有了铝制、塑胶的包装,下游客户主要是宝洁、联合利华这类的公司。现在的业务结构是马口铁包装50.3%,铝制包装42%,塑料包装7.7%。

 

铁制(马口铁)包装:

三片饮料罐——客户有达利园、旺旺、露露、红牛(蛋白饮料、咖啡、八宝粥)

食品罐——客户有蒙牛、雅士利、伊利、雀巢

气雾罐——客户有榄菊、3M、彩虹

瓶盖——玻璃瓶的金属瓶盖,客户有海天、老干妈,欢乐家,众多啤酒、可乐的产品

钢桶——客户有中石油、中石化

方圆罐——客户有金龙鱼、立邦

铝制包装:

两片罐——应用于碳酸类饮料,啤酒;客户主要有加多宝、青岛啤酒、雪花啤酒

单片罐——应用于啤酒、碳酸类产品、个人护理产品、药液包装;客户主要有佰草集、南阳药业。

塑料包装——日用品包装:宝洁、强生,使用的是PE和 HPE;主要客户有蓝月亮、伊利、强生。 

区域布局:沿江、沿海布局,哈尔滨、环渤海经济圈、珠三角、长三角。 

2016年销售量的增长是保持在国内金属包装行业领先状态,很多产品增长率保持在20%以上,在细分市场的占有率也是处于第一位,但营收总体下调2.2%;这是因为单价方面和行业保持一致,有所下降的。2016年上半年,同比毛利率稳中有升,就算在产能过剩的情况下,我们的毛利率还是维持了一个稳定的增长。两片罐的毛利率有所下降,这是因为2015到2016年出现了这部分产品的产能过剩,这类产品的产能投资需要18 -24个月的前期投资,从定设备到建厂房开始,到产能就位需要2年,但是2年前的需求还是比较旺盛,而到去年,很多下游产业只有5-7%的增长,甚至可乐这类产品基本持平甚至下降。15年下半年以后行业内就没有新的产能投资决策的,因此虽然产能过剩,下游行业还是有增长,因此产能还是有可能被消化。 

上半年的资本开支有2.71亿,同比是下降,这是因为产能过剩,使得公司会相应调整投资的步伐。2015年收购哈尔滨的公司,主要是为雀巢做的配套,通过我们整合,并购的效果还是有所提升。同时奥瑞金在持股中粮包装后,也逐步跟我们开展一些协同的业务,奥瑞金主要下游客户是红牛,目前给红牛提供的是三片罐。红牛在除国内外的海外市场用的是两片罐,这有点差别。奥瑞金做的三片罐,自己实际是前段的印涂铁产能的,通过香港联交所的股东大会审批后,我们的一些剩余印涂铁产能就帮它来做红牛饮料罐的印涂,这使得我们的印涂铁产能利用率上升了很多。

我们在日常的经营中间,也探索了一些经营模式,这使得我们和下游企业有一个更好的合作。比如,我们和银鹭集团在成都的合作,中粮包装供应占其成都工厂的50%。国外品牌客户在国内市场的扩张是比较激进的,如百威收购了雪津,在莆田建厂,因而公司和百威进行合作,也在附近建了一个两片罐厂房,预计17年3月完工,上半年开启生产。9月底和厦门古龙食品合作,完成合资公司设立,为其罐头出口产品配套。

 

1、  公司是做前道包装为主吗?

不是,其实是整个包装产品,下游客户拿我们的包装直接就是整个的。

 

2、吹瓶就是在生产工序中的?

我们是不做这个业务的,金属包装都是不吹瓶的,因为饮料厂自己直接就可以做,买一些设备自己就可以吹了,但只有矿泉水瓶可以。乳制品怕见光,只有PET包装可以直接吹瓶的,PE就不可以的。

 

3、  包装层面,包装升级,对我们的产品有什么提升?提用率?

现在每个品牌有差异化,所以要配合下游客户设计生产特色包装,单片的啤酒瓶价格会贵很多,因此会放在酒吧、餐厅等高端的场所。像百威、可乐这样的,他们对上游供应商的审核和要求是很严格的,他需要你在全国至少有4个配套供应生产的区域,每三年进行一次供应商审核,最后选两三家成为他的核心供应商。

 

4、制罐设备是进口的?

