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机构：中金公司
研究员：樊优/姚泽宇/苏杭
九方财富1H24 营收同比4%至9.0 亿元，毛利同比持平至7.2 亿元，归母净利润录得亏损1.7 亿元（vs. 1H23 亏损3,777 万元），扣除以股份为基础的薪酬开支、上市费用及投资损益影响后、调整后归母净利润录得亏损5,869 万元（vs. 1H23 盈利1,953 万元），主因公司成本及费用端增长，整体业绩符合市场预期。
发展趋势
市场波动下订单金额同比下降，营收受订单金额递延确认影响保持增长。1）订单金额：市场环境波动下，1H24 订单金额同比-26%至9.3 亿元，其中智投旗舰版订单金额同比-38%至4.8 亿元、智投擒龙版订单金额同比-10%至4.5 亿元；此外，1H24 公司付费客户人数整体同比+7%至4.0 万人（智投旗舰版减少4,041 人、智投擒龙版增长6,780 人），订单额下降或主因退款率同比上升幅度较大。2）营收：1H24 同比+4.4%至9.0 亿元（客户订单随时间推移被逐步确认为收益、部分2H23 订单金额于1H24 确认收入），其中智投旗舰版收入同比-13.7%至4.4 亿元、智投擒龙版收入同比+30%至4.5 亿元。
加大内容开发及新业务投入，驱动营业成本高增。1）营业成本：1H24 公司营业成本大幅增长24%至1.8 亿元，主因公司对内容开发及新业务保持较高投入、员工成本同比+25%至1.7 亿元，公司毛利率由1H23 的83%下降至1H24 的80%，据业绩公告，公司认为相关投入压降毛利率但有望提升产品力以实现用户高效转化、稳定留存及长期陪伴。2）费用：销售/研发/管理费用同比上升4%/6%/1%，其中研发费用增长主要由于公司维持研发投入、研发人员同比+23%至654 人，此外，公司根据相关会计准则计入2,090 万元以股份为基础的薪酬开支。截至1H24 公司整体员工同比+10%至2,884 人。
坚持以产品为中心，加速推进数智化转型。据业绩公告，公司表示以数据分析、AI 等技术为支撑，丰富小额产品线，并打磨学习机产品完善产品及服务体验、进而全方位满足投资者需求；此外，公司持续加大研发投入，基于金融数据资产和AI 等技术赋能软硬件产品服务，同时，公司表示积极推进AI在内容生产、智能客服、营销等多个场景的应用，旨在全面提升业务效率。
盈利预测与估值
考虑市场环境波动叠加公司加大内容开发及新业务投入力度带动营业成本高增，我们下调2024/2025 年盈利预测95%/58%至1,004 万元/1.01 亿元。公司当前交易于26x 2025 年P/E；考虑公司加大内容开发投入及持续探索AI应用带来的潜在估值提振，我们下调目标价38%至8.67 港币，对应32x2025e P/E，较当前股价具有25%的上行空间；考虑到公司处于行业头部地位，我们认为其短期加大投入力度或有望拓宽长期发展空间，维持跑赢行业评级。
风险
市场波动风险；市场竞争超预期；业务拓展不及预期。