90%需要从国外进口的,只有10%可以国产的,我们在中间也有一些自己的研发,主要是核心技术部分,国外的包装行业是比较稳定的,因此相应的一些技术设备是很先进的,因此引用国外的设备。我们不断引进了很多设备,有后发优势,在节能、节材方面具有竞争优势。原来台湾也是学习欧洲的设备制造,进口欧洲设备,拆开然后复制,当然现在国内的很多设备制造设计越来越接近台湾的水平,原来从台湾买进的,现在就可以用大陆的设备进行替代了。

 

5、并购有什么打算?

这几年产能过剩后,毛利率都有点下降,有些小企业濒临破产,大的企业也有坚持不下去的情况,不过近期是存在产能整合的机会,并购还在看。像纸包装也有产能过剩的情况。

 

6、下游增速下滑,对我们的销售量有什么影响?

乳制品是在上升的、啤酒是有点下滑的,罐装率是关键,国内罐装率60-70%,中国是15%,以前是4%,而且中国啤酒消费量有4000万吨,这是跟中国啤酒厂多,辐射范围窄,啤酒罐大多用玻璃瓶,可以回收、环保;随着人工成本上升,玻璃瓶的成本上升,远高于罐装成本,国内和国外的情况刚好相反。现在啤酒厂倾向于使用罐装来提升产能。

 

7、两片罐、单片罐应用场景?

答:单片铝罐:百威啤酒,保湿水、喷雾药类、

两片铝罐:啤酒、碳酸饮料、可乐、凉茶,因为两片铝罐软的,需要气体撑起来。

马口铁:罐装饮料:六个核桃,这其实跟包装内容物有关,铝不适合,但也有些铝适合的,铁不适合,比如铁不能包装啤酒。

八宝粥要用三片罐,因为它要高温煮。

 

8、那铁罐有两片罐吗?

也有一些,还在推广,两片铁罐以后也可以在食品里面使用,主要是因为国外对食品包装的要求比较高,现在国内的食品包装还在改进中。

 

9、奶粉罐收入占比?还会继续上升吗?

奶粉罐收入占比将近10%,利润占比就不止,我们奶粉罐占有率是最高的。是否继续上升,还要看和客户的合作,我们在哈尔滨的工厂,我们要做一部分的扩建搬迁,来满足客户的要求,这对于大企业来说是有好处的。我们在哈尔滨配套的工厂也会进行扩充。

 

10、为什么产能过剩?

资金、技术壁垒都挺高,14、15年有几个包装企业上市了,募集资金没有去处,投入后下游产业需求下降,当然慢慢消化,还是能够解决产能过剩问题的。

 

11、加多宝占比?

16年占比达1/3,占我们的销售差不多在12%,这需要很多产能来满足需求,慢慢会有所分配。

 

12、可乐消费品行业的情况?

中粮可乐出售南方的资产,收购北方的资产,以后中粮可乐和太古可乐分江而治,可口可乐自己退出了,长江以北是中粮可乐,长江以南是太古可乐,这对两个集团都有好处,长江以北,新兴地区多一些,增量比较好,会有些增长;长江以南是存量比较高。

 

12、下游行业下滑对我们订单的影响?

啤酒行业下滑,对我们的订单还是增长的,因为罐化率在慢慢提高,瓶装率下降比较狠。

 

15、行业还没整合好吗?

欧美包装集团大的企业3-5家,下游客户比较稳,企业有比较稳健的资金流,公司也有一个合理稳健的毛利率。国外大的包装企业资金流比较高,杠杆就比较高,因此利润率还是可以很不错的。

 

16、会不会有海外并购的想法?

这得着看海外企业的技术是不是我们想要的,另一个新兴市场主要看空白市场是不是我们想要进入的。

 

17、奥瑞金的扩产对我们是否有影响?

奥瑞金在铝罐的扩产是从14年开始,但比如我们在莆田的生产,但是我们在别的地方迁过去的设备,我们通常和下游客户先有一个初步的合作,才会进行扩产,我们不希望刚投资就要有初期的亏损,我们希望刚投资就能够盈利。

 

18、罐装市场占有率

两片罐第一是波尔,17-18%,第二名有皇冠、宝钢、中粮包装15%,第三是奥瑞金,第四是太平洋。2016年铝价大幅度下降,从而下游企业大幅度压价,太平洋报价是最低,但也由于太低,做不下去,出局了。中粮包装的毛利率是最高的,宝钢还是亏损的。

 

19、扩产计划怎么样?产能利用率怎么样?

我们首先吸收一些中小企业,收购他们的产能来扩产,在还缺乏产能的情况才会考虑扩产,我们的产能利用率在85%,行业平均是66%。

 

20、对整个经济形势的判断。

整合刚开始,原材料价格在大面积上升。销价上来了一些,管理层持股计划也完成了。

 

21、为什么奥瑞金的毛利率高于中粮包装?

奥瑞金毛利率高是因为:红牛三片罐的价格不是市场化,凉茶以前用三片罐,加入液氮后,再产生气;后来转成两片罐。两片罐比较薄,里面需要气体来撑开罐体。

红牛国外用两片罐的比较少,在国内用的是三片罐,奥瑞金供应95%,中粮包装供应5%。

有的东西不能用两片罐装。

 

22、行业竞争格局会怎么样?

答:后来者,太平洋退出后,也反应出15、16年两片罐增长,产能是过剩的。整个行业很多竞争对手处于盈亏平衡点,太平洋设备比较老,于是开始低价竞争,然而16年原材料价格在低点后开始上升了,从而亏损,另一方面,其上市没有成功,因而最终选择卖出去。新设备虽然价格高点,但节能节材。盛兴收购太平洋的布局,是有价值的。这是两片罐整和的开头。

 

23、皇冠、波尔的情况?

他们非常理性,波尔去年做和雷盛的合并,同时卖一部分,这两年一直在忙这个整合。中国市场,他们进入的很早。在产能过剩的时候,就不再生产,关掉部分工厂,放到东南亚去。

 

24、17年的订单情况,投标情况?。

答:17年比16年好一些,价格竞争没人敢轻易开启。只有啤酒厂商会通过招投标的形式来确定核心供应商,太平洋大部分就是啤酒厂商,招标价过低,当时铝价已经处于很低的低位,缺乏准确判断,导致原材料上涨后,处于尴尬地位。而我们公司的客户结构比较广泛,很多订单都是随行就市,原材料价格波动风险对利润影响不大。两片罐毛利率是16%,单片铝罐毛利率很高,在20%以上.

 

25、今后的成长方向?

两片罐依然还是主要方向,中国啤酒消费量有4000万吨,,罐装率还不够高。

 

26、可口可乐把自己这一块给了中粮可乐,会不会影响合作。

可口可乐把自己这一块给了中粮可乐后,中粮可乐和划江而治,中粮包装是三家可乐的核心供应商,其实是不会影响合作的。对我们来说,和中粮集团沟通就更方便一些。

 

27、未来的食品包装方向?

其他是有很多的,马口铁方面,中国会慢慢关注食品安全和便利,比如引进欧美的一些便利设计,比如从一拉就开到一揭就开,从大包装到小型包装,也就是家庭一餐的量,我们会推动一些新的包装,提高使用的便利性。

 

28、成本控制方面主要靠设备还是团队?

设备、团队都是很重要的,团队是20多年了,好多民企最多是10年,奥瑞金也是10几年,在这个行业里面和奥瑞金合作更容易,新进入的企业对原材料价格波动应对不足,我们的采购供应链对原材料价格波动应对更有经验,包括何时做套期保值。我们的价格模式、价格模型,会有自己的思路。

 

29、原材料涨了多久才会调

我们不同的产品,铝制的话是很实时的,敏感的话是以周和月来投的。我们做套期保值是要根据订单来的,如果是一口价的订单,我们是会在原材料市场进行确定原材料价格,做套期保值的。

 

30、14年利润率最高,毛利率很稳定,如何提高分红率?

我们的ROE不高,我们要提高ROE。14年之后,销售收入持平,销售量保持了两位数百分比增长,这和中国产品价格通缩有关,我们实际上是通缩的受害者。运输成本之类的增加,产品单价的下降,从而毛利率是基本持平的,派息率方面,我们也有增加派息率的想法。

 

31、2017年预期增长情况?行业增长情况?

我们能保持8-10%的增长,行业两片罐也有8%的增长。新开的啤酒厂都用罐装。

 

32、在现在的价格下,毛利率能够持平吗?

总毛利率差不多,细分产品的毛利率会有增加也有减。

 

33、两片罐比率?罐化率提升情况?

15%,东南亚40%;玻璃瓶是高耗能产品,国家也不鼓励,所以对罐化率提升保持乐观的预期。

 

34、百威的合作情况?

我们的厂房设计可以换两条线,如果百威合作的好的话,我们可以增加另一条线,我们跟百威的合同应谈完了,百威以前是和波尔合作的,现在百威巴西的管理层开始用中国的供应商,他会评估中国供应商中比较好的,这两年和我们有一些合作,和百威是3-5年的合作,我们肯定是有初步的合作才会开始建厂。百威的供应链比较特殊,一般是会把大部分的供应量给其中一个核心供应商。

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赛晶电力电子(0580.HK)

赛晶所处的电力电子行业,主要是电流的控制和转换,核心技术:电流的控制和转换,在大功率半导体(例如:绝缘栅双极型晶体管(IGBT))的应用,以及围绕其周边的配套设备中的应用和优化。 

赛晶产品的市场应用主要是三块:

1、特高压直流输电板块—阳极饱和电抗器(毛利率60%-70%)、电力电容器(传统产品,国内竞争企业7-8家,公司市场占有份额10-15%,毛利率在50%)、电网状态监测(16年产品首次中标,订单2000万,未来会有比较快的增长,主要是通过传感器在线路、设备上把数据传导中心分析系统,分析电力设备的运行状态)。板块16年收入增长到8000-9000万,总共1.6亿的规模,平均每年下来有三条特高压项目,17年会是交货高峰,是主要的业绩增长点。

2、柔性直流输电板块,是18年主要的业绩增长点。因为风电、光伏电力不稳定、分布式电源,对现有交流电网提出的技术难题,将推动柔性直流输电技术的广泛运用,柔性直流输电技术形成大范围智能输电网络,实现高效、双向输送,解决新能源发电量输送问题。项目:18年国网“张北”项目有8-10个亿,南网“金下”项目2-3个亿,因此赛晶产品会在18年集中交货。电网互联、电力改革使得局部省份电网需要连在一起,这也需要柔性直流输电技术,赛晶产品市场需求旺盛。16年渝鄂柔直电网互联计划在2017年投运采用4个背靠背系统连接非同步交流电网,因此17年该项目交货将完成;柔性直流输电技术向高电压(500KV-800KV)发展,在国内外市场进入爆发性增长期。 

3、微电网板块。微电网,是由多种发电来源和用电负荷组成的小型电网,实现分布式能源与就地用电需求的直接交易。目前我们开始在智能电网领域布局,在武汉建立了武汉研究中心,在北京建立了清华合作的研究院。这是一个新的技术,我们计划在未来3-5年后有所突破。微电网未来的规模将比特高压项目高出很多,年收入规模在10亿之上。

 

1、阳极饱和电抗器是用在?

阳极饱和电抗器是用在换流阀上面,不参与国家电网的招标,由国电南瑞,西电等公司去竞标,无论他们谁中标,最后还是跟我们签协议。因为公司具有国内独家技术,唯一能够供应这个产品。

 

2、能够做出阳极饱和电抗器,国外有吗?

国外ABB、西门子可以生产,ABB在三峡工程开始起已转给中国生产了。

 

3、柔性直流供货产品是什么?

柔性直流供货产品是IGBT、IGBT驱动,层叠母排; IGBT是代理ABB,IGBT驱动使我们自己研发的,像张北项目所供应的IGBT驱动,我们是第一个研发的;层叠母排也是我们自己做的。

 

4、柔值项目用的IGBT都是ABB的吗?

只有ABB的IGBT能够满足技术的需要,南方电网也有用IGCT,国家电网用的IGBT都是用的我们代理的IGBT。我们一般参与国家电网的项目,因为国家电网比较大,项目也比较多。

 

5、IGBT代理情况

IGBT的代理权取得源于老板在ABB工作过一段时间,2002年碰到三峡工程项目,看到中国市场,于是回国开公司,做IGBT代理,先从工业项目产品再到普通电网,再到特高压。IGBT代理利润能达到30%,2016.12已新续签了一个5年的代理协议。

 

我们的代理协议具有排他性,除此之外,ABB再找新的代理商存在信息不对称,也就是没办法找到第二家像我们这样的代理商,因此,可以确定这个代理权是独家的。

 

6、IGBT成本占比?

成本占比还是很高的,因为IGBT相当于电脑CPU,还是很重要的,我们暂时研发不了IGBT,但我们可以围绕IGBT研发配套的一系列技术应用。

 

7、公司利润分布情况

预计17年特高压产品是主要的利润来源,18年柔性直流是主要的利润来源。

 

8、对柔性直流应用的前景预期

很多领域都可以用到柔性直流输送技术,比如海上风电、大型城市的供电都可以用到柔性直流输送技术,最大的两个市场是清洁能源双向并网、电网互联,现在还处于技术的完善过程,随着技术的完善,柔性直流项目会有一个爆发式增长。

 

9、柔性直流技术起到什么功能

它是一个电力的传输,柔性直流将不稳定清洁电力转化为直流,从技术上解决了输送问题,特高压只能单边输送,柔性直流可以组成多个点的电网。

 

10、柔直技术使我们研发出来的吗?

柔性直流技术是基于特高压直流技术衍生出来的,用到的设备由简单的晶体管换成了IGBT,以便能够有更高的控制能力,以它为基础实现这个技术。

 

11、做ABB的IGBT是代理,那什么赛晶研发什么?

赛晶可以给IGBT配套驱动,发挥IGBT的作用,IGBT的代理权给了我们公司初期的发展动力,随着公司发展,公司也开发了一系列配套IGBT的技术应用。

 

12、柔性直流能不能提高新能源输送比例么?

新能源电力对电网的冲击,柔性直流技术可以解决,比如分散化电网输送;另外柔性直流可以解决新能源不稳定问题。

 

13、IGBT驱动ABB有没有研发?

ABB本身是没有研发,一般都是用国内的驱动,我们研发的这个IGBT驱动是国际领先的。


14、我们能保持行业领先地位吗?

电力行业门槛是很高,像我们的电力电容器,我们刚做出来时候只能用到工业低压端的,然后才用到普通电网,最后再用到特高压。一般都是先给客户免费试用,然后才能批量供应,现在电网特高压一直是用我们的,将来也可能一直用到我们的,但不保证未来没有其他企业进来这个市场。

 

15、电力在线监测市场情况?

国内做的比较好的理工监测、思源电气,我们在国内排在前十之内,我们在2011年就开始做在线监测的研发,但这个市场一直没有很大增长,我们也是一直在研发,慢慢应用到深圳的一些项目里面。这个产品主要是智能电网领域的,智能电网发展起来,那么它的市场就开始爆发起来。

 

16、研发团队情况

我们每个产品实际应用都有一些差异,因此实际上每个产品都会有一个研发团队;最主要的是上三个,一个是瑞士的研发团队(收购的),做前沿的电力电子系统研发,比如他们研发的铁路贯通供电装置,解决铁路供电的技术问题。武汉研发中心——在线监测项目研发,配套智能电网领域的研发。清华研究院,做微电网的主要研发。像阳极饱和电抗器,我们也不断的在研发,提高配套高电压输送的能力。

 

17、公司在2014年亏损的原因?

我们的收入主要依靠于国家电网,2014年国家电网的特高压的项目没有按时交货。

 

18、公司根据订单对于发展业务的预测

根据订单及项目的开工情况,粗略预测2016年收入8-9个亿,17年11-12个亿,18年18-20个亿;净利润上如果按照之前的毛利率和各项费率假设,15年6200万,16年1.2亿。毛利率:预计17年会毛利率的高峰,18年是收入和利润额大幅度增长,毛利率会缩减,因为特高压的项目产品毛利率高些。

关于做行业预测方面,不对业绩预测最终结果负责,因为具体行业发展和项目都会有变化,只是根据目前国家规划项目进行大致预测。电力行业也就只可以看到未来2年的大项目方向情况,再往后就没法看准,因此19年以后就预测不准了,实际上,根据当前的项目和订单情况,预测未来2年情况基本还是差不多的。

 

19、公司员工人数?

公司600多人。

 

20、如何判断未来新项目情况

张北项目和金下项目虽然还没开始招标,但这两个项目,张北项目是要保冬奥的,金下项目明确提出会全力推行的,因此能准确看到这两个项目的落地,还是比较有保证的。我们为什么能够确定这个项目,因为我们前期都有提供很多技术方案,比如之前我们供应了小批量的IGBT给他们做技术研发,小批量毛利率高一些,等大批量供应,那么毛利率会下降一些。

 

21、行业国内的技术研发能力怎么样

系统设计方面,国内是有研发能力,如果上升到类似CPU层次,还是欧洲团队的研发能力更强,我们收购的瑞士团队,原来也是ABB出来创业,因为是老板的以前同事,刚好碰到大股东退休,因而有机会收购,团队成员对半导体的理解比国内更深,因此具有更强的研发能力。

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